新老股东缠斗一年、实控人股权遭冻结：“Token第一股”520％涨幅背后的跨界豪赌

本报（chinatimes.net.cn）记者帅可聪 见习记者 裴萌琪 北京报道

10月8日晚，行云科技发布2026年三季度业绩预告，预计前三季度归属于上市公司股东的净利润为2.4亿元至2.9亿元，上年同期亏损7232.30万元。剔除股权激励费用摊销影响后，归属于上市公司股东的净利润预计达2.9亿元至3.3亿元。

然而这份亮眼的业绩并未在次日开盘迎来喝彩。10月9日早盘，行云科技股价一度低开逾10%，随后在资金持续涌入下震荡回升，截至收盘涨幅2.04%，报34.46元/股。市场分歧背后，是这家昔日跨境电商在破产重整后，经历新老股东近一年缠斗、最终完成了从“卖3C货到Token第一股”的跨界蜕变。2026年以来，行云科技股价累计涨幅已超过520%，成为A股“破产重整+赛道切换”叙事中最具争议也最具代表性的样本之一。

针对行云科技跨界转型、业绩成色以及新老股东纠纷等问题，《华夏时报》记者于10月9日发送采访函并致电，截至发稿未收到回复。

一场持续四年的救赎失败

行云科技的故事始于2017年。彼时，原本做软件的天泽信息计划收购跨境电商深圳有棵树科技有限公司（下称“有棵树”）99.9991%股权，创始人肖四清借此成为上市公司实控人。在天泽信息2021年发布的公告中，公司表示自2019年起，跨境电商出口业务已成为公司的主要收入和盈利来源，跨境电商业务的运营主体子公司有棵树主营3C电子产品、生活用品、家居用品等跨境出口电商。2020年天泽信息的营收高达50.27亿元，但归母净利润为亏损8.71亿元。

2022年11月，天泽信息公司更名为“有棵树”。翻开2022年年报，主营业务仍是3C电子产品跨境电商，但营收下降至7.74亿元。名称换了，主业没换，困境也没换。

转折点是2021年亚马逊封店潮。公司多个核心店铺被封，存货积压、应收无法回收。财报显示，2021年归母净利润直接亏损26亿元。此后两年行业合规成本高企、海外仓物流费用居高不下，营收一路萎缩，2020年至2023年，四年累计亏损44亿元。2024年初，公司被实施退市风险警示；9月，债权人向法院申请其破产重整。那场始于2017年的收购，最终没有完成救赎。

2024年11月，深圳市天行云供应链有限公司被确定为重整产业投资人。天行云是行云集团旗下供应链企业，深耕跨境电商供应链11年，实际控制人为王维。同年12月25日，长沙中院裁定重整计划执行完毕。2025年3月，股份司法扣划过户完成，天行云大股东、董事长王维合计持股18%，成为第一大股东，肖四清持股被稀释至3.28%。

但股权过户并不等于权力交接。根据2025年5月1日公司发布的第六届董事会2025年第四次临时会议决议公告，王维一方提议董事会提前换届，遭到7名现任董事集体反对。此后数月，新老股东矛盾从台后闹到台前。这场缠斗直至2025年10月才落定，王维提名的第七届董事会完成换届，肖四清团队全员退出。也是从这一刻起，新决策层才真正启动了上市公司的新战略。

但股权纷争仍在持续。10月8日，行云科技在深交所互动易平台回应投资者关切，就公司实控人所持股权被轮候冻结事项作出说明，明确冻结源于相关方申请诉前保全措施所致。

行云科技回复提问称，实控人一方将积极应诉，同时公司将持续督促实控人对已判决胜诉的案件尽快解除诉前保全冻结措施，妥善处理相关涉诉事项。截至目前，实控人一方涉及诉前保全的案件判决，均为胜诉。

从破产重整到“Token第一股”

2026年1月27日，公司更名为“行云科技”。

7月31日，行云科技发布2026年业绩中报，上半年实现营收2.54亿元，同比增长497.11%，归母净利润1201.54万元，同比增长240.15%，实现扭亏为盈，其中服务器业务占比为26.38%，毛利率高达98.02%，在半年报的业务介绍中，行云科技解释AI算力业务主要是提供算力贸易与租赁业务，提供标准化推理算力资源供给与全栈基础设施解决方案。

10月8日的三季报预告更为激进，归属于上市公司股东的净利润（剔除股权激励费用摊销的影响）预计达2.9亿元至3.3亿元，这意味着第三季度单季贡献了前三季度绝大部分利润。更受市场关注的是，截至9月8日，行云科技在手5年期算力长期框架订单规模达160.04亿元，这是市场将其称为“Token第一股”的核心依据。从2024年12月重整执行完毕，到被冠以“Token第一股”标签，不到两年；而从2025年10月新团队真正掌舵算起，算力业务从0到贡献数亿利润，只用了一年。

行云科技在三季度业绩预告中称，AI算力基础设施市场需求持续旺盛，公司算力业务尤其是服务器销售业务实现爆发式增长，成为驱动公司营业收入、净利润大幅改善、实现扭亏为盈的核心动力。

知名财税审专家、资深注册会计师刘志耕向《华夏时报》记者表示，行云科技2026年前三季度实现扭亏为盈，在手160亿5年期算力长单已进入起租确认期，年内股价涨幅超520%，市值突破320亿元，短期业绩爆发已落地。但目前其高估值隐含极高的业绩兑现要求，核心技术壁垒仍未完全建立，现金流压力尚未彻底缓解，仅完成了“逆风翻盘”的第一阶段，距离真正在算力赛道站稳脚跟、实现长期稳定盈利的“起飞”状态仍有明显差距。

行云样本能否被复制？

行云科技的特殊之处在于，一家四年累亏44亿的跨境电商企业，经历近一年控制权缠斗后，由供应链出身的新实控人主导，不到一年切入算力赛道，最新市值破320亿。这样的路径能成为传统困境企业的转型样本吗？

风口确实存在。刘志耕指出，国内算力租赁正处于‌量价齐升的精耕高增期‌，2026年一季度市场规模达680亿元，同比增长62%，全年预计突破2600亿元，行业从“囤卡转租”的粗放模式，转向“算力+供应链+运维”的综合交付竞争阶段，需求结构从训练驱动切换为训练+推理双轮驱动。

但技术短板的底色也同样明显。刘志耕直言，与头部算力厂商相比，行云科技存在三方面劣势：缺乏万卡级集群长期运维调优经验，异构算力调度、推理引擎适配沉淀不足；未深度绑定芯片厂商底层生态，自主调度平台与工具链尚未成熟；高等级数据安全、算力合规运维体系仍在完善，承接政企高端订单的资质积累不足。

在刘志耕看来，行云科技的成功是“天时+地利+人合+资本窗口”多重极端稀缺条件的精准叠加：既赶上了2025—2026年AI算力供需最紧张的风口红利，又依托行云集团11年全球供应链能力拿到稀缺GPU货源，同时通过司法重整彻底剥离了44亿历史债务，叠加核心管理层王维团队的精准战略操盘，才完成从巨亏到扭亏的逆袭。

绝大多数跨境电商企业既没有重整出清历史包袱的制度窗口，也拿不到百亿级算力长单的产业资源，更缺乏跨界整合算力业务的资本与团队能力，很难复刻这套“破产重整+赛道切换”的高难度路径。

责任编辑：麻晓超 主编：张志伟