一份覆盖200余家LP的调研

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（来源：FOFWEEKLY）

导读：

过去一年，LP在做什么？答案写在一份覆盖200余家机构LP的一手调研里。

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历经一轮深度调整，2026年一级市场走出了“晴光乍现”的态势。

上半年，市场热度快速抬升，硬科技赛道交易集中爆发，优质项目争夺加剧，募资端活力显著释放，机构LP出资意愿明显回升，出资决策节奏大幅提速，一改过去两年普遍观望、决策周期冗长的状态。

随着行情快速升温，热门赛道估值上行，市场也逐步积累分歧，K型分化显著。进入下半年，热度有所收敛，出资主体由“抢项目” 转向审慎甄别，市场回归冷静。即便如此，全年整体活跃度仍明显高于前两年，行业正处在从底部修复、向新周期过渡的关键窗口。

这一轮回暖，并非旧周期粗放式资金狂欢，而是资金结构、决策逻辑的重构。国资、财政资金持续充当市场压舱石，产业集团、上市公司作为增量 LP 持续入场，科创债、私募债等工具进一步拓宽资金来源，机构 LP 可投资本池持续扩容。LP 出手速度加快，资金投放的意愿显著增强；但在行情起落之间，出资人也建立起更成熟的风险标尺，一边把握回暖窗口加大配置，一边对底层资产质量、GP 穿越周期的能力、投后落地成效提出更高要求。

市场冷热交替之下，LP 的取舍，正在定义这一轮新周期的资金流向与定价规则。作为持续深耕机构 LP 领域的市场观察者，母基金周刊（FOFWEEKLY）多年来坚持为行业提供中国机构LP的发展趋势研判与全景图谱。

2026年度《LP晴雨表》调研覆盖中国地区超过200家活跃机构LP，基于一手数据勾勒出当前市场环境下LP配置行为、决策逻辑与生态格局的最新变化，旨在为行业从业者提供可参照的坐标与前瞻性的洞察。

*本调研年度为2025.3.31至2026.3.31

2026年《LP晴雨表》核心发现包括：

一、 市场环境

估值调整与经济预期是影响LP出资的最主要原因。

超过70%的LP认为一级市场估值调整最为影响LP的出资节奏，约65%的LP认为经济基本面最为影响LP的出资节奏；同样有超过50%的LP认为前续投资退出情况及资产优劣情况是影响LP出资最主要因素。

除此之外，GP的调整能力和二级市场波动也是LP相对看重的考量因素。

二、出资概况

2025～2026年度市场整体活跃度增长明显

机构LP2025～2026年新增出资基金规模集中分布在0～10亿区间，整体分布与2023～2024年度类似，但出资50亿以上的占比有所增加，且极值更大；出资基金数量对比2023～2024年度则有明显变化，出资15支基金以上的LP占比明显增加；从出资规模四分位数分布来看，出资10亿是行业中位数水平，上四分位及以上的数值也有明显提升。

三、出资进度

LP出资决策明显提速，平均实缴超4成

对比2024年市场的整体情况，2026年LP的出资决策明显提速，接触GP后0-3个月作出投资决定的LP占比提升119%，超过6个月作出投资决策的LP明显减少。

本调研年度的实缴情况上，平均的实缴比例为43.3%，市场中位数水平为39.87%，下四分位为20.01%，上四分位为60%。

四、资金规模

LP新增可投资本量常见10-50亿，出资意愿明显提升

机构LP2026年新增可投资本量主要分布在10-50亿元区间，对比2024、2025年数据，可投资本量的分布明显向右移动；根据四分位值分布，可投资本量上四分位值为20亿元，下四分位值为5亿元，中位数约为10亿元，对比2024年增长明显。

五、资金来源

除自有资金外，LP资金来源仍以财政、国资委为主

LP的资金来源主要是财政、国资委以及自有资金，超60%的LP资金来源为政策属性资金，对比2年前的统计数据基本一致，但资金结构的多样性有所提升；第二梯队是产业集团和上市公司，有超30%的LP资金来自产业方。

此外，近两年一些地方国资和产业集团通过科创债及私募债进行募资，也是新增的财务投资活水。

六、机构配置

LP投资团队人效呈显著的规模递增效应，头部机构凭借系统化管理能力实现人效领先

统计数据中，LP的实缴管理规模从0.75亿元至1625亿元不等，中位数为70亿元，上四分位值则为200亿元。团队配置方面，投资团队人数介于2至185人之间，中位数为13人，上四分位值为25人。整体来看，行业在管理规模和团队配置上均呈现显著分化。

机构LP的投资人效（实缴管理规模/投资团队人数）中位数为5.42亿元，均值为9.27亿元，均值显著高于中位数，表明头部机构拉高了整体水平。总体来看，投资人效呈边际递增态势，即管理规模扩大的同时，投资团队的投资与管理能力亦随之提升，体现出一定的规模效应。

七、业绩回报

多数LP综合DPI分布在0-0.5区间，头部LP综合DPI超过1

从综合DPI分布看，超过半数LP的综合DPI低于0.5，约15%的LP处于[0.5, 1)区间，接近29%的LP超过1。与直投基金或GP相比，LP的综合DPI回流速度更慢，整体期限也更长。

八、配置策略

LP偏好的基金/管理人阶段以成长期和早期为主，天使和并购的偏好有所提升

调研数据显示，当前市场中近90%的LP偏好配置成长期基金，约58%的LP偏好中后期项目基金；与此同时，偏好早期项目投资及天使投资机构的LP占比有所增加，其中天使投资机构占比接近40%，体现出“投更早、更小”的政策与战略导向。

赛道聚焦，半导体、新材料、AI、具身智能成为最热主题

通过调研，机构LP重点布局的行业赛道中，超90%的LP所投基金会布局半导体&新材料赛道；超85%的LP会重点布局在AI与具身智能；第二梯队是新能源与高端装备制造（含军工）；第三梯队是医疗健康与航空航天。

整体来看，超六成LP所投基金覆盖上述战略新兴产业。在政策导向与市场力量共同作用下，相关赛道资金高度集聚。

LP的非财务出资诉求出现下降趋势，其直投能力及意愿均有所提升

业绩回报仍是机构LP出资股权投资基金的核心诉求，但相较2024年，今年LP的其他功能型诉求（以产业引导、资源分享、招商引资为主）占比有所下降，这主要源于今年募资市场非国资占比提升。此外，LP对跟投机会的需求降低，一方面体现了其自身项目挖掘能力的提升，另一方面也源自其直投意愿的增强。

除P策略外，LP配置另类资产类别主要是S与并购，对其他另类资产配置偏好较低

根据调研，超40%的LP对其他另类资产没有配置，专注于VC/PE基金；约39%的LP配置了S基金、34%的LP配置了并购基金；配置了Reits和基础设施基金的LP占比均为12.98%；配置大宗商品、私募信贷和数字资产的LP则较为罕见。

LP最为偏好产业背景的垂类GP

调研显示，87.5%的LP更倾向于与具备产业背景的GP合作；就GP/基金类型而言，垂类与综合类相对更受青睐，其中垂类占比最高，达74%。这一偏好背后，反映出LP在当前环境下，愈发看重GP的产业认知、项目获取与投后赋能能力。垂类GP通常深耕特定赛道，对技术、产业链和关键资源理解更深，能更早捕捉优质项目并提升赋能确定性。

九、政府引导基金管理费

实缴2%为政府引导基金最常见管理费率收取模式

调研数据显示，政府引导基金的管理费收取机制上，最常见为根据实缴收取（75.76%），实投（13.64%）与认缴（10.61%）占比较低。管理费率上，最常见的费率为2%，整体大多分布于1%-2%之间，平均费率为1.3%。

十、返投要求

返投最常见1.5倍，省级区域返投倍数要求最低，区县级返投要求最高

根据统计数据，LP要求的返投倍数以1.5倍最为常见，整体要求多集中在1—1.5倍之间，平均为1.33倍。从返投要求的区域分布看，省级区域要求最低，平均为1.17倍；其后依次为国家级高新区（1.28倍）、市级（1.31倍）和区县级（1.4倍）。

对于出资子基金的注册要求，单注册的比例在扩大，招引落地企业主体最常见总部与研发中心

调研数据显示，在LP对子基金的注册要求中，单注册占比为50%，其中单注册-基金占39%，单注册-管理人占11%，整体要求正朝着更宽松的方向发展。

在招引落地的企业主体方面，总部与研发中心最为普遍，工厂次之；约44%的LP会招引工厂类主体，而对销售中心的偏好普遍较低。

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