从刘纪鹏教授的“暴论”讲开去（上）

来源：市值风云

9月份以来中国政法大学资本金融研究院原院长刘纪鹏教授密集发声，主要观点包括“中国股市在未来国家发展中，是最轻巧、最省力、最能拉动经济、带动消费、拉动高科技的唯一手段，包括对房地产的拉动”、“只要落地T+0、严控大股东持股比例、取消不合理第二类限制性股票三项改革，当前低迷的市场信心就能稳定修复、逐步回升”。

不可否认，刘纪鹏教授长期参与、关心中国证券市场，也曾经为中国证券市场做出过贡献。但关心，未必就能做好事。

刘教授的这些观点不仅违背基本的经济常识，更毫无逻辑、纯属意淫。新陈代谢是自然规律，人老了，大脑必定退化，老了就要服老，不要跑出来误导公众，更不要晚节不保，活成用忧国忧民引流的司马南。

股市，也就是教科书里的证券市场，按中国证券业协会统编教材，有三大功能：筹资-投资（为资金需求者发行证券筹集资金，同时为资金盈余者提供投资标的）、定价（证券是资本的存在形式，证券价格就是资本价格，由供求双方共同作用形成）、资本配置（通过证券价格引导资本流动，使资源从低效部门流向高效部门），按版本各异的大学专业教材，一般是五大功能：资金融通、价格发现、流动性、风险管理、信息传递。

我们来一条一条来分拆刘教授的暴论。

股市拉动经济

经济学上这是因果倒置。索洛模型（有兴趣的可以看1987年诺贝尔经济学奖相关内容）的基本结论：储蓄与投资（包括股权融资）只能带来一次性的水平效应，长期人均增长率只由全要素生产率决定。而股市既不直接供给劳动力，也不制造技术，它做的是为已存在的资产定价、为未来的现金流贴现。

同时，我国上市公司业绩与国民经济增长并不是正相关的，2000–2014年上市公司净利润增速与GDP增长的关联性仅0.39。股市都不"反映"经济，怎么拉动？

社会财富是人类劳动在自然基质上施加形式而产生，靠分工、资本品储存、知识与人力资本四重放大器成倍扩展，并由产权、价格信号与分配结构决定这些劳动是否真的被组织起来；它最终表现为存量资产组合（生产资本+自然资本+无形资本），而货币、股价、GDP只是这个存量的映射。

股市的本质是资产定价与权属转让的场所，不是生产要素的供给方。股价上涨本身不创造就业、技术、订单和居民收入。或者说股市的红火，实际本身并不创造财富，投资者的海量投入，仅对券商的员工收入、券商的计算机设备供应商、国家印花税等有拉动意义。

我们可以举例说明，2025年全球玩家玩《王者荣耀》花费了120亿元，这120亿元实际是财富的转移，而腾讯砸2亿元制作，则拉动了120亿元的收入。2亿元是投入，120亿元是消费。谁创造了财富？

股市，特别是二级市场，是且仅是一个财富分配场所，全球股市无一例外都是零和博弈的，这点已无需证明了吧？

比如隔壁老王中签了100股宇树科技，发行价150.80元，上市首日1100元/股落袋，他可以说我实现了399200元财富增值，但对应的，一定是有人在1100元买入了500股，那么这位买入的，对应的是334000元的亏损。所以，老王的这笔交易，实现的是财富的转移，而不是财富的创造。

按刘纪鹏教授的思路，彩票市场显然比股市拉动经济、带动消费、拉动高科技更轻巧，更容易，毕竟买股票还要动脑子，对老糊涂人士不友好，彩票买2元，保底中100元，500万元的中奖率提高到10%，全民买，每天开奖，全民发财，不就拉动消费了嘛。这里有且仅有一个小小的问题，兑奖的钱从哪里来？

说方案，手揣兜儿里，上下嘴皮子一碰，是最容易的事儿。

我想到一个故事。辛亥革命清帝退位后，中山先生北上没，袁世凯问振兴我国，中山先生有何良策？中山先生说，用10年时间，修筑20万英里（合32万公里），何愁我国不兴？袁世凯问，要花多少钱呢？中山先生说60亿银元足矣（也就是1.875万元/公里，这个数靠谱吗？京张铁路造价是4.85万/公里）。而当时全国财政总收入每年约1亿元，袁大总统也是妙人，旋即任命孙大炮“全权筹办全国铁路事务”，然后买就没有然后了。顺带说一下，2025年末全国铁路总里程是16.5万公里，将将实现中山先生110年前规划的50%。

放屁谁不会？

股市带动消费

中国人民银行《2019年中国城镇居民家庭资产负债情况调查》数据：户均总资产317.9万元，实物资产占79.6%；住房占总资产59.1%（占实物资产的74.2%），金融资产占比仅20.4%，

而这20.4%里，绝大部分是存款与保险；收入最高10%家庭户均总资产1204.8万元，前10%家庭占有全部城镇家庭资产近一半，与最低20%家庭相差13倍。也就是说：中国家庭的财富锚是房子，股票只是零钱，且这点零钱高度集中在少数人手里。而最可能因股市上涨而花钱的中低收入群体，其边际消费倾向最高、持股却最少——财富效应在起点就被分配结构掐断了。

高盛《中国居民资产负债表》数据：居民总资产约730万亿元，房产占比从2021年中的67%降至2026年一季度的52%，同期现金与存款从16%升至25%，而居民直接持股比例仅小幅上行至6%。从收入结构看：居民收入占GDP约43.5%，其中劳动收入占比超73%，财产性收入仅占8%，且财产性收入内部长期以利息为主导。

"最轻巧、最省力"

这条路日本走过，韩国正在走。如果"靠股市拉动经济"真的省力，日本早就制霸全球了。

1980年代，日本股市烈火烹油，1989年末日经225达到38951峰值，但出来混总要还的，随后泡沫破裂，最低跌至6994，随后是大家耳熟能详的“失去的三十年”。

韩国存储杠杆交易爆仓后跳楼的不是一个两个，拉动丧葬经济吗？

所以“轻巧”、"省力"的真相是：成本没有消失，只是被推迟并加杠杆地转移了。而且它对股市是非对称的——上涨时传导极弱，下跌时通过负财富效应、质押平仓、融资功能冻结、银行不良，直接拖垮实体。奥肯的漏桶原理很形象的说明了这点：钱要从一处搬到另一处，必须用一个漏桶去搬，漏出的就是效率。

"拉动高科技的唯一手段"

根据国家统计局《2024年全国科技经费投入统计公报》：

2024年全国R&D自有经费36326.8亿元，增长8.9%，投入强度2.69%；分主体：企业28211.6亿元（占77.7%），政府属研究机构4231.6亿元（11.6%），高等学校3065.5亿元（8.4%），而同年IPO总额仅673.53亿元。二者量级差距一目了然：支持中国硬科技的主干资金来自企业自身利润、财政与国有产业基金，而不是股市募资。股市在拉动高科技的真实作用是估值锚与激励定价器，唯一手段？大基金投入的是大消费领域吗？

）——这是"风险定价、股权财富效应、并购支付手段、创投退出通道"的价值，值得充分肯定，但它是乘数，不是本金。

另外还有反例。日、韩、台在均是在证券市场远不发达的条件下完成了半导体与制造业升级；韩国最明显，政府主导，财阀体系银行重组+大企业自主研发，而非股市红火。

对房地产的拉动

这种论调堪称疯狂。

首先，房地产下行的原因不是股市。出生率持续下降、人口老龄化、城镇化拐点、居民去杠杆率、收入转弱、库存高企，是导致房地产严重供过于求的显著原因，一个供过于求的市场，价格下跌是基本规律。原因里没有股市。2015年股灾，影响当时房价快速上涨了吗？用股市拉动房地产，相当于理发治疗老年痴呆。我就问你刘教授，假如你股市里每年挣1000万，你会每年买一套房吗？我可能去旅游、招前台、甚至买车，我也不买房。

实际从历史上看，股市和楼市甚至是竞争关系。2015年前后的杠杆资金入市，很大程度是经营贷与消费贷违规流入股市，对企业正常贷款和按揭形成挤占，对房地产与企业部门只会是抽血。

其次，股价与房价并不相关，会有人因为万科涨停了，把他万科二手房的出让价涨10%吗？或者说万科市值增加了，就能对它开发的楼盘涨价吗？

至于T+0落地就能如何如何，不知道刘教授是怎么得出这个结论的，如果成立，那么T+0的港股，应该单边向上，而过去几年，它恰恰是全球表现最差的市场。

T+0、杠杆，这些都是工具，工具无善无恶，你不能说我买了把一万块的菜刀，我的厨艺就比国宴大师牛逼。

人老了，得服老，与其满嘴跑火车，不如发挥你的长项，积极揭露财务造假的上市公司，还能拿村委会的奖励买房，实实在在提振楼市，真要忧国忧民，与其误导大众，不如好好锻炼身体，减少对国家医保资金的挤占，这才是黄土埋到眉毛的一辈人对国家实实在在的贡献。

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