新消费行业里的超级成长股，中报超预期，股价涨停！

来源：市场资讯

（来源：财报是本故事书）

2026年8月4日晚百润股份正式公布了2026年半年报：营收16.6亿元同比增长11.34%，净利润4.79亿同比增长23.08%，扣非净利润4.53亿同比增长27.29%；

公司这份业绩落在6月25日中报预告的上限：净利润4.65亿-4.9亿，扣非净利润4.38亿-4.6亿。

由于公司业绩超预期，次日公司股价涨停，之后公司股价震荡上涨。

中报公司业绩落在预告上限，还是相当不错的。

公司第二季度营收8.58亿元同比增长14.08%，净利润2.62亿同比增长26.35%，扣非净利润2.45亿同比大同步增长37.13%。

公司第二季度不管是营收还是净利润都远好于第一季度，环比，同比都不断改善。

要知道今年整个消费环境都处于非常低迷之中，2026年社会消费品零售总额同比增长速度呈逐月下降，5月更是为负，非常低迷，第二季度消费行业的景气度远低于第一季度。

而公司第二季度的业绩表现远远好于第一季度，所以超预期，公司股价也开始大幅反弹，成为酒类行业中涨幅最多的一家。

那么为什么中报公司的经营现金流4.4亿较去年同期4.9亿同比下降10%？是否意味着销售回款非常慢？公司经营有所恶化？

其实不是的，今年中报公司的经营更加强劲有力，特别是销售回款。今年中报公司的应收账款0.8亿元较去年同期0.9同比下降12%，使得应收账款周转天数9天较去年同期21天大幅下降12天，应收账款周转天数的下降，表明公司对下游客户的议价权大幅提升，回款质量非常高。

那么为什么公司的经营活动现金流同比增长-10%？

主因是公司购买原料较多所致，今年中报公司存货15.6亿元较去年同期12.4亿元同比增长25.8%。

下面我们来研究一下公司今年中报情况：

分产品：

今年中报酒类产品营收14.3亿元同比增长10.23%，毛利率70.54%同比提升0.06%；

今年中报食用香精营收1.95亿元同比增长15.68%，毛利率71.74%同比提升0.99%；

分地区：

今年中报华东区域营收6.14亿同比增长14.95%，华南区域营收5.6亿元同比增长16.39%，这两大核心区域基数大，成长性好。

分渠道：

线下渠道营收14.4亿元同比增长9.81%，毛利率70.76%同比提升0.51%；

数字零售渠道营收1.85亿元同比增长19.66%，毛利率70.04%同比下降2.67%；

点评：线下渠道是公司最核心渠道，基数大，保持一定的增长；数字零售渠道基数较小，增速快。

今年中报鸡尾酒：

微醺系列柚柚清茶全渠道上市，扩容茶酒风味产品，上市表现优秀；强爽系列推出首款0糖茶酒产品冻顶乌龙梅酒，强爽0糖产品线进一步加强，新品上市单店销售名列前茅。

鸡尾酒新品上市都表现不错。

今年中报威士忌：

截止目前：

崃州蒸馏厂获得“Icon of Whisky”艾威奖、“Just Drinks Excellence Awards”赛事、世界威士忌大奖（WWA）、国际威士忌大赛（IWC）、国际葡萄酒暨烈酒大赛（IWSC）、旧金山世界烈酒大赛（SFWSC）等烈酒顶级赛事的多项大奖，公司金酒和伏特加亦多次获得世界金酒大赛和世界伏特加大赛奖项，“崃州蒸馏厂”在国产威士忌品牌中已具有较高的知名度。

截至目前：

崃州蒸馏厂的威士忌产能和桶陈数量在国内遥遥领先。

从目前来看，威士忌仍有成功的希望，崃州蒸馏厂屡获国际大奖，在国内品牌知名度不断上升，产能和桶陈数量在国内遥遥领先，今年7月高性比白色烈酒产品逐步投放。

2、毛利率、净利率

今年中报公司毛利率70.66%较去年同期70.28%小幅提升0.38%，过去那么多年公司的毛利率非常稳定，保持在68%左右，近两年公司毛利率小幅提升。

今年中报公司净利率28.89%较去年同期26.14%同比提升2.75%，净利率提升幅度远高于毛利率提升幅度，表明公司期间费用得到较好的控制，其中最为明显的是管理费用同比下降2.54%，财务费用同比下降3.87%。

下面再来解读一下公司的资产负债表：

1、类现金、有息负债

今年中报公司账上类现金共20.7亿（货币资金18.7亿+交易性金融资产2亿）占总资产23.5%（88亿），公司账上类现金占总资产比例一般。

今年中报公司账上有息负债26亿（短期借款15亿+应付债券11亿）占总资产29.5%（88亿），有息负债占总资产比例较高，不过公司的利息费用较低，今年中报利息费用仅为0.31亿，融资利率约2.38%，表明公司资产质量非常高。

近几年公司不断加大威士忌投入，短期借款不断增加，今年仍还不断加大投入，公司通过定增的方式募集13亿资金，使得股价持续大幅下跌，随之公司公布业绩利好，管理层增持，股价得以稳住。

公司持续加大威士忌投入，目前崃州蒸馏厂的威士忌产能和桶陈数量在国内遥遥领先。从这里可以看出，公司在威士忌的投入是非常大的。

只要未来威士忌能够贡献一定的业绩，再叠加鸡尾酒仍有较大的成长空间，那么公司的未来还是可以值得期待的。

2、应收账款、合同负债

今年中报公司应收账款0.8亿占总资产比例非常低，较去年同期0.9亿同比下降12%。使得应收账款周转天数9天较去年同期21天大幅下降12天，应收账款周转天数的下降，表明公司对下游客户的议价权大幅提升，回款质量非常高。

今年中报公司合同负债0.9亿较去年同期0.78亿同比增长15%，合同负债的增长，表明公司产品力较强，下游经销商提前打款意愿非常强，为公司未来增长提供了蓄水池。

3、存货

今年中报公司存货15.6亿占总资产17.7%（88亿），存货占总资产比例较高，较去年同期12.4亿增加3.1亿，同比增长25.8%。存货的持续增长使得存货周转天数543天较去年同期465天大幅增加78天。这是否代表着公司库存产品严重滞销？

其实不是的，公司的存货主要有原材料、产成品、自制半成品，其中自制半成品才是存货的核心。

今年中报自制半成品13.5亿较去年同期10.4亿大幅增加3.1亿。而这个自制半成品就是公司的威士忌。

2026年中报

2025年中报

不过有自媒体表示，公司库存量大幅增长42.16%，表明公司产品有一定的积

压，我认为这是不对的，公司也表示库存量同比上升42.16%，主要系产品品种

多样化所致，而且公司近半年营收增长不错，合同负债持续增长，发出商品大

幅增长，我认为库存量的增长更多的是公司备货所致。

4、预付款项、应付账款

今年中报公司预付款项0.18亿占总资产比例非常低，较去年同期0.19亿同比下降5%；

今年中报公司应付账款4.82亿占总资产5.5%（88亿），应付账款占总资产比例较高，较去年同期5.5亿同比下降12%。

预付款项与应付账款同比下降，主因是采购原材料下降所致，今年中报公司原材料0.75亿较去年同期0.95亿同比下降22%。

5、其他流动负债

今年中公司预计销售返利1.08亿较去年同期0.57亿同比大幅增长89%。

2026年中报

2025年中报

这里要特别说明下销售返利这个业务过程，在税务局和会计的眼里是不一样的。税务局认为要全额确认收入，而企业会计认为，要确定可变对价的最佳估计数，通俗点说，就是要企业先预测，销售任务能不能完成，如果能完成，那么就将净额计入营收，返利部分递延到支付返利时再进行确认。

举个例子，企业销售返利政策是，完成销售100件产品，返利10件产品，100件产品的价格是10000元。经销商打款10000元购入100件产品，企业根据经验预测经销商很有可能完成销售任务.

税务上认为，本次交易，10000元全额计入应纳税所得额，而会计上认为，本次交易，只能确认10000/（100+10）*100=9090元，而剩下的910元需要在企业返利时进行收入确认。这样就会产生税会差异，形成上述递延所得税资产。

我们把过去几年的销售返利进行统计，2023年公司业绩最好，销售返利最高，之后业绩逐年下降，销售返利也呈逐年下降，说明销售返利可以反映当年公司的销售情况，销售返利越高，当年业绩越好，销售返利越低，当年业绩越差。

今年中报公司的销售返利企稳回升，表明公司经营慢慢走回上轨。

销售返利：

2026年中报：1.08亿；

2025年中报：0.57亿；

2024年中报：1.07亿；

2023年中报：1.96亿；

总结：

今年中报公司业绩超预期增长，特别是在酒类寒冬里，显得更为珍贵，而且增长质量非常高。公司增长质量非常高，体现在应收账款大幅下降，使得应收账款周转天数大幅下降，公司对下游客户的议价权进一步提增强；合同负债持续增长，表明公司产品竞争力不断增强，下游经销商提前打款意愿较强，销售返利大幅企稳回升。

威士忌业务不断拿下世界大奖，公司品牌影响力不断增强。

管理层表示：今年业绩有望保持较快增长。

总之从目前来看，公司经营非常不错，那么目前市值200亿，股价19元，PE（TTM）27倍，这个估值算便宜吗？

从目目前我的观点还是保持不变，我还是引用2025年5月14日发表的2024年报解读这篇文章《消费行业里的超极成长股，股价跌去80%，年报业绩一出，股价涨停！》当时的观点：

前来看，公司的估值依旧不便宜，但如果考虑威士忌，毕竟陈酿40万桶价值区间140-700亿左右，公司的估值就变得相当便宜了。

为了保守起见，我对公司未来增长预期10%-20%左右，估值给予25PE，2024年净利润7.2亿，市值相当于180亿，目前总股本10.49亿，对应价格17元左右

总之公司估值难度较大，以上只是个人拙见，仅供参考。

注：关于估值部分纯属拍脑袋，请勿对号入座，公司分析、观点也不见得是正确的，请理性对待，以上观点，仅供参考。

注：目前研究的上市公司有：

1、上海家化 2、爱美客 3、顺络电子 4、永新股份 5、汤臣倍健 6、同花顺 7、恩华药业 8、长春高新 9、双箭股份 10、健民集团 11、东阿阿胶 12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家电 15、华侨城 16、国检集团 17、洽洽食品 18、分众传媒 19、百润股份 20、上海机场 21、格力电器 22、万科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集团 27、永辉超市 28、宋城演艺 29、万达电影 30、南极电商 31、中国巨石 32、恒瑞医药 33、恒逸石化 34、隆基绿能 35、健帆生物 36、中国中免 37、中顺洁柔 38、欧普康视 39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海尔智家 42、福耀玻璃 43、东方雨虹 44、海康威视 45、东方财富 46、生益科技 47、药明康德 48、伊利股份 49、牧原股份 50、贝泰妮 51、公牛集团 52、安井食品 53、天味食品 54、恩捷股份 55、舍得酒业 56、海螺水泥 57、华特达因 58、今世缘 59、山西汾酒 60、泸州老窖 61、五粮液 62、千禾味业 63、安琪酵母 64、中国神华 65、华测检测 66、中航光电 67、汇川技术 68、爱尔眼科 69、宁德时代 70、石英股份 71、华润三九 72、福寿园 73、一拖股份74、元祖股份 75、太阳纸业 76、山河药辅 77、晨光股份 78、青岛啤酒 79、重庆百货 80、贵州茅台 81、新宝股份 82、招商积余 83、益丰药房 84、潍柴动力 85、海天味业 86、山东药玻 87、顾家家居 88、颀中科技 89、神工股份 90、士兰微 91、安克创新 92、东方电缆 93、同仁堂 94、金溢科技 95、华测导航 96、红四方 97、寒武纪 98、宝信软件 99、会稽山 100、汉钟精机 101、甘源食品 102、中宠股份 103、捷佳伟创 104、中国黄金 105、斯达半导 106、紫天科技 107、片仔癀 108、拓维信息 109、东方集团110、双成药业 111、沃尔核材 112、蓝思科技 113、石头科技 114、锦波生物 115、比亚迪 116、欧派家居 117、古井贡酒 118、中国海油 119、德业股份 120、中密控股 121、伟星股份 122、中国核电 123、伟星新材 124、视源股份 125、华新水泥 126、云南白药 127、老板电器 128、中谷物流 129、中鼎股份 130、梅花生物 131、美亚光电 132、中国移动、133、华域汽车 134、国晟科技 135、深圳燃气 136、广联达 137、广日股份 138、白云山 139、燕京啤酒 140、广州酒家

其他: