晶泰控股五日跌逾两成，AI制药高位回调考验估值锚

21世纪经济报道记者 石恩泽

10月13日，港股AI制药板块延续节后回调态势。板块核心标的晶泰控股（02228.HK）早盘一度跌近9%，截至发稿报约6.38港元，跌幅超过7%，总市值回落至约274亿港元。

至此，晶泰控股近五个交易日累计下跌超23%，股价距离52周低点6.30港元仅一步之遥，较2025年10月创出的15.12港元盘中高点回撤已超过五成。

资金面获利了结、海外临床失败事件冲击与公司尚未盈利的基本面形成共振，令这家AI for Science平台型公司的估值争议再度摆上台面。

此轮回调并非无迹可寻。6月以来，港股生物医药板块整体走出一轮修复行情，以上涨幅度最大的金斯瑞生物科技为例，其股价自6月低点最高涨至10月6日的49.46港元，区间涨幅超过300%。晶泰控股亦自年内低点大幅反弹，积累了丰厚的获利盘。

10月7日，板块调整骤然加速。金斯瑞生物科技与晶泰控股双双跌逾12%，英矽智能跌逾10%，恒生生物科技指数收跌3.15%。此后晶泰控股连续走弱，10月8日收跌2.6%报7.14港元，10月9日收报6.985港元，10月12日再跌1.36%报6.89港元。

情绪面上的直接冲击来自一桩海外临床失败事件。10月7日，艾力斯公告其核心产品伏美替尼一项全球III期临床试验未达到无进展生存期主要终点，其海外合作方ArriVent股价单日暴跌近五成。有业内人士向记者表示，该事件虽属个案，但恰逢板块高位，成为资金集中兑现的导火索，市场对创新药临床成功率的定价随之趋于谨慎。

外围环境同样形成压制。假期期间隔夜海外生物医药板块走弱、美债收益率上行，叠加港股通暂停交易造成的流动性真空，放大了港股生物科技的波动幅度。10月13日早间，美联储官员哈玛克再度表态称利率需要进一步上调，高估值成长股的估值压力进一步显现。

将视线拉回公司基本面。晶泰控股8月19日发布的中期业绩，恰好折射出AI制药龙头商业模式的两面性。

2026年上半年，晶泰控股实现营业收入人民币3.94亿元，同比下降23.9%，主要因上年同期确认一笔5100万美元的管线授权首付款形成高基数，剔除该影响后营业收入同比增长73.8%。其中AI4S智慧解决方案收入人民币1.94亿元，同比大增136.4%，占营收比重升至约49%。

盈利端则是另一番图景。报告期内晶泰控股录得净亏损人民币2.25亿元，经调整净亏损人民币1.06亿元，研发费用同比大增66%至人民币3.68亿元，投向自主实验室、智能体系统与在研管线。截至6月30日，公司现金余额合计人民币86.71亿元，账面资金依然充裕。

有市场分析人士向记者指出，晶泰控股的管线授权收入具有明显的一次性和不确定性，剔除大额首付款后的内生收入体量尚不足以覆盖高速增长的研发费用，公司仍处于以现金储备换平台验证的阶段。

值得注意的是，目前晶泰控股的市盈率TTM仍为负值，估值锚始终在平台期权价值与研发投入现实之间摇摆。

筹码供给面的压力亦不容忽视。今年1月，晶泰控股签署了本金总额28.66亿港元的零息可换股债券认购协议，潜在转股摊薄预期在股价走弱时容易被市场放大解读。

股价急跌之际，晶泰控股方面的护盘动作颇为密集。公司在10月2日、10月5日两个交易日回购合计约390万股，涉资约3068万港元。10月7日晚间，董事会主席、执行董事兼联合创始人温书豪动用自有资金增持130万股，均价约7.31港元，涉资约950万港元，并表示拟于10月末前继续增持。

业务层面，晶泰控股近期不乏实质进展。报告期内公司与一家国际生物制药公司达成潜在总额超4亿美元的AI药物发现战略合作，礼来化合物管理系统完成签约交付，智能合成工作站已复制推广至13家客户。9月30日，公司与方大炭素合作的首个工业级AI模型正式交付。10月6日，公司披露生发管线进入IND-enabling阶段。10月12日，公司宣布开源化学反应产率定量AI模型。

卖方机构的态度则呈现看多与谨慎并存的态势。数据平台统计显示，近三个月共有12位分析师对晶泰控股给出评级，全部为买入或强力推荐，目标价区间10.78港元至11.42港元。不过广发证券8月已将目标价由此前的15港元下调至10.78港元，同时提示下游投入节奏波动、市场竞争加剧与商业化落地不及预期三大风险。

综合各方观点，此轮回调更像一次资金面的再平衡，而非产业逻辑的逆转。对晶泰控股而言，短期看南向资金回流与10月下旬欧洲肿瘤内科学会年会的行业催化，中期看AI4S收入能否延续翻倍式增长、经调整亏损能否收窄，以及管线授权里程碑付款的兑现节奏。温书豪10月末前的增持窗口，恰逢其时地提供了一个观察管理层态度的时间坐标。