上海
日前，摩根士丹利发布中国银行业研究报告，认为中国银行业将在平稳有序的去杠杆进程中连续第六年跑赢大盘，当前的去杠杆周期最终将加强而非削弱中国主要银行的盈利前景。
相较于过去单纯追求资产负债表规模扩张，当前政策制定者越来越重视信贷创造的质量和可持续性。社会融资总额增速已从十年前的百分之十几，有序下降到目前的约7%，摩根士丹利预计中期可持续水平约为6%。更慢的信贷创造速度，本质是优化金融资源配置，强化定价约束，减少新的金融风险积累。在此背景下，摩根士丹利预计未来三年银行贷款和金融资产的收益率将恢复约50个基点，牛市假设下潜在上行空间可达70到80个基点，叠加存款成本持续正常化，银行净息差将从2026年起稳定并开始温和复苏。
资产质量方面，零售贷款仍是新不良贷款形成的主要来源，尤其是信用卡、消费贷款和个人经营贷款。但摩根士丹利认为，随着企业、房地产和地方政府融资平台相关风险持续缓和，叠加银行积极处置或核销偏弱的零售敞口，总体不良贷款形成仍将可控，行业整体不良贷款率会保持大体稳定。具体测算，预计2026年平均不良贷款形成率将从2025年的92个基点上升至98个基点，2027年升至101个基点，2028年略回落至99个基点，整体风险可控。
估值层面，摩根士丹利运用三阶段股息贴现模型对中国银行股估值，基于资产收益率反弹、风险平稳消化的判断，上调了8只在港上市内银股的目标价并下调2只，其中大型国有银行及宁波银行目标价上调5%至16%。在盈利预测上，因为净息差反弹早于预期、资产负债表增长合理、手续费收入健康、未来信贷成本预计下降，摩根士丹利上调了中国主要银行的盈利预测和目标价，预计对应每股股息复合年增长率约为8%，结合约5%的股息收益率，考虑到2027年预期市净率仍仅为0.51倍，具备吸引力，因此看好中国主要银行估值进一步重估。
对于市场关注的前期风险担忧，摩根士丹利认为多数都被证明是过度的。此前市场担忧中国无法在不引发系统性风险的情况下应对房地产低迷，甚至会陷入零利率环境，实际风险消化过程远比预期平稳。目前更平衡的工业供需动态和富有韧性的金融体系，能够支持平稳有序的去杠杆进程持续推进。尽管宏观经济放缓引发新的担忧，但未来12到18个月，专注且平稳的去杠杆过程将支持主要银行利润逐步反弹，估值进一步修复。去杠杆在降低中长期风险的同时，也推动信贷成本逐步下降，推动构建更可持续的金融体系，帮助贷款收益率和净资产回报率回归长期可持续水平——当前这两项指标仍低于合理区间。
个股选择上，国有银行凭借健康的利润前景和更高的股息支付，依然保持稳定表现。股份制银行则出现明显分化，摩根士丹利首选宁波银行，认可其结构性增长、高盈利能力和更优的资产质量，认为其贷款和利润保持双位数增长，能在更理性的竞争中持续扩大市场份额。国有大行中，偏好中国银行H股和建设银行H股，因其利润增长稳定，2027年预期股息收益率分别达到5.1%和5.5%，具备吸引力；中型股份制银行则保持选择性，认为中信银行的收益和每股股息增长确定性更强。
目前中国银行业估值重估已持续多年，但当前行业平均市净率仅约0.5倍，国有大行约0.6倍，和全球金融机构相比仍处低位，摩根士丹利认为依然具备进一步修复的空间，持续看好去杠杆进程中中国银行股的长期表现。
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