中邮·银行|9月金融数据前瞻：信贷偏弱，社融或同比少增

来源：市场资讯

（来源：中邮证券研究所）

核心观点

（1）预计9月新增信贷整体少增：预计9月新增人民币贷款（信贷口径）约9000亿元，同比少增约4000亿元。新增实体人民币贷款（社融口径）约12000亿元。实体融资需求的修复力度或低于预期。

（2）对公偏弱但仍为主要支撑，居民需求偏弱：9月BCI企业经营状况指数由48.3%回升至49.5%，企业经营景气边际改善。但企业投资前瞻指数由55.88%降至55.13%，高频经济活动指数由约1.39降至1.29。经营与融资环境改善同投资预期、现实活动回落并存，叠加制造业生产回升快于订单，预计对公贷款仍为信贷投放主要支撑，但融资需求全面回暖的基础尚不稳固；最新居民收入信心指数由98.2降至98.0，就业信心指数由73.4升至74.4。收入与就业预期呈现分化，就业信心虽有所回升，但收入信心未同步改善。综合来看，居民增加消费支出和扩大借贷的意愿或仍受到约束，预计新增居民短期贷款继续承压；地产消费方面，9月新房与二手房成交均环比回升，对居民购房融资形成一定支撑，但新房成交同比仍下降，且二手房价格仍有波动，市场修复不均衡；汽车消费方面，乘联分会预计9月狭义乘用车零售规模约169万辆，环比增9.7%，同比降24.6%，汽车消费支撑居民中长期融资需求改善幅度或偏弱。9月29日公布的居民购房贷款贴息政策宣布对符合条件的新发放首套住房贷款给予年化1个百分点、期限不超过5年的贴息支持，有助于减轻符合条件家庭的购房利息负担，需关注政策在后续月份对中长期贷款的支持效果。

（3）预计9月新增社融约3.06万亿元：参考银行对实体的信贷投放（剔除票据贴现、银行对非银贷款以及境外人民币贷款）历史数据以及相关市场活跃情况，同时考虑非银机构对实体的信贷投放，预计社融口径新增人民币贷款约12000亿元，同比少增4000亿元；预计未贴现票据增加2000亿元左右；政府债券和企业债券合计净融资约15400亿元；IPO和再融资合计约700亿元；信托贷款、委托贷款和外币贷款或小幅正增合计约500亿元，其他项基本持平历史数据。

投资建议：

当前受益于新型政策性金融工具等支持，重点省市固定资产投资增速或将明显改善，部分国有银行、区域城农商银行规模增速维持高位。投资方向上：一是建议关注明显受益于固定资产投资改善的城商行：江苏银行、齐鲁银行、青岛银行等。二是关注资产质量持续改善，业绩迎来拐点的相关标的：建设银行、平安银行等。

一

预计9月新增信贷整体少增

1.1 总量读数上信贷或整体少增

预计9月新增人民币贷款（信贷口径）约9000亿元，相较上年同期少增约4000亿元。新增实体人民币贷款（社融口径）约12000亿元。实体融资需求的修复力度或低于预期。

9月制造业PMI重回荣枯线以上，生产改善快于需求。9月制造业PMI由8月的49.8%升至50.1%，上升0.3个百分点。其中，生产指数由50.4%升至51.7%，上升1.3个百分点；新订单指数由50.6%小幅降至50.5%，新出口订单指数由50.1%降至50.0%。制造业生产活动有所加快，但订单指标未进一步上行，表明供需修复仍有分化，生产端改善向新增融资需求的传导尚待观察。

中小企业景气有所改善，但仍低于荣枯线。9月大型企业PMI为50.6%，与上月持平；中型、小型企业PMI分别为49.7%、48.9%，较上月上升0.3、1.0个百分点。小型企业景气回升相对明显，但中小企业本月仍处收缩区间，企业经营改善尚未形成普遍扩张态势。大型企业景气相对稳健，预计仍为对公融资需求的重要支撑。

银行信贷投放方面，季末增量预计回升，量价均衡仍是重要约束。9月作为季末月份，预计信贷投放较8月有所增加，但在企业订单改善偏弱、部分融资需求指标回落的背景下，投放强度或难明显提升。结合信贷运行向量价均衡转变，以及贷款定价强调“综合收益不能为负”的相关要求，银行投放仍需兼顾规模增长与业务收益，预计本月信贷呈现环比改善、同比少增的特征。

票据和存单方面，票据利率下旬回升，但整体仍处低位。9月6M票据利率月初为0.50%，中上旬多数时间维持在0.50%，月末升至0.57%；1M票据利率由月初的0.60%降至中旬的0.54%，下旬大幅回升，月末收于1.42%。短期限票据利率回升较为明显，但1M、6M票据月末利率均低于上年同期。6M期限AAA同业存单到期收益率整体基本稳定，票据与存单利差有所收窄。考虑价格约束，多期限利率长期维持在0.50%附近仍反映票据配置需求较强，信贷投放压力或尚未充分缓解。

1.2 信贷投放整体偏弱，对公仍为主要支撑

预计对公贷款有所修复，但需求改善尚不充分。9月BCI企业经营状况指数由48.3%回升至49.5%，企业经营景气边际改善。但企业投资前瞻指数由55.88%降至55.13%，高频经济活动指数由约1.39降至1.29。经营与融资环境改善同投资预期、现实活动回落并存，叠加制造业生产回升快于订单，预计对公贷款仍为信贷投放主要支撑，但融资需求全面回暖的基础尚不稳固。

预计居民短期贷款整体仍偏弱。根据国家统计局公布的消费者信心指数中收入与就业分项数据，最新居民收入信心指数由98.2降至98.0，就业信心指数由73.4升至74.4。收入与就业预期呈现分化，就业信心虽有所回升，但收入信心未同步改善。综合来看，居民增加消费支出和扩大借贷的意愿或仍受到约束，预计新增居民短期贷款继续承压。

预计居民中长期贷款环比有所改善，但购房需求修复仍有分化。根据初步统计，9月重点100城新建住宅成交面积约1700万平方米，环比增长约9%，同比下降约7%；其中，一线城市同比增长10%，二线城市同比下降8%。20城二手住宅成交11.9万套，环比增长5.6%，同比增长7.4%；9月百城二手住宅均价环比下跌0.60%，跌幅较上月扩大0.15个百分点；百城新建住宅均价环比上涨0.17%，主要受新入市楼盘结构影响。新房与二手房成交均环比回升，对居民购房融资形成支撑，但新房成交同比下降，且二手房价格仍有波动，市场修复不均衡；汽车消费方面，乘联分会预计9月狭义乘用车零售规模约169万辆，环比增长9.7%，同比下降24.6%，汽车消费支撑居民中长期融资需求改善幅度或偏弱。

地产政策实施仍需关注。9月29日公布的居民购房贷款贴息政策，宣布对符合条件的新发放首套住房贷款给予年化1个百分点、期限不超过5年的贴息支持。政策有助于减轻符合条件家庭的购房利息负担，需关注政策在后续月份对于中长期贷款的支持效果。

二

预计9月新增社融约3.06万亿元

预计9月新增社会融资规模约3.06万亿元，同比少增约4700亿元。

新增社融人民币贷款同比少增。参考银行对实体的信贷投放（剔除票据贴现、银行对非银贷款以及境外人民币贷款）历史数据以及相关市场活跃情况，同时考虑非银机构对实体的信贷投放，预计社融口径新增人民币贷款约12000亿元，较上年同期少增约4000亿元。

未贴现票据增加2000亿元左右。考虑到9月为信贷投放重要月份，从票据利率走势看，本月票据市场整体供不应求的情况明显减弱。预计未贴现票据增加2000亿元左右。

政府债券和企业债券合计净融资约1.54万亿元。同花顺数据显示，9月国债净融资约8189亿元，地方政府债净融资约7469亿元。9月公司债、企业债、中票、短融等信用债净融资约-319亿元。

IPO和再融资合计约700亿元。9月国内IPO规模约260亿元，定增配股等融资约465亿，整体与上月基本持平。

信托贷款、委托贷款和外币贷款或小幅正增，合计约500亿元。其他项基本持平历史数据。

当前受益于新型政策性金融工具等支持，重点省市固定资产投资增速或将明显改善，部分国有银行、区域城农商银行规模增速维持高位。

投资方向上：一是建议关注明显受益于固定资产投资改善的城商行：江苏银行、齐鲁银行、青岛银行等。二是关注资产质量持续改善，业绩迎来拐点的相关标的：建设银行、平安银行等。

存在模型和经验测算判断误差、假设与实际偏离、宏观经济修复不及预期、外部事件超预期恶化、不良资产大面积暴露等风险。

证券研究报告《中邮证券-信贷偏弱，社融或同比少增》

对外发布时间 ：2026年10月9日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师:张银新 SAC编号:S1340525040001

法律声明：

本订阅号所载内容所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本订阅号所载内容并非投资决策服务，仅供订阅人参考之用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本订阅号所载内容而取代自身的独立判断，应根据自身能力自主审慎决策，并自行承担投资风险。本订阅号所载内容不表明其对产品或者服务的风险和收益做出实质性判断或者保证，中邮证券不对使用本订阅号所载内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。