10月资金压力或集中在月末

来源：市场资讯

（来源：债文新说）

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节后资金转松，大额公开市场回笼扰动有限

9月末资金面平稳跨季，利率波动低于历史同期。以9月24日为基准，9月28-30日R001、R007最大升幅分别仅为0.1bp、1.3bp，周内高点分别为1.38%、1.44%，资金面以宽松状态完成跨季。相比之下，2023-2025年9月末同期R001、R007平均最大升幅分别为6.7bp、15.9bp，远高于本轮跨季资金波动。

国庆节后，资金利率先上后下，大额公开市场回笼扰动有限。节后首周仅有两个交易日，10月8-9日公开市场操作合计到期2.89万亿元、投放1.81万亿元，净回笼1.08万亿元，两日分别净回笼4785亿元、6040亿元。具体来看，首日或受集中回笼预期影响，R001、R007分别较跨季前小幅上行0.9bp、3.2bp至1.39%、1.41%。周五节前投放资金基本回笼完毕，尽管仍有6060亿元隔夜逆回购到期，7天逆回购仅续作20亿元，R001、R007分别快速回落至1.31%、1.38%。

银行融出保持高位，对资金面的支撑总体稳定。10月8-9日，银行体系日均净融出4.62万亿元，与节前一周（9月28-30日）基本持平。结构有所分化，其中大行日均净融出由前期的3.97万亿元降至3.87万亿元；非大行日均净融出则由6528亿元升至7522亿元。

展望下周（10月12-16日），尚未进入缴税窗口、政府债供给也并未上量，流动性常规扰动有限，资金面大概率维持宽松。下周已披露政府债发行规模为2333亿元，估算实际政府债净缴款规模约为49亿元，较前一周的3506亿元明显下降，供给扰动偏缓和。公开市场合计到期8020亿元，其中7天、14天逆回购到期3020亿元，低于2025年以来约8880亿元的周度逆回购到期中位数；另有6M买断式逆回购到期5000亿元。考虑到货币政策以稳为主的基调愈发明朗，预计公开市场工具将适当续作以对冲，资金面大概率维持宽松。

往后看，10月资金压力或主要集中在下旬税期与跨月叠加窗口。受国庆假期影响，10月税期顺延至26-28日，期间27日MLF到期9000亿元，30日跨月，缴税、中长期资金到期与跨月备付需求接续释放，资金面压力相对集中。历史上，10月资金面也多于这一窗口出现较大波动，2023-2025年月末周R001、R007平均最大增幅分别约为27bp、20bp。

与此同时，10月政府债供给节奏或也靠后，可能进一步放大下旬资金波动。国债方面，发行和缴款高峰均集中在第三周，共7只国债集中缴款，而当周到期量仅为650亿元，对冲能力相对有限。地方债方面，截至目前10月13-16日均无发行计划披露，且财政部于9日公布安排使用5500亿元地方政府债务结存限额，考虑到额度下达后各地需要衔接具体发行安排，相关供给可能更多落在下旬。历史上，2024、2025年10月最后两周地方债发行占比分别为87.6%、92.4%，也呈现出向月内后半段集中的特征。

在此背景下，月末税期、MLF到期、跨月需求以及政府债集中供给可能形成共振，10月下旬资金面存在阶段性压力，但幅度和持续时间或可控。随着税期和月末临近，公开市场操作大概率继续配合，隔夜逆回购在税期及跨月阶段重启、MLF适度续作仍可期。若中长期资金接续和短端投放及时落地，资金利率或呈阶段性抬升后逐步回落。

02

10月首周，超储下降约1.43万亿元

据2026年8月金融机构资产负债表、信贷收支表数据，测算8月的超储率约为1.16%，较7月末低0.12pct，较去年同期高0.03pct。8月超储降至3.52万亿元（去年8月为3.24万亿元）。

9月全月，央行累计净投放0.51万亿元。其中，逆回购净投放0.31万亿元，MLF净投放0.20万亿元；买断式逆回购和国库定存均为等额续作。政府债净缴款1.53万亿元，合计导致超储下降约1.02万亿元。

10月1-9日，央行累计净回笼1.08万亿元。其中，逆回购净回笼1.21万亿元，国库定存净回笼0.07万亿元，买断式逆回购净投放0.20万亿元。政府债净缴款0.35万亿元，合计导致超储下降约1.43万亿元。

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公开市场：10月12-16日，逆回购到期3020亿元

10月8日，央行开展12000亿元3M买断式逆回购操作，净投放2000亿元（本月到期10000亿元）。10月中长期资金还将有5000亿元6M买断式逆回购到期（15日）、9000亿元MLF到期（27日）。

10月8-9日，央行公开市场净回笼10825亿元。其中，7天逆回购投放20亿元、到期2810亿元，14天逆回购到期1000亿元；隔夜逆回购投放6060亿元、到期14395亿元；买断式逆回购净投放2000亿元，国库定存到期700亿元。截至10月9日，逆回购余额3020亿元，低于9月30日的15145亿元。

10月12-16日，央行公开市场合计到期8020亿元，其中7天、14天逆回购分别到期20亿元、3000亿元，6M买断式逆回购到期5000亿元。

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政府债：10月12-16日，估算缴款规模约为49亿元

聚焦周度，10月12-16日，政府债计划发行量为2333亿元，较前一周的4899亿元有所下降。此外，14日还将发行1只3M贴现国债（预计规模为400亿元），政府债实际发行规模可能为2733亿元。其中，国债计划发行1900亿元（周环比减少2530亿元），地方债计划发行833亿元（周环比增加364亿元）。

按缴款日计算，政府债净缴款规模回落。据已披露的发行计划，10月12-16日，政府债净缴款-351亿元，叠加1只未披露规模的贴现国债，我们估算实际政府债净缴款规模约为49亿元，较前一周的3506亿元明显降低。

拆解结构来看，国债和地方债均受到期量增加的影响，净缴款规模分别由前一周的2430、1076亿元降至-435、84亿元。

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同业存单：发行利率转为上行

存单发行利率转为上行。10月8-9日，同业存单加权发行利率为1.47%，较前一周（9月28-30日）上行0.5bp（前一周下行1.3bp）。分期限看，上行主要受1年期存单的拉动，环比升5.6bp。分机构看，以1年期存单为参考，国有行本周暂无发行，股份行发行利率下行3.1bp至1.45%。

存单净融资仍为负，净偿还规模收窄。10月8-9日，同业存单发行43亿元，净融资-1576亿元（前一周（9月28-30日），同业存单发行1694亿元，净融资-2438亿元）。募集率方面，10月8-9日，同业存单募集率降至70.13%，前一周为94.30%。

此外，存单发行期限压缩。10月8-9日，同业存单加权发行期限6.5个月（前一周为7.2个月）。分期限结构观察，银行主要发行期限为1年（占37.7%），其次是3个月（占35%）。

存单二级市场收益率分化。其中，1M、1Y、9M存单收益率分别下行1.0bp、0.9bp、0.3bp至1.37%、1.46%、1.45%，3M、6M分别上行0.9bp、0.2bp至1.40%、1.44%。

往后看，存单到期规模提升。下周（10月12-16日）存单到期3711亿元，较本周的1619亿元有所增加，不过仍低于2025年以来单周到期中位数6326亿元。整体来看，2026年10月同业存单到期1.9万亿元，环比9月下降0.4万亿元，与过去3年同期均值1.8万亿元基本相当。

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票据市场：利率均下行，大行持续净买入

10月首周，票据利率转为下行。截至10月9日，1M票据利率较前一周下行86bp至0.54%，3M下行20bp至0.50%，6M下行8bp至0.50%。10月8日，大行净买入630亿元（前一周9月28-30日净买入303亿元）。

风险提示：流动性出现超预期变化。货币政策出现超预期调整。