华安杨明，年内最大回撤不到10%，偏爱“一线白马”

公募中国研究组 | 莫蒂

编辑、统筹 | 莫蒂

制作 | 栗栗通

2026年的A股市场分化震荡，押对赛道和押错赛道的基金，业绩差距可以拉开几十个百分点。

在这样的环境里，华安策略优选A（040008.OF）交出了一份“不太起眼但较为耐看”的风控答卷，其2026年以来最大回撤仅9.61%，8月创下净值高点之后，回撤幅度不到7%。

对于一只股票仓位长期维持在85%上下的偏股混合基金来说，这个回撤控制水平并不容易。掌舵这只基金的是华安基金投资研究部高级总监杨明，一位有着26年银行、基金从业经历，2013年6月起管理该产品至今的老将。

他是怎么做到的？

不押单一赛道

先看行业配置。根据基金 2026 年半年报持仓，华安策略优选 A 的行业分布相当分散。建筑材料 15.88% 、电子 12.94% 、基础化工 12.80% 、医药生物 9.79% ，单一行业占比都没有超过 16% ，前三大行业占约四成，前五大占约六成。

这个特征不是今年才有的，而是近年来一以贯之的。

以2025年为例，年初基金的行业重心落在有色金属和汽车；二季度末转向金融，新进中国太保、招商银行、杭州银行，退出华峰铝业、卫星化学、天山铝业；三季度电力设备持仓占比从4.93%一口气升至12.66%，是年内最突出的加仓节点，同时新进三环集团、徐工机械、阳光电源；四季度则进一步向龙头集中，新进中国平安、中联重科、华新建材、浙江鼎力、药明康德。

2025年全年下来，净加仓建筑材料3.12个百分点、医药生物2.94个百分点、非银金融2.86个百分点，净减配有色金属7.64个百分点、电力设备3.93个百分点、汽车3.62个百分点。

到2026年一季度，组合又换成了招商轮船、万华化学、松发股份、中国海油、兖矿能源这一批偏周期资源的品种。

2025年该基金换手率高达614.18%，已连续6年高于同类均值，可见杨明的“分散”偏向于轮动，在多个方向之间持续再平衡。

从集中度看，前十大重仓股占净值比长期在44%上下。这种“行业分散+个股龙头”的结构，正是其在分化市里回撤可控的基础。任何一个板块的剧烈波动，都很难单独把净值打下去。

拉长看业绩，这套打法的效果是较为扎实的。杨明自2013年6月5日接管以来，任期回报达296.59%（截至2026年10月12日），对应年化10.86%；近1年12.85%、近2年29.29%、近3年35.41%。华安策略优选也先后拿过金牛基金奖、明星基金奖、金基金奖，杨明本人则获得过第六届中国基金业英华奖“五年期股票投资最佳基金经理”。

偏爱“一线白马”

杨明的投资框架可以浓缩成一句话：价值投资的本质，是投资被严重低估的成长性。

他把精选的优势企业按行业属性分为三类——周期成长、稳定成长、创新成长；选股则遵循“三好”标准：好行业（需求旺盛或稳定、竞争格局好）、好公司（经营管理优秀、愿景远大、执行力强）、好价格（市场定价显著低于合理水平）。

落到操作上，就是“护城河+安全边际”两条腿走路：精选经营优秀、业绩持续性强的优势企业，在估值低估时买入。杨明强调自上而下宏观研判与自下而上个股精选结合，偏好价值型与白马成长股，布局集中在大盘价值和白马股。

“如果市场因行业景气度给那些赚不到钱的公司以很高的估值，而给不太好行业的优秀公司以很低的估值，我宁愿投资后者。”杨明曾经如是表示。

2026年二季度的持仓变化，是这套框架在AI时代的一次演绎。

二季报显示，杨明新进了宏和科技、兆易创新、美的集团，中国巨石、中际旭创、三环集团也成为新进重仓股；药明康德和宁德时代的占净值比双双提升2.33个百分点，松发股份提升1.58个百分点；同时大幅减持招商轮船，占净值比下降2.48个百分点。前十大重仓股中新进6只、增持2只、减持1只，调整力度不小。

对于这次调仓，杨明在二季报中解释得很直白。其称，AI基建潮继续高歌猛进，AI硬件持续上涨对其他板块形成虹吸效应，市场呈现罕见的极致分化。他“主要在应对地缘冲突、AI建设景气度方面做了比较多的操作，力图在防范宏观风险、公司业绩、估值可接受度几个方面达到相对平衡的状态”。

估值层面的变化更为直观。 按最新收盘价测算，2025年末的组合前十大重仓股平均市盈率约14.36倍、平均市净率约2.24倍；而2026年二季度末的组合，平均市盈率升至30倍上下、平均市净率升至7倍左右。持仓的估值中枢出现了增幅超过100%的显著抬升。

但值得留意的是，抬升估值的同时，他并没有降低对“公司质地”的要求。

翻开二季度末的重仓名单，兆易创新是国产存储龙头，中际旭创是全球光模块龙头，宁德时代是全球动力电池龙头，药明康德是CXO一体化龙头，中国巨石是全球玻纤龙头，美的集团是家电龙头，松发股份重组后切入造船这一高端制造赛道，三环集团深耕先进陶瓷材料，宏和科技是AI PCB上游电子布的核心供应商。

清一色的“一线白马”。

换句话说，杨明选择的是“白马的类型”。从过去以中国平安、美的集团、中国太保、招商银行、华新建材、宇通客车为代表、估值被压缩的传统白马，切换到以AI基建链龙头为代表、业绩处于高增长通道的成长白马。变的只是“成长性”的来源，“好行业、好公司”的筛选标准没变。

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