资本市场为“稀缺性”定价——中国改性塑料上市军团全景观察

来源：市场资讯

（来源：聚风塑料）

9月22日上午，深圳证券交易所。广东中塑新材料股份有限公司——股票简称“中塑股份”，代码301686——正式挂牌创业板。发行价55.28元/股，发行市盈率22.20倍，募资6.82亿元。这家总部位于东莞长安镇的企业，做的是改性工程塑料。

其实中塑股份成长的最初起点是在深圳宝安，多年前小编曾走访过它在宝民一路宝通大厦的旧总部——那时它还叫“深圳市中塑新材料有限公司”，而SINOPLAST这个英文名也令小编至今难忘。整整二十年过去，这家从宝通大厦走出来的小公司，如今站在了创业板的聚光灯下。首日开盘267.76元，高开384.37%；盘中最高摸到580元，最高涨幅949.20%；收盘433元，单日涨幅683.29%。

小编曾在中塑成功IPO之前参与了这只新股的申购，按创业板每签500股计，以首日收盘价，若中一签浮盈约19万元；若卖在盘中最高点，浮盈一度超过26万元。结果是小编没中签，错失“发笔小财”机会的遗憾之情是真真切切的。但作为行业媒体人，我们更关心的是：中塑股份的上市，对改性塑料行业意味着什么？若翻开A股改性塑料上市军团的名单，这个群体的故事，相当精彩。

改性塑料上市军团全景

改性塑料，通俗地说就是在普通塑料（如PP、ABS）里加入各种“调料”——阻燃剂、增强纤维、耐候剂等，让它变得更强、更耐热、更阻燃，从而能用在汽车、家电、电子产品上。中国改性塑料市场规模已超3000万吨/年，下游应用以汽车（约24%）、家电（约22%）、电子电器（约14%）为三大基本盘。据买化塑研究院监测，2026年我国改性塑料市场规模预计达3530亿元，较2025年增长7.0%。

2004年6月金发科技登陆上交所，中国改性塑料第一次与资本市场握手；此后二十二年，军团持续扩容——2020年会通股份科创板上市，2021年聚石化学、奇德新材等四家挂牌，此后聚赛龙陆续入场。由此形成了一个层次分明、通道完整的资本化梯队格局。

★第一梯队是以金发科技、国恩股份、普利特、道恩股份、会通股份为代表的头部企业，产品线覆盖广、应用领域宽，聚焦汽车、家电、电子等大规模市场；

★第二梯队是江苏博云、奇德新材、南京聚隆、聚赛龙等企业，注重差异化竞争，在特种尼龙、长玻纤增强等细分领域形成技术壁垒；

★第三梯队则是银禧科技、沃特股份、聚石化学等，在3D打印、特种工程塑料、环保阻燃材料等新兴赛道持续发力。

2026年上半年，头部十强营收总额达655.94亿元，但净利润超过1亿元的仅有金发科技（6.85亿元）、国恩股份（6.55亿元）、道恩股份（2.37亿元）和会通股份（1.07亿元）四家。这组数据揭示了一个残酷的现实：营收排名与盈利能力并不成正比。上半年的地缘冲突推高国际油价，PP、ABS、PC等主要原料价格大幅攀升，而改性塑料售价调整普遍滞后，“增收不增利”成为了出现在各家财报中的高频词。

同样的成本环境，答卷大相径庭。

◆量利双增的有金发科技、国恩股份、道恩股份、银禧科技、沃特股份、会通股份；

◆增收不增利的典型是普利特，营收涨37.58%而净利掉近六成，聚赛龙营收增22.74%净利却跌82.53%；

◆亏损阵营里，聚石化学由盈转亏1.05亿元，同益股份继续承压；

◆“小而美”则是奇德新材增79.20%。

分化的秘密：谁在赚钱，谁在挣扎

同处一条产业链，同一批原料、同一个涨价周期，为什么有人利润翻倍，有人腰斩，有人转亏？

绩优跑赢的企业走出独立行情的路径，主要有两条。

路径一：向上游延伸，把外部成本变成内部定价。国恩股份依托“单体—合成树脂—有机高分子改性/复合材料—制品”的全产业链纵向一体化布局（见下图），保障了核心原料供应链韧性。金发科技走得更远——其宁波、辽宁石化基地直接打通“聚合—改性”环节，熔融树脂经管道进入改性产线，省去了二次包装与运输成本。

路径二：向高端升级，从卖价格转向卖认证。当产品高端到客户不太砍价，成本传导的时滞就被熨平。还有一个容易被忽略的变量是汇兑损失——金发科技、南京聚隆、江苏博云等出口占比较高的企业均在半年报中提及汇兑损失对利润的拖累：出海是增长引擎，汇率波动则像一笔隐形税。

承压企业的共性同样清晰：产品停留在通用改性料，客户集中在传统家电与消费电子。而改性塑料是一条“哑铃型产业链”——上游是大型石化集团，下游是家电、汽车龙头，中间的材料企业“上游预付货款、下游长账期”，本就处在利润被两头挤压的位置。谁离通用料越近，谁就越难。

中塑样本：资本开始给“稀缺性”定价

回到开头的那只新股。中塑股份2025年营收只有7.49亿元，是金发科技的1.1%；但它的2025年毛利率33.21%、净利率约16.9%、净资产收益率（ROE）24.20%、资产负债率仅31.10%——这是全行业相当华丽的一张报表。同期金发科技净利率1.76%、国恩股份3.96%、会通股份3.00%、道恩股份3.12%、南京聚隆4.62%、沃特股份3.17%。中塑的净利率，接近金发科技的10倍。一位长期跟踪改性塑料行业的券商分析师称：“中塑股份的定位很清晰，聚焦消费电子和新能源汽车的高端工程塑料，走的是‘小而精’路线，这和走‘大而全’路线的一些规模大得多的同行形成了差异化。”

还有一个更耐人寻味的反差。改性塑料是个极度分散的市场——按集中度指标CR3、CR5、CR10（即前3家、前5家、前10家企业的市场份额之和）衡量，2024年中国改性塑料行业依次约为12.25%、15%和不足17%，全行业企业上千家；即便是全球规模最大的金发科技，以3000万吨级的国内市场规模计算，市占率也仅约10%。按常理，这样的格局本该讲一个“集中度提升”的黄金故事；但市场给出的答案是——金发科技的市盈率只有27.30倍，而营收不及其零头的中塑股份拿到63.73倍。

这就是本文想说的核心判断：这一次，资本市场没有按“吨”定价，而是按“每吨的含金量”和“技术的稀缺性”定价——增量的钥匙握在技术手里，不在吨位手里。

不过这时要冷静地补一句。首日之后股价迅速回落，今天10月12日截稿时的收盘149.51元（见下图），较首日收盘433元回落约65%，较盘中最高580元回落逾七成，但相较55.28元发行价仍上涨约170%。这说明了一件事：稀缺性溢价是真实的，但它需要一条能被兑现的成长曲线去承接。

资本市场也从来不只给利润定价，它也给未来定价。而未来还没有发生，怎么定价？靠数据，靠预期，也靠叙事。中塑的曲线已经铺开：2026年上半年营收4.43亿元、同比增长31.38%，招股书预计前三季度归母净利润9921万元至1.09亿元、同比增长5.07%至15.26%；募投指向高性能工程材料智能化生产基地、江西中塑基地扩建、新材料工程技术研究中心，前瞻研发覆盖生物基长碳链尼龙、无卤阻燃特种高温尼龙、6G介电材料、低介电低损耗树脂等方向。其在消费电子改性工程塑料领域的市占率约6%至7%。

新兴赛道、高端化、全球化交付：改性上市军团的下一站

新兴产业成为了看似“传统”的改性塑料行业的增量引擎，新能源、AI、机器人等新兴赛道打开了全新的想象空间。金发科技已组建机器人专项团队与人形机器人头部企业协同开发，AI算力相关材料上半年销量约6750吨，高性能聚醚酰亚胺（PEI）已供应光通信模块与AI服务器耐热部件。普利特在LCP薄膜领域打破海外垄断实现批量供货，实现国内手机终端应用从0到1的突破，并正与海外客户在脑机接口领域开展共同开发及临床验证。会通股份长碳链尼龙切入AI服务器液冷散热系统。南京聚隆设立具身智能事业部，已开发8款机器人专用改性材料。银禧科技的仿陶瓷塑料、800V高压阻燃PA已批量供应。中塑、聚赛龙等也把机器人、低空经济列入了下一阶段的应用清单。

高端化是突破的方向。低端通用料的利润正无限趋近于零，而高端功能料、特种料的订单与议价权，正在向有配方、有认证的企业集中。金发科技上半年特种工程塑料销量2.17万吨、同比增长46.62%。会通股份自主研发的高韧性无卤阻燃PA、玻纤增强尼龙结构件等已实现对机器人客户供货，在机器人关节构件方面开发了具备自润滑、耐磨、耐腐蚀特性的PEEK材料。

出海和全球化交付是改性塑料头部企业的共同选择。金发科技已在越南、西班牙、印尼、波兰、墨西哥等地建厂，上半年国外销售收入62.95亿元，同比增长24.46%，出口及海外基地业务均实现量利双增。在9月的乌兹别克斯坦塑料展上，金发科技高级产品经理柯康（见下图）向聚风记者透露，其公司已经在筹划乌兹别克斯坦生产基地，争取明年能开工建设，以求更好地服务于中亚市场。

普利特全球布局13个生产基地、现有产能56万吨/年、产能利用率96.08%；南京聚隆首座海外工厂2025年8月在墨西哥投产（见下图），紧邻斯特兰蒂斯（Stellantis）、通用汽车等北美车企基地。道恩股份布局俄罗斯工厂与越南公司。会通股份海外收入同比增长39%，并在泰国设立生产基地。

讲实话，当下的A股确实称得上“乏善可陈”：上证指数在3842点附近反复，深证成指在震荡中寻找方向。但把镜头拉近到改性塑料这一赛道，不妨碍我们继续看好其长期价值。截至2025年，我国塑料改性化率约为23.54%，而全球平均水平为49.50%，这意味着国内改性塑料仍有巨大的提升空间。国内高端改性塑料自给率不足60%，进口替代空间可观。

资本市场用683%的涨幅向中塑股份表达了一次热烈的欢迎，也在一周之后用回调表达了它的克制。对从业者而言，真正值得记住的不是那串数字，而是一个转向：钟声之后，比拼的不再是谁敲得最响，而是谁走得更远。