华泰 | 港股策略：降低操作频率以结构应对变化

来源：市场资讯

（来源：华泰证券研究所）

节前关于短期反弹的判断开始兑现，三条边际变化值得关注：一是利率压制边际缓和，但仍未出现趋势回落的条件，更高更久依然是基准情形；二是南向如期归来，通道10/8恢复首日即净买入约65亿港币、越跌越买，沽空比例自20%上方回落，主动外资虽连续第五周流出但规模明显收窄，极端抛压缓解；三是衍生品端的恐慌定价单日出清，10/8做市商Gamma转负放大跌幅、持仓PCR脉冲至2.08的极端高位，10/9做市商Gamma即回正至+5.9亿港元、PCR骤降至0.86，保护性头寸集中了结、多头敞口重建，隐含偏斜与期限结构同步修复，是典型的恐慌出清后反转结构。极端压力下短期反弹属合理走势，但中期流动性和基本面约束未解，且年底解禁高峰在前，建议以结构应对而非追逐贝塔。配置上，红利继续做底仓，创新药及CXO龙头可继续持有，重点在选股与止盈；饮料乳品等必需消费缺少催化，保持耐心。

基本面：盈利预期整体走平，高股息相对占优

截至10月9日，港股非金融FactSet一致预期2026年盈利（简称盈利预期）近4周基本持平，近1周+0.4%；近4周上修占比55%。板块层面，高股息上修加快（近4周+0.3%、近1周+0.4%），创新药上修放缓（近4周+0.4%、近1周+0.1%）；上修占比升至70%；互联网走平（近4周+0.2%、近1周+0.2%）；消费降幅收窄（近4周-0.3%、近1周基本持平），上修占比升至66%。行业层面，交运上修提速（近4周+5.8%、近1周+5.1%），升幅集中在最近一周，主要由权重股中远海控驱动；公用亦有上修（近4周+0.6%、近1周+0.2%），且上修占比升至61%；计算机转弱（近4周-1.3%、近1周-0.2%），主要由权重股联想集团驱动。

资金面：南向归来首日大额抄底，主动外资流出收窄

1）外资方面，截至周三，EPFR口径下整体外资净流出港股0.4亿美元，连续第三周流出但规模收窄，其中主动外资净流出1.9亿美元、连续第五周流出（前一周-3.4亿美元，流出收窄），被动外资净流入1.5亿美元；2）沽空方面，最新一期港股沽空交易比例周均值下降0.5pct至17.7%，自20%上方的阶段高位回落；3）南向方面，通道10/8恢复，节后两个交易日合计净流入约68亿港币，其中10/8单日约65亿港币、在大跌日大额抄底。

市场情绪：情绪低位回升，升贴水与RSI率先修复

港股情绪指数最新读数43.3，较节前10/2的46.1回落，连续第二周处于50中性水位下方，但已自10/8的低点40.0回升。归因来看，期货升贴水（+10至45）、恒指RSI（+5至46）随反弹率先修复，南向净流入/买入强度维持66/89高位；AH溢价（-14至26）续创低位、隐波回落，看沽看购（31）仍处低位，情绪的修复尚不均衡。情绪指数择时策略近一年纯多头/多空超额收益约13pct/29pct。

配置：油价及美债不确定性仍存，继续在红利及创新药中选股

油价及美债收益率仍是约束港股风险偏好和估值修复空间的主要矛盾。因此，我们继续建议红利做底仓，同时控制股息率优势相对A股收敛、派息率提升难度较大的行业（如银行、煤炭）敞口，主要配置铁路公路、港口等运营性资产。短期视角，在PCE数据及近期联储的鸽派言论后，10月加息预期有所降温。创新药及CXO龙头仍是景气占优且中美共振的进攻方向，可继续持有，重点在选股并做好止盈。海外科技硬件情绪回暖，但主要集中在少数有强催化的巨头，港股以国产链为主，趋势性做多窗口需要等待。饮料乳品等必需消费仍缺催化，保持耐心。

风险提示：地缘局势波动、政策力度不及预期。

市场表现

估值比较

港股盈利

港股资金面和市场情绪

回购、增发、IPO及解禁

地缘局势波动风险：地缘冲突可能抑制风险偏好，导致外资流出与市场波动性急剧升高，使得行情走势与我们的观点有所差异。

政策力度不及预期风险：若后续市场过热使得相关支持政策力度减弱，可能逆转当前的估值向上趋势或压缩交易活跃度，使得市场的走势与我们的观点有所差异。

研报《降低操作频率以结构应对变化》2026年10月11日

易 峘，研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263

李雨婕，研究员 SAC No. S0570525050001 SFC No. BRG962

孙瀚文，研究员 SAC No. S0570524040002 SFC No. BVB302

栾 迪，联系人 SAC No. S0570124120013