河北
来源：新浪港股
申万宏源发布研报称，考虑心动公司（02400）受到AI投入、补税等影响，下调盈利预测，预计公司2026-2028年调整后归母净利润15.92/20.11/22.41亿人民币（原预测为21.45/25.25/28.41亿），当前市值对应26年整体利润仅10x PE。采用SOTP估值，分别给予TapTap、游戏业务15/13倍PE，对应合理市值275亿人民币，合理股价66.24港元/股，维持“买入”评级；该行认为，TapTap价值被低估，AI创意平权明确利好平台，看好TapTap有望受益版号高增+AI创作平权增强社区生态，同时游戏存量稳中有升、新品贡献弹性。
申万宏源主要观点如下：
AI创作平权激发游戏供给，TapTap生态与AI游戏天然适配
AI创作平权激发游戏供给，“创作者-玩家”生态增强，平台价值提升有望持续趋势，26年已有例证：公司1月发布的AI创作平台TapTap Maker截至目前已推出超6000款游戏，Maker游戏用户留存、时长均高于平台大盘。9月Tap创意工坊AI游戏《设身处地》（模拟经营）爆火，下载63万/评分8.5，TapTap APP当日iOS免费榜Top12创年内新高，“小作坊”AI游戏的成功验证TapTap生态与AI游戏的天然适配，长期期待AI平台Maker以及Agent Cindy商业化。
版号高增、行业新品有望促使Tap收入回暖，利润H2预计修复
上半年Tap收入增长承压系重磅新游供给偏少，低竞争拖累ECPM下行，同时Maker部分分流广告展示位。但26年以来游戏月度版号屡创新高，27年可能迎来密集新品投放带动Tap广告收入回暖，其中不乏腾讯、网易等头部大厂的高投入产品，近期重点：米哈游《星布谷地》26冬季、网易《无限大》（27年1月）。PC版：用户持续增长，短期聚焦产品打磨与用户规模，有望受益行业多端化趋势。公司H1利润端受Maker投入和一次性补税影响。根据公司业绩会，未来税率可能继续上升，但H2 AI投入有望大幅下降，Tap预计盈利改善。
游戏：重视存量产品长青属性，看好26-27年新品弹性
《心动小镇》+《火炬之光》贡献核心游戏利润。根据点点数据，《小镇》海外月流水高点在上线初期（与“小马宝莉”联名），目前单月仍然平稳，国服流水依然稳健；《火炬》Q3较Q1流水继续增长（Q2高点为周年庆）。后续重点产品具备较强弹性：《RO2》如顺利预计27Q1（看好ROIP+开放世界充足游戏内容）、《麦芬2》预计27年。
重视股东回报
公司今年以来已回购总计8亿港元，按当前市值计算股东回报率约4%。
风险提示
存量游戏下滑风险；游戏自研进度不及预期风险；游戏行业竞争加剧风险。
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