砸80亿买频谱，投行Pivotal 看好 SpaceX (SPCX.US)成为美国第四大运营商，重申“买入”评级

智通财经获悉，投行Pivotal Research Group 表示，SpaceX(SPCX.US)在达成以约80亿美元收购全国频谱牌照的协议后，可能崛起为美国第四大移动运营商。该机构将 SpaceX 的目标价从220美元上调至230美元，同时重申“买入”评级。

在10月12日的一份研究报告中，分析师杰弗里·沃洛扎克表示，SpaceX计划收购 Grain Management 的800 MHz 频谱组合，此举有望帮助星链(Starlink)从卫星宽带扩展到传统手机服务，初期瞄准农村和郊区客户。新目标价较报告所引用的147.95美元股价约有55%的上涨空间。

该交易于10月8日宣布，涉及最多14 MHz 的成对频谱，仍需美国联邦通信委员会(FCC)批准。据 Pivotal 称，报道中的80亿美元收购价尚未得到任何一方确认。Grain 于8月以29亿美元现金加额外频谱牌照从 T-Mobile(TMUS.US)手中购入该频谱。

对投资者而言，此次收购可为 SpaceX 开辟一条新的收入来源，同时构建一张支持埃隆·马斯克更广泛业务的通信网络，涵盖特斯拉(TSLA.US)、自动驾驶汽车和机器人。Pivotal 认为，将卫星连接与现有星链宽带设备相结合，可使 SpaceX 以远低于传统运营商的基础设施成本与之竞争。

该战略依赖将新收购的800 MHz 频段(可穿透建筑物并与现有手机兼容)与此前通过 EchoStar 交易获得的约2 GHz 频谱相结合。FCC 近期还批准了一个由1.5万颗第二代卫星组成的星座，支持终端直连通信，其中一半须在2032年10月前投入运营，其余须在2035年10月前完成。

与依赖庞大蜂窝基站网络的传统移动运营商不同，SpaceX可利用配备移动无线电的星链天线，将覆盖延伸至家庭及周边社区。Pivotal 估计，这种方法(不含频谱收购)的成本约为100亿美元，而一张传统全国基站网络的成本在500亿至1000亿美元之间。

沃洛扎克预计，星链移动(Starlink Mobile)初期将吸引现有星链宽带用户，这些用户可将家庭互联网与移动服务捆绑，室内通话则很大程度依赖 Wi-Fi。该分析师认为，在人口稠密的城市市场机会更为有限，因为成熟运营商拥有大得多的频谱储备和网络容量。

Pivotal 预测，到2036年星链移动在全球的订阅用户约为1.6亿，其中美国5,000万、国际市场1.1亿。这将约占美国移动设备市场的13%，以及除中国以外国际市场的1.5%。该机构假设，到2036年全球每用户平均月收入约为22美元。

该分析师预计，星链移动将在2027年底或2028年开始新增用户，其息税折旧摊销前利润(EBITDA)将于2030年转正。该业务 EBITDA 可能在2032年达到约35亿美元，到2036年达到150亿美元，对应40%的利润率。Pivotal 估计，2027年至2036年累计资本支出为306亿美元，其中频谱225亿美元、卫星81亿美元。

除面向消费者的无线服务外，沃洛扎克还看到一张可由 SpaceX及马斯克其他业务独立于传统运营商掌控的通信网络所蕴含的战略价值。这类基础设施可支持特斯拉汽车、Cybercab 无人驾驶出租车、Optimus 人形机器人及能源设施，同时减少对第三方无线供应商的依赖。Pivotal 还预计，成熟运营商最终可能批量购买星链网络的接入权，以改善人口稀少地区的覆盖。

报告对电信基础设施供应商的长期影响提出疑问。尽管 Pivotal 预计不会立即对 AT&T(T.US)和 Verizon(VZ.US)等成熟运营商的股息构成压力，但该机构认为，星链成本更低的架构最终可能减少对部分农村蜂窝基站的需求。

该分析师还提醒，海外扩张将需要额外的频谱收购和监管审批，而这些可能难以获得。

看多前景伴随着巨大的财务与执行风险。Pivotal 估计，未来十年 SpaceX可能还需要约9000亿美元的额外融资，以支持其向卫星通信、发射服务和 AI 基础设施的更广泛扩张。其他担忧包括星际飞船(Starship)研发延迟、潜在股东稀释、监管障碍，以及公司对马斯克的高度依赖。该机构的估值也高度依赖其10年预测期接近尾声时的财务表现。

另外，摩根士丹利分析师亚当·乔纳斯在10月11日一份聚焦即将进行的星际飞船第15次飞行的报告中，重申对 SpaceX 的“增持”评级及300美元目标价。

摩根士丹利认为，在火箭完全可复用方面的进展是股价的潜在催化剂，并表示更低的发射成本和更大的有效载荷能力可加速星链部署，并拓展 AI 基础设施和轨道计算领域的机会。

两家机构都将 SpaceX 的发射能力视为其长期增长的核心，不过 Pivotal 的最新报告更侧重于该公司对无线电信市场可能构成的颠覆。

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