美国财长聘请金本位主张者，40万亿美元债务下对华评估看什么？

10月9日，美国财长贝森特聘请了曾主张金本位的朱迪·谢尔顿担任顾问来参与对华金融评估，在美国联邦总债务为40.047万亿美元、长端美债收益率影响房贷和企业融资的时候，她又会把哪些变量带入决策之中？

美国财政部10月9日宣布，贝森特聘请经济学家朱迪·谢尔顿担任顾问，主要负责货币政策和汇率建议，并且特别参与对中国金融状况的评价工作。她主张金本位、质疑美联储独立性，在2019年美联储理事提名中未被参议院通过。

她不再以理事候选人的身份出现，而是绕过参议院听证直接进入财政部长办公室参与对华金融研判。同一批任命中还聘任了杰富瑞前首席市场策略师戴维·泽尔沃斯担任同级别顾问。

两人都没有控制美联储，不能决定利率，不能单方面对华采取金融措施或者干预汇率。谢尔顿重新进入政策圈后最大的变化就是美国马上要恢复金本位了，并且财政部多了一个长期研究黄金、怀疑信用法币约束的人。

谢尔顿以前曾在胡佛研究所、独立研究所等机构做货币研究工作。她认为应该使黄金在货币体系中起更大的作用，对美联储2%的通胀目标持否定态度，并且对于央行的独立性也有一定的保留意见。

2019年获得特朗普的提名之后，民主党以及部分共和党议员反对她进入美联储，最终被提名者所取代。她后来一直提出“财政部信托债券”的想法，在长期美债到期的时候，投资者可以领取美元也可以按照事先约定领取黄金。

她举过一个50年期限的例子，把债券起点设为2026年7月4日，到期日为2076年7月4日，正好是美国独立的250周年到300周年。这个设计并不是为了恢复全民用黄金兑换美元的行为而做的选择，并不是要让所有的长期国债都拥有黄金的选择权来降低名义利率的压力。

目前仍旧是政策上的探讨，美国财政部并没有公布50年期黄金债的正式发行计划，国会、美联储以及投资者是否接受也还没有确定。即使美国未来尝试发行类似产品，在法律授权、兑换比例、黄金估值和会计口径上也需要先解决。

固定盎司兑换时，金价大涨就会加大财政到期兑付的压力；根据到期市价来计算，黄金对投资者而言又会变得不可靠起来。黄金可以成为特种长债的信用保证，但是不能替代整个美债体系的保障功能。

美国目前的财政数字给此类非传统的方案提供了一个讨论的空间。8月18日，联邦总债务为40.047万亿美元，公众持有32.27万亿，政府内部持有7.78万亿。截至到2026财年前十个月的赤字约为1.799万亿元人民币利息支出接近1.2万亿元。

8月13日，250亿美元的30年期国债中标收益率是5.216%，在同时间段内是最高位的；8月12日，420亿美元的10年期国债中标收益率为4.683%，处于近十年来高位。长端收益率一直偏高。

10月2日，10年期美债收益率盘中一度达到5.34%，受美联储表态影响后又回落到5.24%左右。10月9日市场报价显示，十年期为5.242%，二十年期为5.646%，三十年期为5.598%。这些数字不是交易员屏幕上的行情，还会对房贷、企业债、地方融资以及联邦政府旧债再融资造成影响。

旧债到期后，如果只能用高息新债滚动，利息负担还会继续增加。财政部9月份将10年期至30年期长期国债流动性回购的单次上限由原来的20亿美元提高到了40亿美元，并且自9月9日起实施到11月4日为止。

回购可以改善部分期限的买卖价差和市场流动性，但是不可以减少债务总量，也不可以降低利息支出。黄金被重新拿出来进行讨论是因为有人想要用硬资产信用来换取较低的融资利率。

但是黄金规模和美国债务规模并不匹配。按照市场常用的估算方法，美国官方黄金大约为8万吨左右，1吨约合32187盎司。如果以每盎司4000美元为基准值来算，则总市值约为一万亿美金以上，以每盎司3000美元为基准值计算的话，则总市值就约是零点七九万亿美元。

与40万亿美元以上的联邦总债务相比，黄金可以覆盖的比例很低。即使它和每年接近1.2万亿的利息支出相比较，也只是一年利息中的一个很小部分。10月8日伦敦现货黄金盘中价为4132.66美元左右，前期还受到美元走强、美债收益率上升的影响。

黄金做信用装饰不难，但是把它们变成金融系统上的锚要更加困难得多。谢尔顿此次岗位最容易引起注意的是“评估中国金融状况”，而她对于人民币依靠美元储备货币体系提高国际地位持保留态度，主张以更严格的货币纪律和美元信用来维持现有的格局。

顾问并不会直接对制裁、汇率政策或者市场准入做出决定，但是会将中国汇率、跨境支付、外汇储备多元化以及资本流动等信息纳入到财政部长的决策参考当中去。中国采取的是另一条道路。

10月 7 日公布的数据显示，9 月末外汇储备为 34003亿美元，比8月末减少381亿美元；黄金储备为7747万盎司，比8月末增加74万盎司，已经连续第23个月增加，在9月份单月增幅上还保持最高。

外汇储备减少主要是由于美元指数上升、全球资产价格变动以及估值原因造成的，不能简单地当作一次性的资本流出信号来理解。持续购金并不是照搬美国黄金债，而是在调整储备结构上有所变化，并且减少了对于单一国家的信用以及美元资产的直接依赖。

截至9月末，中国外汇储备仍然超过3.4万亿美元，主体是多元货币、证券以及特别提款权等资产的组合，黄金占比只是逐步上升而已。人民币跨境使用监管的重点仍然是金融市场双向开放、跨境支付服务以及人民币国际使用便利化。

与承诺实物兑换的黄金债不同，这条路径是依靠贸易结算、债券市场准入、支付系统以及人民币资产收益来吸引持有人的。美债市场的供需并没有出现崩溃的情况。

10月7日，390亿美元10年期国债拍卖的中标利率为5.3%，认购倍数达到2.77倍，处于2016年以来高位，间接投标人获配80.3%。10月8日，220亿美元30年期国债拍卖中,间接竞标占比超过72%,高于近十次约68%的平均水平。

高收益会吸引一些长期资金，但是也会使美国财政未来滚动债务的成本上升。因此谢尔顿入职的现实意义，并不是美国已经决定回归金本位了，也不是黄金债马上就会取代美元债了，而是财政部开始拥有一个更系统的黄金信用、长端利率以及对华金融评估工具。

美国真正所面对的硬约束就是债务规模、利息支出、期限结构。降息可以缓解再融资压力，但是会触碰通胀和美元购买力预期。维持高利率可以压制通胀，但是会使新发长债以及旧债续借成本持续处于高位。

黄金方案只是中间变量，不是解决债务问题的开关。未来能不能落地，就看贝森特同白宫之间的较量，再看市场会以什么价格来认购。中国持续购金、保持外储大体规模、推进人民币跨境使用等动作更慢、分散，在成本和法律边界上也存在差异。

真正应该观察的是，谁会立即用黄金代替美元，而不是美国长端融资成本、中国的储备结构以及人民币跨境使用的走向是否还会发生变化。