以专业主义引入长期资金 以制度创新激活行业生态——解析公募基金运作管理办法修订

来源：上海证券报

　　本版制图 郭晨凯

　　十大要点

　　1．降低权益类基金成立门槛，权益类基金、FOF等5000万元可设立

　　2．对指数基金触发举牌、短线交易、减持等予以适度豁免

　　3．完善基金投资其他基金安排，提高资产配置效率

　　4．拓宽基金投资策略和运作形式

　　5．优化迷你基金和发起式基金退出要求

　　6．优化持有人大会机制

　　7．明确产品逆周期布局要求，更重投资者回报

　　8．强化投资研究支持，提高基金管理人核心专业能力

　　9．严管“风格漂移”和“赌押赛道”，提升投资运作稳健性

　　10．强化自律管理和行政监管协同

　　◎记者 陈玥 王彭

　　10月9日，中国证监会就新修订形成的《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》及配套规则公开征求意见。这是现行运作管理办法自2014年发布以来的首次系统性修订。

　　此次修订的主要内容包括：一是完善基金投资运作监管要求，压实基金管理人职责；二是支持权益类基金发展，完善权益类基金投资运作安排，为产品创新提供空间，助力引入更多中长期资金；三是优化部分监管指标及机制，提高基金运作灵活度。此次修订突出发展权益类基金、拓宽公募创新空间、提高基金治理效率及投资者利益优先，诸多细则要点引发市场热议。

　　在业内人士看来，此次修订是落实《推动公募基金高质量发展行动方案》的关键制度安排，更是公募基金行业从“规模导向”向“质量深耕”转型过程中里程碑式事件。受访基金公司纷纷表示，将以此为契机，围绕客户需求做好产品逆周期布局、加强产品管理运营，围绕“研产投销”全链条，切实增强投资者获得感——以积极的长期主义和专业主义，答好高质量发展关键命题。

　　激活权益供给

　　畅通长期资金入市渠道

　　问渠那得清如许，为有源头活水来。拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式，发展壮大耐心资本，一直是公募高质量发展的“题中应有之义”，也是此次修订的重中之重。

　　具体而言，此次修订将股票基金、混合基金、FOF等产品的成立门槛从规模2亿元、份额2亿份分别降低至5000万元、5000万份。

　　“门槛降低直击行业痛点。”南方基金分析称，调整后，在市场震荡时主动权益类产品可依托真实投资需求顺利成立，不再过度依赖渠道销售优势，管理人得以从容开展逆周期布局。

　　华夏基金表示，这一调整意义深远，管理人可更顺利地发行具备长期价值的权益产品，强化逆周期布局能力，为养老金、个人养老金、保险资金等各类中长期资金提供更加丰富的配置工具。

　　“市场调整的情况下，长期价值往往逐步显现，适度降低成立门槛，有助于降低权益类基金的募集发行难度，便于管理人进行逆周期布局，对于引导中长期资金入市、培育耐心资本具有积极作用。”易方达基金分析称。

　　嘉实基金表示：权益投资的价值发现需要前瞻布局与耐心坚持，适度下调成立门槛，让具备长期投资价值的产品在起步阶段顺利成立运作；不再以单一规模指标简单触发终止，为需要长期培育的产品留出充足的成长空间。这有助于引导和支持管理人做好权益产品供给，落实逆周期布局，更好地平衡市场产品供给与投资者获得感。

　　也有基金公司认为，从实际管理的角度来看，以前新发基金凑不足成立所需的2亿元，渠道会使用高额激励，找机构以资源交换模式短期认购，等到产品上市之后快速赎回，这是发行市场的“灰色地带”。随着权益类基金的发行门槛降至5000万元，这条产业链会直接萎缩，利好渠道能力不足的中小基金公司。渠道端新发基金难度降低，也践行了“轻首发，重持营”的理念，推动基金公司把重心和资源放在持营上，避免通过在市场高位时首发以套住客户的商业模式。

　　拓宽创新空间

　　丰富多元资产配置工具

　　创新是行业的生命力所在。近年来，投资者需求趋向多元，基金的投资范围和运作机制也亟待“松绑”，此次修订“恰逢其时”。

　　具体而言：此次修订允许股指期货、国债期货轧差后计入股票资产、债券资产，为公募基金运用期货工具进行风险管理提供制度空间；新增“无固定期限封闭式基金”运作方式，删除原封闭式基金每年强制分红要求，为保险、养老金等长期资金投资创造更适配的产品形态。

　　易方达基金认为，此次修订完善了股票基金等基金类型定义，为公募基金进一步丰富投资策略、更好运用衍生工具管理风险提供制度空间，能够更好地满足投资者多样化需求。

　　广发基金表示，此次修订将拓宽创新空间与提升治理效能统筹推进，为公募基金高质量发展夯实制度基础。更丰富的产品供给、更灵活的运作机制，以及更完善的投资者保护安排，有助于增强公募基金服务长期资金的能力，推动行业更加重视投资者回报，促进居民财富管理需求与实体经济融资需求的良性互动，在服务资本市场高质量发展中持续提升投资者获得感。

　　以无固定期限封闭式基金为例，沪上一家中大型基金公司认为，参考海外市场，这是发行时定好份额、理论上可以永久存续、份额在二级市场交易的产品形态。它提供了开放式运作结构上无法触及的四大创新点：无赎回压力、杠杆、收入储备、长期资金久期匹配。在海外市场，这类产品行业平均折价12.5%，投资者习惯于“用0.88元买1元资产”。这既是募集难点，也是这类产品的长期收益来源。

　　摩根资产管理（中国）认为，此次修订中的逆周期发行引导、权益基金和FOF设立门槛下调、多资产投资工具拓宽、衍生品基金类型新增，以及受托责任、风格一致性的严格要求，将带来产品创新空间。这有助于外资资管机构融合全球经验与本土投研，为中国投资者打造更加多元、稳健的长期投资解决方案。

　　“此次修订首次对衍生品基金予以明确界定，有利于丰富公募策略谱系，拓宽投资者配置选择。过去，多数权益类产品、固收类产品以单边交易为主，对冲工具不足，可供投资者选择的差异化产品有限。此次修订有利于提升公募基金参与衍生品投资的策略深度和丰富度，也为普通投资者提供更多低波动、抗回撤、风格差异化的公募产品，有效丰富投资者的资产配置工具箱。”摩根资产管理（中国）称。

　　提升治理效能

　　优化产品进退与运作机制

　　治理是行业行稳致远的基石。随着公募基金行业从“规模导向”转向“质量深耕”，优化产品进退与运作机制、提升治理效能，成为激发行业活力的一大关键。

　　招商基金研究部首席经济学家李湛认为，此次修订对于退出与治理机制的优化，有利于行业“新陈代谢”提速。根据修订的内容，迷你基金连续60个工作日达标后选择继续运作的，不再强制召集持有人大会，但管理人须自担固定费用，同时建立规模过低强制退出机制；删除发起式基金“成立满3年规模不足2亿元即清盘”的规定，退出门槛与普通基金拉平。

　　在李湛看来，这些举措对养老FOF、偏股型基金等需要长期培育的战略性产品意义重大。持有人大会坚持实质重于形式，仅须在“重大变更”的情况下召开，将推动治理效率显著提升。

　　此外，受访基金公司认为，针对指数投资的差异化监管，为指数化大发展清除了障碍。

　　易方达基金表示，此次修订基于被动指数基金“完全复制指数，力争跟踪误差最小化，不以控制上市公司为目的”的特点，对完全复制指数的被动指数基金投资行为触发举牌、短线交易、减持等规定作出适度监管豁免。同时，增强型指数基金和抽样复制指数基金的交易限制也得到适度优化，在指数成分股比例范围内，其复制指数部分可不受单只股票持仓比例不超过10%的集中度限制。

　　“相关的差异化、精细化安排，契合指数产品本质，有助于提升指数产品运作效率、扩大产品容量，推动指数投资在规范基础上持续健康发展。”易方达基金称。

　　鹏扬基金高级策略分析师魏枫凌分析称，此次修订对被动指数基金交易规则予以适度豁免，契合指数化投资发展趋势，有助于推动指数产品和工具型产品创新扩容，完善行业产品矩阵。

　　坚守投资者为本

　　夯实长期回报制度根基

　　根深叶茂，本固枝荣。坚守投资者为本、夯实长期回报制度根基，是公募基金高质量发展的价值原点，也是此次修订贯穿始终的主线。

　　在南方基金看来，守护持有人切身利益、提升投资者获得感，是此次修订的价值落脚点——以制度刚性夯实投资者利益优先原则，直面基金投资“盈利难”的行业痛点，从投资纪律、发行节奏、退出机制、治理效率、责任约束等方面作出系统性安排。

　　具体而言，南方基金认为，此次修订锚定契约承诺，强化业绩比较基准约束，推动产品投资目标清晰化、可量化，加强投资风格稳定性管理，让基金投资方向与契约承诺表里如一，减少投资者预期偏差，从源头上遏制“风格漂移”“名不副实”等问题对持有体验的侵蚀。

　　南方基金表示，针对市场热度攀升时新发产品扎堆、规模持续膨胀，市场低迷时供给反而收缩的顺周期惯性，此次修订要求管理人统筹考量自身投研承载能力及市场容量、流动性、估值水平等因素，理性规划产品发行节奏，并禁止在同一渠道密集上架风格雷同的产品，或以产品排布诱导投资者短期内反复申赎。此举直指行情高点集中发售、投资者高位进场的行业痛点，引导产品供给向市场相对低位、长期价值显现时倾斜，帮助投资者避开追涨时点、理性参与市场，从发行端改善申购体验。

　　中欧基金表示：此次修订要求业绩比较基准有效发挥表征投资风格、衡量投资业绩和约束投资行为的作用；名称显示投资方向的基金应当清晰界定投资范围，并将80%以上基金总资产投向名称所示方向；名称未显示特定行业或主题的基金应当加强分散投资管理等。相关规定有助于治理“名不副实”“风格漂移”等问题，让投资者能够更加清楚地了解产品投向和风险收益特征。

　　“用全市场基金的‘壳’改造成赛道基金的路径已经走不通了，主题基金也不能随意漂移赛道。这进一步明确了基金不得风格漂移的纪律。”华南地区一家基金公司称。

　　改革潮涌，唯创新者进，唯笃行者强。业内人士普遍认为，此次修订，不只是产品设立、投资运作、治理机制的技术性调整，更是公募基金从“规模导向”迈向“质量深耕”的系统性重塑。可以预期，随着改革红利持续释放，一个规范透明、活力韧性、回报可期的公募高质量发展新生态将加速形成，为资本市场行稳致远注入源头活水。