旅游公司IPO为何舍弃A股去港股？

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10月8日，江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司披露赴港股上市最新进展，公司董事会已通过了发行H股的议案，后续还需股东会审议通过，以及中国证监会、香港证监会、香港联合交易所等相关机构的审批或备案。

2026年以来，已经有瘦西湖、地中海度假集团（Clubmed）、清园股份（清明上河园）、中旅集团旗下的港澳文旅、四川远海国际旅行社、活力天汇（航班管家APP、高铁管家）等多家旅游公司向港交所递交IPO申请，此外还有赴美股上市的客路旅行KlooK。而同期在申请A股IPO的旅游公司，数量为零。

时间拉长来看，近5年（2021年10月-2026年10月）在A股实现上市的旅游公司只有一家，2026年初上市的陕西旅游。

为何旅游公司IPO纷纷转战港股？为何文旅热点不断，行业看似火热，5年来却只有一家公司在A股成功上市？

原因很残酷，也很现实。不是不想上，而是够资格在A股上市的文旅公司，数量太少。

A股上市隐形门槛抬高

一方面，A股实行注册制后，上市的门槛似乎降低了，但隐形门槛大大抬高。过去，A股IPO虽然排队慢、排队长，但对各类经济产业包容性高，除房地产、落后产能等个别行业属于负面名单外，其他多数行业只要资产权属清晰、账务合规、业绩达标、业务前景稳定，总能趁着IPO开闸时期冲上A股。

而近几年，监管的偏好明显向硬核科技、新质生产力大幅倾斜。像芯片、智能机器人、生物医药、高端制造、精细化工等行业或者解决“卡脖子”的先进科技，属于监管的心头好。典型例子就是宇树科技这类公司，虽然商业模式存在争议、持续盈利能力存疑，但披着硬核科技、新质生产力的外衣，火速上市，市值又火速腰斩。

旅游业属于传统行业，没有亮眼的科技含量和高成长，也不能解决“卡脖子”问题，虽然算是新型服务业，但终究比不上医疗健康、数字技术服务、科研与专利成果转化这些为生产端赋能的服务业，更加刚需，更加贴合监管的偏好。

因此，在现阶段，旅游业属于比较被冷落的行业，一些明面上财务业绩符合A股上市的要求的旅游公司，实际上达不到上市的隐形门槛，不得不放弃A股，转战港股。

此处，知酷文旅需要多说几句。硬核科技，解决卡脖子的高科技，确实很重要，但一个国家的经济体是一个循环，生产和消费同样重要。没有消费，再硬核的生产力，生产出来的东西卖不掉，反过来就会限制生产端的进步。消费不仅是让老百姓花钱，它的意义在于活跃市场流通、调配国民收入，让各行各业的人有就业、有生计。旅游业是非常重要的消费产业，它对国民经济的贡献不应被轻视。

旅游业缺乏行业风口

另一方面，旅游业近几年虽然热点频出，但整体上缺乏规模化、爆发性的行业风口。这一点是最重要的原因。

一个行业的发展不能只看行业内部，旅游业是内嵌在国民经济中的一部分，受外部各行各业的相互影响。这些年有三次规模化、爆发性的行业风口，带动了三波旅游公司上市的热潮。

一个是在线旅游平台及移动互联网的浪潮，将过去分散化、碎片化的酒旅预订渠道集中在一个APP上，形成渠道整合的规模效应，催生了携程、同程、美团、飞猪、途牛、京东旅行等一批平台，均已上市或是上市集团业务一部分。

第二个是经济型酒店连锁化，以实惠、干净、标准化的酒店产品，彻底取代了过去三星、四星酒店、老宾馆、招待所、火车汽车站旁杂牌小酒店的市场生态位。加盟模式天然具有高成长性和规模效应，诞生了锦江、首旅、华住、亚朵、格林酒店等一批A股和美股公司。

第三个是房地产市场的热潮。房地产和旅游业的关联极深，一大批房企搞“文旅+地产“，主题乐园、文旅古镇、度假区的开发全与房地产息息相关。地方城投城建公司也依托土地融资，大搞旅游开发建设。

房地产公司和城投公司的文旅项目建设双爆发，带动了一批文旅供应链公司的上市。例如做过山车的金马游乐，做球幕影院的上海恒润科技（被岭南股份收购实现上市），做主题乐园产品开发的华侨城文旅科技（被云南旅游收购实现上市），做风景园林设计和文旅项目规划的山水比德和奥雅股份，做旅游规划的巅峰智业也曾在行业火热的高潮期冲击A股IPO。

金马游乐公司产品

要形成上市热潮，必须有规模化、爆发性的行业风口，这是过去二十年来已经被验证的规律。现在，旅游市场虽然热点频出，但大部分属于旋生旋灭的网络热点，不构成持久性、爆发性的需求增长。同时，旅游需求也在不断迁移，一些新玩法、新体验分流了不少客源，例如户外徒步、露营打卡、城市漫步等，而这些新业态并不具备培育持久生命力的上市公司的商业潜力。

看似热闹的旅游业，内在却缺乏培育新一波上市公司的行业动能，这是近5年仅有一家旅游公司上市A股的核心原因。

实际上，旅游公司扎堆赴港股上市是退而求其次的选择。港股的交易活跃性很低，给文旅上市公司的估值也较低。申请港股IPO，一些是国有景区为了迎合国有资产证券化的政策引导，一些如地中海度假集团、中旅港澳文旅等，原本就是港股上市公司，后因业务拆分、资产重组等，再次港股IPO。

旅游业何时再来一波儿规模化、爆发性的行业风口？哪些外部的技术变革、需求共振能再度牵引旅游业的格局变化？这些问题还有待时间给出答案。

作者｜王薪宇

编辑｜小知知

图片来源｜摄图网、相关公司新媒体等