北京
来源：市场资讯
（来源：宏策股）
中国：你到底是“目标”，还是“成本”
“你必须知道，你现在到底是‘目标’，还是‘成本’。如果你恰好成了某个国家目标所需要付出的成本，那绝对不是一件好玩的事情。”过去10年，中国股市几乎是停滞的10年，但李录把镜头拉远：为了突破“中等收入陷阱”，中国制定了跨10年的“中国制造2025”，贸易战又让它加码了“技术自主”。代价是显性的——典型中国中产家庭约70%的净资产在房产里，还带着约50%的按揭杠杆；过去5年全国房价平均下跌约40%，居民储蓄存款存量已达到约165万亿元，相当于GDP的120%。房地产减少的规模，与中国每年新增的制造业升级投资大致相当，都是每年约10万亿元。
另一面是同一枚硬币的另一侧：中国制造业已经比较稳固地进入中高端，“中国制造2025”列出的目标基本达成。美国主导的技术制裁，反而成了中国半导体产业的一份“意外礼物”——它给了这个行业最宝贵的东西：需求。订单带来收入，收入带来利润，利润投入研发，研发改善技术，技术又带来更多订单，飞轮一旦转起来就会自我强化。至少在成熟制程上，设备端和晶圆制造端已接近完整自主，更先进制程的差距也在迅速收窄。
“双层经济”由此形成：一边是居民信心下降、内需疲弱，另一边是制造业升级、技术能力增强，而资本市场已整整停滞了10年。李录的解读是：恰恰在这种背景下，一些已经具备世界级竞争力的优秀企业，正以非常低的价格交易——如果你愿意从整体上看这幅图景，今天的市场可能反而比很多时期提供了更好的机会。
对中国读者的启发是：先判断自己处在哪一边，再谈配置。对能保持理性的投资者，市场巨大分化的时刻，往往才是机会集更大的时刻。
如果看过去10年，中国股市基本上也是一个停滞的10年。而这10年里发生的事情，其实非常有意思。大约10年前，中国面临一个非常重要的选择：如何突破“中等收入陷阱”？后来启动了一个非常明确的转型：主动把经济从低端到中端制造，迁移到中端到高端制造。实现这个目标，都会伴随着很大的成本。非常有意思的是，房地产减少的那部分规模，和中国每年新增用于制造业升级和技术自主的投资规模大致相当，大约都是每年10万亿元人民币左右。这个分化真正明显出现的时间点，大概就在2021年前后。如果你回头看中国过去50年的发展，大概每隔10年左右，就会出现一组新的国家目标，而每一个新目标，都会带来相应的成本。中国现在也形成了一个非常明显的“双层经济”。你会发现，一些已经具备世界级竞争力的优秀企业，现在却以非常低的价格交易。所以你又看到了我们前面讲的那种市场分化。
当房地产在整个资产负债表中的占比开始下降，那么接下来一个自然的问题就是：什么东西会接替房地产，成为这个国家、普通人和家庭财富的主要载体？无论是在今天，还是未来某个时点，资本市场、尤其是股权资产最终都必须承担起更重要的财富载体功能。因为股权能够随着经济一起增长：它因为经济增长而增值，同时资本市场本身又是推动经济增长的重要原因。
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