财报前瞻 | 阿斯麦(ASML.US)AI溢价迎Q3财报大考 EUV订单与业绩指引或成股价胜负手

智通财经APP获悉，光刻机巨头阿斯麦(ASML.US)将于10月14日(周三)美股盘前公布第三季度业绩。这家荷兰半导体设备制造商已经成为人工智能(AI)基础设施热潮中最大的受益者之一，其极紫外(EUV)光刻机是台积电、三星和英特尔生产最先进半导体不可或缺的设备。随着半导体制造商扩大AI加速器、高带宽内存和先进逻辑芯片的产能，阿斯麦美股今年以来已累计上涨超67%。

因此，这份最新财报将让投资者得以判断，对该公司先进光刻系统的需求是否仍然足够强劲，从而支撑其AI溢价估值。在市场已经对其卓越的增长表现抱有很高预期的情况下，营收数据固然重要，但订单获取情况以及对2027年的业绩指引可能对该股绩后走势产生更大的影响。

值得一提的是，阿斯麦第三季度财报将于周三美股盘前公布，这也是美国9月消费者价格指数(CPI)公布的同一天。这一组合可能导致阿斯麦股价出现较大波动——财报结果将影响市场对该公司的特定预期，而CPI则会影响美国国债收益率以及科技板块估值。

业绩预期

阿斯麦此前预计第三季度营收将在110亿至120亿欧元之间，毛利率为55%-57%。市场目前预计，其第三季度营收约为116.6亿欧元，约合132亿美元;预计每股收益约为12.47美元。

阿斯麦还预计，包含服务和设备升级业务在内的装机基数管理(Installed Base Management)营收将达到约29亿欧元。这项经常性业务十分重要，因为其利润率可能高于新设备销售业务，而且随着越来越多的阿斯麦设备投入客户工厂运营，该业务也将从中受益。

数据显示，阿斯麦第二季度营收为93.3亿欧元，高于该公司此前给出的指引;净利润达到29.2亿欧元，每股收益为7.59欧元。装机基数管理收入达到27.6亿欧元，超过管理层此前的预测，并推动毛利率升至54%。

在公布第二季度业绩后，阿斯麦将全年营收预期上调至430亿至450亿欧元。同时，公司还将全年毛利率预期上调至54%至56%。此次更新后的全年营收指引明显高于财报公布前分析师约396亿欧元的预期。管理层将上调预期归因于先进逻辑芯片和存储芯片产能投资正在加速。

对于第三季度，投资者将重点观察阿斯麦是否维持这一全年指引、或者再次上调。如果该公司上调全年营收区间的下限，将尤其具有支撑作用，因为这意味着第四季度设备出货和服务收入将保持强劲。

EUV订单可能比营收更加重要

季度营收很大程度上反映的是数月甚至数年前已经下单的设备。相比之下，净订单能够更加前瞻性地反映需求，因此可能决定投资者最终认为这份财报表现强劲还是令人失望。

阿斯麦是全球唯一能够大规模商业化生产EUV光刻系统的公司。这些设备利用极短波长的光线，刻画先进半导体所需的复杂精细图案。其中，低数值孔径(Low-NA)EUV系统已经成为先进逻辑芯片和高端存储芯片不可或缺的设备。阿斯麦更新一代的高数值孔径(High-NA)EUV平台，则旨在支持未来制程节点生产尺寸更小、密度更高、性能更强的芯片。

目前，需求主要来自以下几个方面：台积电正在扩大为英伟达、AMD以及定制芯片开发商生产AI处理器的产能。三星和SK海力士正在投资AI数据中心所需的先进存储芯片。英特尔正在部分先进制造工艺中导入High-NA EUV。云计算公司正在为定制AI加速器的额外晶圆代工产能提供资金支持。芯片制造商正在升级现有设备，以提高生产率并改善良率。

阿斯麦在7月份表示，其客户对整个产品组合的承诺正在增强，而且2026年上半年的订单获取情况一直异常强劲。如果第三季度EUV订单增加，将进一步强化这样一种观点：AI基础设施投资正在转化为长期设备需求，而不仅仅是订单的暂时性激增。

值得注意的是，订单数据走弱并不一定意味着需求正在崩塌，因为订单在不同季度之间可能存在较大波动。然而，如果客户给出的评论趋于谨慎，或者2027年产能计划出现延迟，将引发更加实质性的担忧。

High-NA EUV距离商业化生产越来越近

High-NA EUV是阿斯麦长期增长逻辑中最重要的组成部分之一。新一代设备能够提供比现有EUV平台更高的分辨率，有望减少制造先进芯片所需的生产步骤。每台设备的价格最高可达4亿美元，因此High-NA的采用情况对于阿斯麦的营收增长和平均销售价格而言都十分重要。

第二季度，阿斯麦取得了一项重要里程碑：英特尔已经完成对High-NA EUV在部分英特尔18A产品层中的认证。该公司表示，其现有设备机群正在支持客户进行开发，同时更多生产应用正在准备之中。

投资者将希望从阿斯麦获得以下方面的最新进展：已出货并确认收入的High-NA设备数量;台积电、英特尔和三星的采用时间表;制造良率和客户认证进展;2027年和2028年的High-NA产能;更昂贵的产品组合对毛利率的影响。

如果High-NA EUV的采用进度加快，将通过提高单台设备的营收并强化阿斯麦的技术领先地位，为其估值提供支撑。反之，如果进展延迟，则会引发市场担忧，即客户可能比预期更长时间地通过多重曝光技术使用传统EUV设备。

阿斯麦扩大产能以满足AI需求

阿斯麦目前预计，2026年Low-NA EUV产能约为65台。公司计划在2027年将这一产能扩大约30%，并正在研究2028年再增加30%的产能。该公司还公布了类似的深紫外浸没式(DUV)系统扩产计划，预计相关产能将从2026年的约130台开始增加。管理层表示，阿斯麦目前已经接近获得填满2027年EUV产能所需的全部订单，并且已经为2028年积累了大量客户承诺。

这种订单可见性是看涨逻辑的核心。阿斯麦受益的不仅仅是季度芯片需求，而是当制造商提前数年承诺建设新工厂和采用新的制造节点时，公司能够从中受益。

不过，扩产也带来了执行风险。EUV设备包含极其复杂的组件，而这些组件由数量有限的专业制造商供应。蔡司(Zeiss)是阿斯麦若干关键光学系统的独家供应商，这使供应商产能成为一项重要制约因素。

阿斯麦股价能否延续AI带来的涨势?

截至上周五美股收盘，阿斯麦股价为1780.34美元。综合多家分析师的预测，其平均12个月目标价约为2085美元，意味着潜在上涨空间约17%，但目标价区间从1200美元至2623美元不等。

如果要推动市场对阿斯麦的看涨情绪，最新的第三季度财报可能需要同时满足以下几项条件：营收接近或高于阿斯麦指引区间的上限;毛利率接近或超过57%;EUV和High-NA EUV订单强劲;确认2。027年EUV产能几乎已经全部被预订;上调全年营收或利润率指引;证明非中国市场需求正在抵消对华出口限制带来的影响。

最主要的下行情景将是订单走弱，同时管理层对于客户2027年资本支出的评论趋于谨慎。如果毛利率低于55%，或者扩产相关成本不断上升，也可能对股价构成压力。

阿斯麦当前的估值建立在AI需求将在未来数年保持强劲这一假设之上。因此，仅仅达到季度业绩预期可能还不够。投资者需要看到更多证据，证明当前订单正在转化为持续性的积压订单，并将这种增长动力延伸至2027年和2028年。