10.12 美股盘前｜美股反弹、纳指连涨四周，AI交易开始寻找新主角

来源：市场资讯

（来源：华泰证券财富管理）

周五，标普500涨0.59%，纳指涨0.64%，道指涨0.83%；全周分别上涨约1.2%、0.6%和0.9%，纳指连续第四周收涨。微软涨2.40%、亚马逊涨3.30%，Lumentum涨逾5%，英伟达仍跌0.50%。10年期美债收益率升至约5.25%，WTI原油收涨0.39% 至91.85美元，布伦特收涨0.42%至104.72美元。

OpenAI的新收入预期缓解了前一天的疑虑。彭博报道称，公司向投资者表示，预计年底年化收入达到或超过700亿美元，9月底约为500亿美元。这次700亿美元指向年底目标，与此前按不同口径估算的9月收入有所区别。市场重新关注增长前景，标普与纳指结束两连跌。

英伟达5300亿美元表外承诺：卖芯片，也替客户撑起融资

英伟达正把自身信用变成扩大AI市场的工具。周末受到关注的SemiAnalysis研究，依据公司此前披露的财报，将各类表外承诺及担保合计为约5300亿美元。其中，供应与产能承诺增至2790亿美元，主要用于存储等关键供应；新增的AI云协议和代第三方签订的数据中心租约，也让公司更深地参与客户融资。

SemiAnalysis的核心判断是，英伟达在为新兴云厂商建立独立于大型云平台的融资渠道。它可以承诺购买算力、为客户租约担保，或先签租约再转交客户，帮助信用资质较弱的运营商获得更便宜的资金。英伟达由此先实现芯片销售，在部分安排中还能分享后续收入。

该机构认为，强劲现金流给英伟达继续提供支持留下了空间。它强调的压力情景是，客户无力履行租赁或算力采购承诺，恰好与英伟达自身销售、现金流减速同时发生。客户不再买芯片时，供应商还可能需要履行担保，两端压力来自同一轮行业下行。

高盛寻找 "下一个 AI 故事"，个人智能体进入视野

高盛认为，AI交易正在从资本开支受益者，扩展至帮助企业和消费者使用AI的公司。在近期《宏观对话》中，TMT专家Pete Callahan指出，市场对2027年资本开支已有约12至15个月的可见度，芯片估值承压的悬念在于更远处：2028年以后，高盈利还能维持多久？

编程AI的商业价值已经广为人知，Callahan更关注个人智能体能以多快速度形成多大市场，以及网络安全、数据基础设施等部署工具如何受益。他认为，应用扩展与半导体投资可以并存；财报季中，大型云厂商的投入回报、企业新增收入和成本节约，会比单纯上调资本开支更有解释力。

高盛首席美股策略师Ben Snider则指出，标普成分股中位数距各自高点仍超过15%，其偏好的市场广度指标处于互联网泡沫以来最窄水平。但他并未据此转向看空：历史上，分化也常通过落后股票补涨来收敛。强劲盈利、较轻仓位及他认为合理的估值，使其维持年底前市场走高的基本判断。

低息时代的债，高息时代来还：发达国家财政压力加重

发达国家在低利率时期积累的债务，正在变成越来越贵的利息账单。IMF 与世界银行年会召开前，财政压力成为焦点。国际金融协会统计显示，即便在最新一轮债券抛售之前，富裕国家政府每年支付的利息已超过3.3万亿美元；汇丰经济学家Frederic Neumann担心，偿债成本增加又促使投资者要求更高收益率，形成相互推高的循环。

美银证券把美国和法国的问题归结为：将暂时增加的税收，当成可以长期维持高支出的依据。两国都经历了2021至2022年的税收繁荣，收入随后回落，支出却难以下调。区别在于，美国税收回落更多带有周期性，法国则存在税改及税收弹性下降带来的结构性缺口，政治分歧又妨碍财政整顿。

对美股而言，这意味着长期融资成本的压力并不只来自美联储。财政赤字与偿债负担也在推高投资者要求的回报，高资本开支企业既要为新项目筹钱，也要承受国债收益率上升带来的融资压力。

周五盘后总结

周五美股在利率与油价上行中反弹，AI收入增长仍是支撑。英伟达为客户融资提供信用，高盛寻找应用端的新收入，产业扩张与商业回报正变得更紧密。长债收益率仍在5%以上，财政压力又使低成本资金更难回归，这轮行情对盈利增长的依赖正在加深。本周可关注美国CPI、PPI及零售销售数据，以及主要银行、ASML和台积电的三季报。

数据资讯来源：华泰证券、华尔街见闻、AP、彭博、SemiAnalysis、高盛、IMF、国际金融协会、汇丰、美银证券、美国劳工统计局、纽约联储、摩根大通、新浪财经、格隆汇、智通财经、证券之星

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