上半年全球表现最好的股市要凉凉？

2026.10.12

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作者 |第一财经 潘寅茹

从上半年全球表现最好的主要股票基准，到如今成为下半年表现最差的指数，韩国股市走出了一波大反转。

近日，多项数据显示，韩国股市不仅市场成交额已较6月峰值时暴跌70%，同时外国投资者正迅速撤离，韩国本地散户也在退场。

今年上半年，韩国股市走出暴涨路线。韩国综合股价指数（KOSPI）接连突破5000点、6000点和7000点关口，市场情绪火热。6月19日，KOSPI甚至冲高至9385.59的历史高位。6月收官的二季度，尽管此后波动出现，但KOSPI仍收于8476.48点，季度大涨67.77%，创1998年四季度以来最大单季度涨幅。

不过，随着此后接连出现单日大跌、盘中熔断，韩国股市波动加剧。“过山车”行情频频上演，导致大量杠杆账户触发保证金追缴，市场上演连环强制平仓。进入7月后，韩国政府随即加强监管，以期平复市场动荡。

在三季度，韩国股市遭遇剧烈回调。Kospi在截至9月30日的三个月里下跌22%，使其成为第三季度全球表现最差的股市之一。进入10月，韩国股市的颓势还在继续。10月12日，KOSPI跌幅再度扩大至3%，报6427.08点，SK海力士跌超4%，三星电子跌超3%。

韩国学者金允俊告诉第一财经，这波下跌是此前虚高估值的结果，并非芯片行业本身出了问题，“KOSPI整体将回到估值相对合理的区间。”

10月12日韩国股市大跌（来源：新华社资料图）

股市失宠？

在三季度，KOSPI指数季度内剧烈震荡，最高位一度触及9121点、最低位则为5422点，最大回撤幅度达40.6%。值得注意的是，本轮下跌由AI存储芯片估值泡沫破裂引发，外资持续大幅抛售，本土散户虽逆势接盘，但资金有限。与此同时，韩国创业板指数KOSDAQ表现更弱，季度跌幅近31%。

彭博社汇编的交易所数据显示，今年外国资金从韩国股市撤出1310亿美元（约合8766.78亿元人民币），在亚洲主要市场中最多。

以主导韩国股市走势的两大芯片行业龙头股，三星电子与SK海力士为例。韩国交易所11日数据显示，截至10月8日，外国投资者持有三星电子股票的比率为46.38%。这是自金融危机时期的2008年1月11日（46.35%）以来，时隔18年零9个月的最低水平。即便三星电子此前公布的第三季度营业利润创下历史最高纪录107万亿韩元，但仍未阻止外国投资者的抛售势头。

SK海力士方面的情况显示，其股票外资持有率目前为49.59%。该公司股票外资持有率从2023年开始一直保持在50%以上，但是该数字从上月末开始低于50%，目前已连续8个交易日徘徊在49%左右。

一度撑起韩国股市半边天的散户投资者，自三季度以来也在逐渐降低对韩国股市的热情。5月底，与KOSPI龙头股三星电子、SK海力士挂钩的ETF产品推出后，二季度散户净买入ETF产品规模约为28.9万亿韩元，大量资金锚定三星电子和SK海力士单只个股2倍杠杆ETF。

在KOSPI急速回调后，据韩国交易所及韩国证券存托机构旗下证券信息平台SEIBro数据，7月和8月，散户分别净买入5.3735万亿和3.2352万亿韩元，但9月单月净卖出骤升至14.197万亿韩元，一举抹平此前两个月的买入。由此，韩国散户三季度在KOSPI市场净卖出5.5902万亿韩元。进入10月，尽管散户资金有所回补，但分析人士认为，这远不足以逆转三季度已形成的卖出格局。

韩国金融投资协会的数据还显示，经纪账户余额（或等待部署的投资者存款）已从创纪录的近140万亿韩元降至约100万亿韩元。在6月达到38.6万亿韩元的峰值后，过去一个月未偿还的保证金贷款也已徘徊在33万亿韩元左右。

过度依赖AI成负担

韩国股市今年上半年的强劲上涨，很大程度上得益于人工智能基础设施建设推动的存储芯片需求增长。作为全球主要存储芯片制造商，三星电子与SK海力士直接受益于AI服务器及高性能计算领域的投资扩张。两家公司合计占KOSPI指数权重超过50%，其股价表现对韩国整体市场具有重要影响。

然而，随着投资者开始质疑半导体行业的增长周期能否持续，韩国股市此前高度依赖AI存储芯片板块的上涨叙事逐渐成为风险来源。市场分析认为，当前这种高度依赖已成为一种负担，不少全球基金对重返韩国市场持谨慎态度。

比如，美国资管机构Rayliant Global Advisors就已对韩国AI存储芯片个股获利了结。机构投资组合主管沃尔（Phillip Wool）就表示，“对于冲着存储芯片行情进场的资金来说，容易赚钱的阶段已经结束。经历7月剧烈去杠杆后，我们并不急于重新加仓韩股。”

德意志银行旗下资管机构DWS也认为，AI存储超级周期存在不确定性，韩国市场集中度风险过高，即便经历大跌，也没有看到足够安全边际，需保持谨慎，等待财报进一步验证需求持续性，再决定是否重新布局韩国股市。

在金允俊看来，韩国股市短期难以重现上半年单边上涨，“两大芯片巨头权重过高的结构性风险并未消除，散户成为主要接盘方也带来流动性隐忧。真正的持续修复，需要行情向汽车、造船、金融等板块扩散，降低对半导体的单一依赖。”

华尔街金融巨头摩根士丹利在最新发布的《存储芯片：传统周期与超级周期之辨》研究报告中写道，全球范围史无前例AI热潮正在创造需求更强、持续时间更长的存储芯片超级周期，但供给扩张、价格变化及盈利波动的无可避免传统繁荣-衰退周期规律依然存在。

微信编辑| 小羊

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