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（来源：智通财经）
智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，多模型时代，Token运营有望成为连接模型供给与AI应用的重要基础设施。随着基础模型数量持续增加、不同模型在能力、成本、速度及稳定性上不断分化，下游开发者同时调用多模型及多Provider逐渐成为常态。Token运营平台通过统一API聚合模型，并进一步提供模型选择、智能路由、Token计量、统一结算及企业治理等服务，其角色正由简单的模型接入工具向AI流量分发与企业调用控制层演进。该行认为，随着Token调用规模和使用场景持续扩张，Token运营价值有望进一步提升。
招商证券主要观点如下：
行业空间：Token调用高速增长，Token运营市场仍处渗透早期
Gartner预计，全球Token运营市场支出将由2026年的约2.51亿美元增长至2027年的4.29亿美元，2028年有望达到约10亿美元，对应三年CAGR接近100%;当前仅约15%的软件工程负责人已经部署相关平台，31%正在部署、22%仍处评估阶段，行业渗透率仍有较大提升空间。该行测算，2026年全球经Token运营平台承载的模型调用GMV约43-60亿美元，约占全球生成式AI模型支出的15%–21%。国内需求同样快速放量，2025年我国全年Token调用量约21100万亿，2026年3月日均调用量进一步突破140万亿。
商业模式：轻资产特征明显，流量规模、路由数据与企业粘性构筑核心壁垒
Token运营商通常不直接承担基础模型训练及大规模GPU资本开支，目前主要形成手续费、订阅制及“订阅+Credits”等收费模式。相比统一API本身较低的技术门槛，平台真正的竞争优势来自规模化运营后形成的正向循环：模型及Provider越丰富，能够吸引更多开发者;Token调用规模提升后，调用数据的持续积累又有助于优化模型选择和路由效率，并通过预算、权限、日志、安全及治理等企业功能进一步提高客户迁移成本。
海外案例：OpenRouter由模型聚合器快速成长为AI流量分发入口
OpenRouter通过统一API连接不同模型及Provider，并逐步建立模型路由与Provider路由双层体系。截至2026年9月，平台已接入500+活跃模型、80+Provider，服务超过1000万开发者和企业，每日处理Token超过10万亿。平台采用Credits统一结算，并主要收取5.5%的平台服务费;随着越来越多用户将模型和Provider选择交由平台完成，OpenRouter掌握的不再只是模型接入入口，而是参与Token流量在不同模型与推理服务商之间的实际分配。
国内布局：由模型接入向Token供给及应用场景延伸
腾讯、硅基流动重点布局模型聚合、推理及Token供给;易点天下、迈富时、吉宏股份等从营销、企业服务及跨境电商场景切入，将模型调用、Token计量和Agent调度嵌入业务流程。荣信文化依托内容及IP资源探索垂类知识资产的Token化调用，范式智能则从企业AI基础设施向模型服务、API调用及Agent平台延伸。该行认为，国内Token运营已由单一模型接入逐步向“基础设施+企业应用+垂类内容”多路径发展，随着Agent和企业AI应用深入业务流程，Token计量、调度及场景化变现能力的重要性有望进一步提升。
风险提示：AI应用及Token调用增长不及预期;多模型调用及智能路由需求不及预期;行业竞争加剧;商业化进展不及预期;数据安全与合规风险。
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