北京
来源：市场资讯
（来源：谭谈研究）
从 3 月底到现在，标普 500 看着涨了不少，但其实分化非常严重。涨幅前十的股票（主要也是科技股，比如英伟达、美光、苹果、微软、AMD、谷歌、英特尔等），硬生生把整个指数扛了起来，七成涨幅都是它们贡献的。
8 月份以来，虽然股指还在不断创新高，但实际上大部分股票都是在下跌的，85% 的股票从各自的历史高点回落超过 10%，差不多每六只股票里就有一只已经腰斩，跌幅超过 50%。指数在涨，个股在跌，科技吸血大盘，这种感觉跟A股上半年一模一样。
野村证券还做过一个测算，从 3 月 30 日以来标普 500 指数累计上涨 23%，其中大约 70% 的涨幅来自涨幅前十十只股票。英伟达一家就贡献了 13%，差不多是整个指数涨幅的七分之一；美光科技、苹果和微软各贡献约 9%，三家加起来就占了四分之一还多。剩下的 490 只股票呢？合计只贡献了 30% 的涨幅。换句话说，490 家公司绑一块儿，干不过前面十家的一半。
行业层面同样分化严重，这段时间标普 500 的十一个行业里，只有科技和能源两个板块是上涨的，其余全在跌。房地产板块跌了将近 10%，原材料和金融板块都跌了约 8%，通信、公用事业、消费这些板块走势也很差。用一句话总结就是：同一个市场里，AI 相关的股票在走牛市，其他股票在走熊市。
为什么会出现这种极端分化？核心驱动力还是 AI。这波AI浪潮下，科技巨头们在数据中心、芯片、云计算上的资本开支一个比一个猛，英伟达的 GPU 供不应求，美光的 HBM 内存价格飞涨，这些公司的业绩是实打实的超预期。
资金是聪明的，哪里有确定性的增长就往哪里跑，于是就形成了一个自我强化的循环 —— 业绩好→股价涨→资金涌入→估值抬升→业绩继续好。
资金层面也在强化这种趋势，根据高盛的统计，目前对冲基金在美国 "科技七巨头"（Magnificent 7）股票上的净敞口占比已经攀升到 22%，创下了历史最高纪录。从今年 7 月以来，这一比例在短短三个月里飙升了 7 个百分点，是 2023 年以来最大的三个月增幅。而且现在的 22% 已经超过了 2024 年 6 月创下的 21% 的历史峰值，也就是说，对冲基金对科技巨头的抱团已经到了历史新高。（跟A股上半年一模一样）
但这并不是好事，历史经验告诉我们，当市场集中度达到极端水平时，往往也是风险积累到临界点的时候。2021 年的新能源、2000 年的互联网泡沫，在崩盘之前都经历过类似的资金抱团阶段。当然，这一次 AI 的基本面支撑可能比当年的互联网要扎实得多，但估值和仓位的极端化本身就是风险，不需要基本面出问题，只要情绪稍微转冷，拥挤交易的踩踏就可能发生。
现在的美股，说它是牛市吧，大部分股票在跌；说它是熊市吧，指数还在创新高。这种分裂的市场，对普通投资者来说其实特别难操作 —— 追高科技股吧，怕接最后一棒；买跌得多的价值股吧，又怕它们继续跌。
长期美股的科技肯定能不断新高，这个我不否认。但是短期过热的话，在高位套你一两年也很难受。未来短期走势谁都说不准，但唯一能确定的是，当 "几乎所有人都想买科技股" 成为共识的时候，保持一点理智和谨慎永远不会错。
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