北京
智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，美国头部AI企业经营现金流已接近资本开支，市场高度关注其高投入模式的可持续性。中金认为，作为新兴产业，AI技术突破与商业化收入天然具备较大不确定性，需要从多个视角理解其资本开支的可持续性。因此，中金跳出传统盈利预测框架，从资金配置逻辑，拆解美国AI高资本开支的核心资金来源。
中金主要观点如下：
资金供给端，美国长期金融化趋势延续，即某些学者类比的“棉花糖”式流动性扩张。宏观层面的体现是，美国广义流动性相对GDP持续抬升;微观层面则体现为新金融产品层出不穷，盘活存量资产、激活闲置资金，为部分潜在回报较高的产业输血。
资金需求端，美国AI产业具备科技和类地产双重属性，打通股权、债权双融资通道。其硬核科技属性适配股权融资，对标90年代养老金松绑驱动的美股科网革命时期VC与股权金融化模式;其高固定资产的类地产特征，意味着可通过资产抵押开展债权融资。虽然其固定资产不能完全对标房地产，但2000年后美国地产金融化依托衍生品盘活存量、扩张信用的债务融资逻辑具有参考意义。
当前美国AI金融化仍处于早期阶段。头部AI企业筹资现金流刚转正，叠加债务融资成本尚显著低于股权融资，行业新增融资以债权为主，大规模股权融资尚未启动。复盘历史，美股科网泡沫、地产泡沫破裂，均同时出现高杠杆、基本面恶化、流动性系统性收紧三大现象。从这些指标来看，目前美国AI行业暂无系统性风险。
但美国短期流动性风险不容忽视。美国经济走势、市场与美联储之间的博弈，叠加美伊地缘冲突带来的油价不确定性，美国流动性存在超预期收紧的可能。如果出现这种情况，全球市场也将受到波及，市场对AI企业资本开支可持续性的担忧也可能随之升温。
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