上海
AI硬件近期退潮明显，美债、加息之类的宏观因素之外，美国FCC管制、337调查接踵而至，而新的又来了！
盘中市场消息：“9月全球AI相关债务发行规模骤降至230亿美元，不足8月一半，较6月1130亿美元峰值持续回落，AI融资活动显著放缓”。
以上数据是针对北美市场的，尤其利空AI北美链硬件，通信ETF大跌5%。此外，“杰富勒警告当前AI繁荣类似2008年次贷危机”、“星展称市场正重新评估AI基础设施投资风险”，也使机构对AI热情加速退潮。中信证券，周末甚至喊出“关注AI拐点”。
我们指出，Meta Muse带来的AI需求增量预期，只反馈在少数龙头美股上，基本与A股港股无关。FCC的限制，则进一步割裂A股科技与美股共振的效果。而受困于内资机构的跟风尿性，国产半导体又无法走出独立行情。
AI仍是众望所归的中长期主线，但短期不得不蛰伏。所有产业都有炒作周期，须等三季度财报和美股动态。
那么，新风向在哪里？
目前也不能说没有景气改善方向：AI影视剧爆发、动力煤价淡季不淡都算，但TA们体量太小都只能算热点，当不了主线。
而银行，则很明显是短期避险抱团，并非有强景气逻辑，其中也有相当投机成分。
我们早上也汇总了机构研报，指出机构普遍态度谨慎，对于关注方向加了很多定语，“只能用”的字眼充分体现了当下选题之难。
新风向，有一点线索。
一方面是科技成长低潮后，资金会天然关注顺周期方向，而另一方面机构这里也重点提到了“财政扩张领域”。
顺周期角度，最令人关注的还是地产周期拐点是否真的来了，进而带动对消费的共识。前期地产炒作收益于科技低潮、政策贴息（财政扩张领域！）、一线城市回暖，但仍然属于低水平的概念炒作，主题波动巨大。
市场共识也很明确，地产稳消费兴。近期消费主题，趁着科技退潮之机也是有资金配置的。部分是机构，部分是量化抓了风格因子。但确实，有部分资金对顺周期有期待。
而周三，关键数据将提供线索！
周三，CPI、社消、地产、固投等关键数据将出炉。最令我们关注的，还是房地产开发投资增速的下行趋势，能否出现拐点效应。9月公布的1-8月数据显示，逐月都是环比、同步下行的，而9月市场预期改善，能否如愿？
如果确实出现拐点，那么顺周期链条的ETF们：金融、消费、地产、建材、基建、红利等都会获得景气逻辑加成，就算短期博弈很强但中期底气明显增强。拿银行来说，就不算单纯避险抱团了，甚至互联网电商都有修复底气。
但如果继续下行，则弱化了“老登们”的内在逻辑，只是因为估值和股息有避险价值，则共识会大打折扣。
而顺周期是否成立，对于科技主题也影响很大，毕竟量化的风格因子天天盯着追涨杀跌。对手盘强势，就算有利好也难已兑现，反之或是技术性低吸的机会。中证信息指数已然跌完了今年几乎所有的涨幅，现在不算贵。
A股其实大多数时候是活跃资金的左右互搏，接受现实。
AI不牛了，活跃资金关注的是短期市场风格，地产景气走向或是影响天平的重要因素。这不仅是顺周期的问题，也关系到科技成长主题的流动性。
周三，我们拭目以待！
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