辽宁
今年上半年，韩国股市还是全球主要股指里涨得最猛的。到了下半年，同一个市场跌了百分之二十二，成了全球最差。更让人想不通的是，三星电子季度营业利润同比暴增近九倍，股价却不涨反跌。外资今年从韩国股市净撤出一千三百一十亿美元，亚洲主要市场里最多。AI不是还热吗？利润不是暴增吗？韩国股市为什么突然没人买了？
先看它涨的是什么。韩国综合股价指数，也就是Kospi，几乎被两家公司绑住：三星电子和SK海力士。这两家存储芯片巨头，合计占Kospi权重超过一半。指数涨，靠它们推；指数跌，也是它们拖。问题不是韩国没有AI，而是它的AI押得太集中了。可这就带出下一个问题：利润暴增，为什么也撑不住股价？
因为股价看的不是已经赚到的钱，而是还有没有新钱愿意接。支撑韩股的一根重要柱子，是公司回购。三星和SK海力士合计约五十五万亿韩元、差不多四百一十亿美元的股票回购计划，快要完成。上个月韩国市场约二百三十亿美元买单里，两家芯片公司的回购占了大头。说白了，那段时间很大一部分买盘，不是外面新进来的资金，而是公司自己在买。回购一停，买盘就会出现真空。公司利润再好，如果没有人继续买，股价也难撑。
另一根柱子，是散户和杠杆资金。上半年Kospi累计翻倍，散户是重要推手。但7月暴跌之后，他们没回来。借钱买股票的融资余额，过去一个月维持在约三十三万亿韩元，远低于6月峰值的三十八万六千亿韩元。放在券商账户里、还没买股票的现金，也从近一百四十万亿韩元的历史高位，降到约一百万亿韩元。存储芯片股现在按盈利看，估值可能不贵，甚至被一些机构归到“价值股”那一类，也就是看起来便宜、但不再被当成高成长的那类股票。可散户和快钱、对冲基金不追价值，不追便宜，它们追的是成长。所以它们不回来。
那钱去了哪里？中国台湾。中国台湾的加权指数今年累计上涨百分之七十，上个季度跑赢Kospi大概二十三个百分点，是本世纪以来最大季度差距。更关键的是，台股涨幅更分散：约百分之十的成分股今年至少翻倍，Kospi只有百分之四点七。瑞银说，现在如果要配置AI，更倾向选中国台湾股票，因为那里有更完整的科技硬件生态系统，还有主要科技公司强劲支出计划支撑。同样讲AI，资金更愿意去一个不那么依赖两家公司的市场。
所以，韩股从全球最强变全球最弱，不是AI故事突然没了。更直接的原因是：上涨太集中在三星和SK海力士，买盘又太依赖公司回购和散户杠杆。回购接近尾声，散户和快钱不回来，外资就加速转向中国台湾等更分散的AI标的。看这类市场，别只问AI还热不热，要问三件事：指数被谁绑住，买盘靠谁撑着，这些买盘会不会停。韩股这轮下跌，就是这三件事同时松了。当然，也有投资者认为下跌创造了买入机会，因为AI支出和存储芯片盈利能力仍有韧性，韩国推进的提升企业价值改革也有一定吸引力，加上上半年大幅领涨，Kospi全年表现仍属前列。但至少到现在，市场给出的答案很明确：容易赚的钱赚完了，剩下的钱在找更分散的地方。
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