申万宏源转债周报 | 转债单日成交额创今年以来新低

来源：市场资讯

（来源：申万宏源融成）

黄伟平 王明路 徐亚

摘要

• 1. 周观点及展望

• 本周节后的两个交易日，A股大幅下探后修复，美债长端收益率维持高位继续压制风险偏好，科技成长显著承压，资源、红利等防御方向相对占优。转债整体跟随调整，抗跌性一般，成交额持续低迷，单日成交额最低跌破400亿元，创阶段性新低。估值整体表现震荡偏弱，结构上高平价品种估值修复较为明显，而新券估值仍明显回落。当前美债收益率仍处高位，外部利率约束尚未解除，国内权益市场虽然在大幅下探后有所修复，但风险偏好和主线共识仍偏弱，短期大概率仍将处于反复磨底阶段。转债前期估值压缩较为充分，进一步大幅杀估值的空间相对有限，但在平价端缺乏持续支撑的情况下，估值暂不具备趋势性扩张基础，市场或以低位震荡和结构性行情为主。配置上以高评级大盘红利、低价偏债品种作为底仓，逢调整小仓位布局业绩有支撑、估值合理的股性品种，等待市场企稳后再提高弹性。

• 2. 转债估值

• 节后权益市场先大幅下探、后弱势修复，资源、红利等防御板块表现较好，成长风格依旧弱势，转债抗跌性一般，估值表现震荡偏弱。去除异常点情况下，本周百元溢价率环比上行0.1个百分点至32.5%，处于2017年以来92.2百分位，最新百元溢价率从250日均值减1倍标准差水平向上修复，但仍未触及250日均值水平。

• 分结构来看，本周转债估值整体小幅下行，其中新券估值承压显著，科技、金融估值表现稳健，高平价品种估值逆势扩张。一方面，高价转债在正股深度回调时明显抗跌，140元以上高平价券估值获得支撑，转债估值环比扩张3.3%。另一方面，5.5年以上新券正股表现较弱，前期积累的较高估值持续消化，环比回落1.3%。行业方面，科技、金融转债相对正股抗跌，估值表现稳健。

• 分平价和期限区间看，节后转债估值小幅抬升，其中140以上高平价区间估值修复明显，5.5年以上新券估值持续回落，整体估值与6月底的阶段性低点水平相近。

• 3. 一级发行

• 目前转债预案和审批维持积极态势，但实际发行较为清淡，转债供给节奏明显放缓。截至最新转债待发规模和个数分别为1176亿元、72只，待发转债中处于董事会预案/股东大会通过、交易所受理、发审委通过、同意注册流程的转债规模分别为431、601、41、103亿元。

• 风险提示：权益市场波动风险，转债估值风险等。

正文

1．周观点及展望

本周节后的两个交易日，A股大幅下探后修复，美债长端收益率维持高位继续压制风险偏好，科技成长显著承压，资源、红利等防御方向相对占优。转债整体跟随调整，抗跌性一般，成交额持续低迷，单日成交额最低跌破400亿元，创阶段性新低。估值整体表现震荡偏弱，结构上高平价品种估值修复较为明显，而新券估值仍明显回落。当前美债收益率仍处高位，外部利率约束尚未解除，国内权益市场虽然在大幅下探后有所修复，但风险偏好和主线共识仍偏弱，短期大概率仍将处于反复磨底阶段。转债前期估值压缩较为充分，进一步大幅杀估值的空间相对有限，但在平价端缺乏持续支撑的情况下，估值暂不具备趋势性扩张基础，市场或以低位震荡和结构性行情为主。配置上以高评级大盘红利、低价偏债品种作为底仓，逢调整小仓位布局业绩有支撑、估值合理的股性品种，等待市场企稳后再提高弹性。

2.转债估值

节后权益市场先大幅下探、后弱势修复，资源、红利等防御板块表现较好，成长风格依旧弱势，转债抗跌性一般，估值表现震荡偏弱。去除异常点情况下，本周百元溢价率环比上行0.1个百分点至32.5%，处于2017年以来92.2百分位，最新百元溢价率从250日均值减1倍标准差水平向上修复，但仍未触及250日均值水平。

分结构来看，本周转债估值整体小幅下行，其中新券估值承压显著，科技、金融估值表现稳健，高平价品种估值逆势扩张。一方面，高价转债在正股深度回调时明显抗跌，140元以上高平价券估值获得支撑，转债估值环比扩张3.3%。另一方面，5.5年以上新券正股表现较弱，前期积累的较高估值持续消化，环比回落1.3%。行业方面，科技、金融转债相对正股抗跌，估值表现稳健。

分平价和期限区间看，节后转债估值小幅抬升，其中140以上高平价区间估值修复明显，5.5年以上新券估值持续回落，整体估值与6月底的阶段性低点水平相近。

3．一级发行

目前转债预案和审批维持积极态势，但实际发行较为清淡，转债供给节奏明显放缓。截至最新转债待发规模和个数分别为1176亿元、72只，待发转债中处于董事会预案/股东大会通过、交易所受理、发审委通过、同意注册流程的转债规模分别为431、601、41、103亿元。

4．附录

风险提示：（1）内外部因素交织，国内风险偏好表现仍面临较大不确定性，如果正股发生明显下跌，可能会对转债也有一定拖累。（2）转债估值处于高位，抗风险能力较弱，相较正股的性价比同样较低。