期货+场外期权组合发力 纸浆企业实现库存主动管理

证券时报记者 沈宁

2025年纸浆市场供需相对宽松，期现货价格波动给企业经营带来挑战。市场行情存在不确定性，单纯依靠期货套期保值的模式已经难以充分应对，行业沿用已久的传统风险管理手段因此面临现实考验。纸浆产业链风险管理迫切需要跳出被动防御的固有思路，向精细化、多元化的主动管理模式转型。

安徽无攸科技有限公司（以下简称“无攸科技”）是纸浆供应链领域的创新型科技企业。面对传统风控工具的局限性，企业联合银河期货，落地“期货+场外期权”组合风险管理策略，解决持仓成本高、收益来源单一等痛点，成为纸浆产业风险管理模式迭代升级的典型样本。

传统风控管理方案

存在一定局限

证券时报记者从无攸科技了解到，2025年纸浆市场价格波动，产业经营不确定性有所增加。企业在运用传统期货工具管理库存风险时，主要面临以下三方面问题。

首先，震荡市场环境下传统期货套保效能弱化，持仓成本压力突出。行情反复时，可能产生的追加保证金需求给企业的流动资金管理带来压力。

其次，企业收益来源较为单一，缺少增厚收益的有效路径。原有盈利主要依赖现货涨价或是价差，在市场窄幅震荡阶段，现货交易活跃度可能下降，传统获利渠道相应收窄。如何在控制风险敞口的基础上增加收益，成为企业亟待解决的现实课题。

最后，场外期权策略有一定的专业门槛。其设计涉及执行价选取、到期日匹配、波动率研判等诸多专业环节。企业内部相关经验和专业力量相对不足，担心策略与经营需求不匹配，反而增加额外风险。

一边是库存规模带来的天然风险敞口，另一边是传统工具的效能瓶颈。为平衡库存风险、降低资金占用和收益增强需求，无攸科技与银河期货合作，探索适合自身经营现状的组合化风控方案。

期货与场外期权

协同管理库存风险

立足上期所纸浆期货工具，依托风险管理子公司业务协同优势，银河期货为企业定制了“期货+场外期权”组合风险管理方案。企业在持有现货库存基础上，通过滚动卖出虚值看涨期权，持续收取权利金增厚库存收益，同时搭配期货工具对冲尾部风险，兼顾风险可控与收益增强双重目标。

银河期货高级经理谭静表示，上述策略精准适配行情，很好平衡了增收与价格弹性。银河期货研究所深入研判纸浆供需基本面，判断市场整体处于明确震荡区间。据此设计滚动卖出虚值看涨期权策略，将执行价设置在震荡区间上轨的安全位置，采用月度滚动操作模式。在争取权利金收益的同时，也保留纸浆现货上行带来的盈利空间，实现风险对冲和收益增厚的有机平衡。项目还建立常态化的数据服务体系，向企业持续提供市场专项日报，覆盖库存、基差、隐含波动率等核心监测指标；每周出具情景分析报告，推演不同价格情景下组合策略损益表现，同步给出行权价上移、头寸移仓、仓位增减等实操建议。当市场出现上涨信号，指导企业上调行权价或者降低卖权仓位；市场行情偏弱阶段适度提高卖权头寸，稳定获取权利金。动态调整有助于平衡收益增强与上行收益受限之间的关系。

企业完成从被动防御到主动管理转型

据了解，整套组合策略针对无攸科技8000吨纸浆库存开展动态套保与收益增强操作，不改变原有现货业务节奏，不新增实质性经营风险，取得了诸多积极成效：

第一，创收增效成效可观，挖掘库存增量价值。2025年实现增量收益24万元，折合每吨库存收益提升30元，有效改善库存持有阶段易亏损、单纯套保无增量收益的困境。

第二，风控体系持续优化，资金使用效率显著改善。依靠动态策略管理，在多轮市场反弹行情中规避卖出看涨期权带来的高位锁价风险，守住现货涨价的盈利机会。对比单一期货空头套保模式，该组合策略显著减少保证金占用，释放大量流动资金，企业资金周转效率、经营灵活性得到明显提升。

第三，培育内部专业能力，实现风控模式迭代升级。经过一整年常态化项目服务，企业不单收获实实在在的经济效益，还系统掌握场外期权结构化工具应用逻辑，搭建起具备衍生品业务对接能力的内部团队。企业自主研发量化交易工作台QLab，将现货、期货、场内及场外期权组合策略纳入常态化经营框架，并逐步把这套方法论复制拓展到其他品种。

“过去我们对金融衍生品的认知停留在‘复杂、高风险’的层面，经过一年的实战磨合，深刻体会到专业机构量身定制的结构化工具完全可以做到风险可控、收益可期。虽然2025年全年累计24万元的额外收益，折合每吨30元的利润提升，看似数字不大，但对于一家深耕纸浆供应链的科技型企业而言，意义远超账面本身。这笔收益有效覆盖了万吨级库存的仓储、资金占用等持有成本，将原本‘沉睡’的库存资产转化为持续创造价值的‘活钱’，更重要的是，收获一套可复制、可迭代的风险管理方法论。”无攸科技总经理程文正表示。

从早期对结构化衍生品持谨慎态度，到逐步采用“期货+场外期权”的组合策略，再到搭建自有风险管理平台、对外提供可迭代的风险管理方法，无攸科技的实践表明，在价格波动期间，实体企业的风险管理不能局限于简单的被动对冲。通过期货机构专业赋能，把场外期权收益增强工具与传统期货风险对冲有机结合，库存不再是经营负担，还可以成为创造增量收益的载体。

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