政策组合拳的高频“首秀” | 高频

2026

联系人：谭逸鸣、谢瑶

摘 要

政策组合拳的高频“首秀”

近期重要会议和政策部署较为密集，宏观政策信号持续释放。9月28日召开的国务院常务会议研究宏观政策发力提效、促进有效投资有关工作。9月29日，财政部、中国人民银行、金融监管总局联合发布居民购房贷款贴息政策。在节前政策组合拳发布一周之后，9月PMI和国庆假期高频数据先后出炉，构成了这套政策组合拳的”首份成绩单”。

消费端保持韧性，服务消费亮眼。从增值税发票数据看，假期消费的结构可以概括为两条主线：一是文旅、餐饮、演出、体育等服务消费较为活跃；二是以旧换新和新品上市带动家电、数码电子等商品消费。

国庆楼市成交量边际回暖。10月1日至7日重点25城新建住宅成交55.1万平方米，日均同比增长33.8%，与2024年国庆假期基本持平。

总体来看，政策组合拳效力初显，9月三大指数同步站上荣枯线，假期消费结构性亮点突出，地产销售同比改善。但结构性的传导摩擦仍然显著，房贷贴息的红利集中在下沉市场；PSL资金尚未转化为基建实物工作量；“六张网”的7万亿投资体量需要更长时间才能在高频数据中留下痕迹；消费端的政策补贴能够在短期内激活特定品类的消费脉冲，但难以扭转居民大宗消费意愿偏弱的趋势。

政策组合拳的“第二幕”——从资金落地到实物工作量、从政策脉冲到内生修复——仍是影响四季度经济成色的关键。尤其需要关注年内财政政策是否进一步加力，包括财政支出进度能否加快、政府债券资金能否更快形成有效投资、以及财政资金能否通过政府采购、产业投资和转移支付带动企业订单与居民收入改善等。

需求：新房成交同比上升，汽车消费环比上升

（1）地产方面，本周20城商品房成交面积环比下降，同比上升，一线、二线、三线城市新房成交均环周下降。

（2）消费方面，汽车消费上升，观影消费上升，全国迁徙规模指数上升，地铁出行下降。

生产：PTA开工率下降，下游开工率下降

（1）中上游方面，唐山高炉开工率环周下降，PTA开工率下降，涤纶长丝开工率环周下降，石油沥青装置开工率环周下降。

（2）下游方面，汽车全钢胎开工率环周下降，半钢胎开工率环周下降。

投资：螺纹钢表观消费下降，螺纹钢价格下降

螺纹钢表观消费环周下降，螺纹钢价格环周下降；水泥发运率环周上升，水泥库容比环周下降，水泥价格环周上升。

贸易：港口吞吐量下降，出口集运价格下降

（1）出口方面，港口完成集装箱吞吐量环周下降，CCFI综合指数环周下降，其中，美西、美东航线环周上升，欧洲航线环周下降。此外，BDI指数环周下降。

（2）进口方面，CICFI综合指数环周上升。

价格：农产品价格环周下降，国际油价上升

（1）CPI方面，农产品批发价格200指数环周下降，猪肉价格环周下降，鸡蛋、水果、蔬菜价格均环周下降。

（2）PPI方面，布伦特原油现货价格上升5.6%，COMEX黄金期货价格下降0.1%。

此外，商品期货表现分化，焦煤、PVC、纯碱涨幅靠前，玻璃、铁矿石、锌跌幅靠前。

利率债跟踪：2026年置换债发行进度为95.3%

下周（10/12-10/16），利率债已披露待发行2463亿元，净融资-3203亿元。其中，国债发行1500亿元，净融资-2435亿元。地方债发行833亿元，净融资-263亿元。政金债发行130亿元，净融资-505亿元。

截至10月9日，2026年新增一般债已发行6621亿元，累计发行进度为82.8%；新增专项债已发行35584亿元，累计发行进度为80.9%。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

报告目录

1

政策组合拳的高频“首秀”

近期重要会议和政策部署较为密集，宏观政策信号持续释放。9月28日至29日，政策端在48小时内密集释放了一套罕见的“组合拳”——国常会研究稳增长政策、央行下调PSL利率25BP并将“六张网”纳入支持领域、科技创新再贷款额度增至1.4万亿元、居民购房贷款贴息政策落地。

9月28日召开的国务院常务会议研究宏观政策发力提效、促进有效投资有关工作。会议提出，要加大宏观政策逆周期调节力度，加紧加力推动各项政策落地落实，进一步增强存量政策实施效能，同时推出一批务实管用的增量政策，优化财政支出安排；此外，还提出增加科技创新和技术改造、支农支小等再贷款额度，并研究出台稳定房地产市场、促进就业增收等政策措施。

此次会议的政策重点具有较强的现实针对性。此前经济运行中，生产端保持一定韧性，但居民消费、房地产投资和民间资本开支相对偏弱，私人部门的需求恢复慢于政策性需求。会议同时提到有效投资、房地产、就业增收和提振内需，说明政策关注点更加重视改善需求预期和提高政策传导效率。

9月29日，财政部、中国人民银行、金融监管总局联合发布居民购房贷款贴息政策。自10月1日起实施，政策期限暂定一年。符合条件的首套住房商业性个人住房贷款，可按照贷款本金享受年化1个百分点、最长5年的财政贴息，单户贴息贷款规模上限100万元。央行此前披露2026年第二季度全国新发放商业性个人住房贷款加权平均利率为3.06%，按照这一利率水平，相当于优惠了期限内利率的近三分之一。

节后，宏观政策信号继续释放，

10月9日，财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额。下达地方的5500亿元地方政府债务结存限额中，一般债务结存限额3000亿元，全部分配县区使用，专门用于提高县区一般公共预算保障能力；专项债务结存限额2500亿元，分配给今年第四季度有实际项目资金需求的地区，并向经济大省倾斜，支持优先保障在建项目资金需求，新建项目聚焦“六张网”建设等重点领域，有效发挥政府投资带动作用。

10月9日，财政部发布2026年上半年中国财政政策执行情况报告。报告指出将实施好更加积极的财政政策，充分发挥各项存量政策效能，根据宏观经济运行情况及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给，切实保障和改善民生，推动经济持续向新向优向好发展，为实现“十五五”良好开局提供坚强保障。

在节前政策组合拳发布一周之后，9月PMI和国庆假期高频数据先后出炉，构成了这套政策组合拳的“首份成绩单”。这份成绩单的总量信号是清晰的：9月制造业PMI重返扩张区间至50.1%，非制造业商务活动指数回升至50.2%，综合PMI产出指数50.7%，三大指数同步站上荣枯线；国庆假期重点25城新建住宅日均网签面积同比增长33.8%，重点11城二手住宅日均网签套数同比增长42.8%；消费品以旧换新带动销售额334.8亿元。

数据指向一个判断：政策组合拳在总量层面已经产生了一定的提振效果。但拆解结构之后，这份成绩单的“成色”需要更审慎地评估。

（1）PMI重返扩张，制造业景气面扩大。

9月制造业PMI为50.1%，较前值上升0.3个百分点；非制造业PMI为50.2%，较前值上升1.2个百分点；综合PMI产出指数为50.7%，较前值上升1.2个百分点。制造业PMI回升至扩张区间显示企业生产经营活动总体有所改善。

从分项看，生产指数为51.7%，较上月上升1.3个百分点，新订单指数为50.5%，继续处于扩张区间，表明产需两端均有所改善。不过，新订单指数较上月小幅回落0.1个百分点，生产改善幅度明显高于订单改善幅度，说明企业生产修复可能部分受到前期订单和库存安排影响，终端需求的扩张力度仍需进一步观察。

服务业PMI为50.2%，比上月上升0.9个百分点，回升至荣枯线以上。建筑业PMI为50.3%，比上月上升3.4个百分点，自2026年1月以来首次重返扩张区间。9月财政政策加速落地，新型政策性金融工具启动投放，地方政府专项债加速发行，房地产和基建项目推进带动建筑业施工进度有所加快。

总体来看，9月PMI的积极意义主要体现在经济修复动能有所增强，尤其是生产端的改善较为明显，但需求改善的持续性有待观察。在此背景下，考虑到节前政策信号密集释放，我们从假期的高频数据初窥本次政策组合拳的落地效果。

（2）消费端保持韧性，服务消费亮眼。

国庆假期的消费呈现一定韧性。从增值税发票数据看，假期消费的结构可以概括为两条主线：一是文旅、餐饮、演出、体育等服务消费较为活跃；二是以旧换新和新品上市带动家电、数码电子等商品消费。前者或体现消费场景和服务供给的扩容，后者则体现政策补贴对存量需求的释放。

服务消费方面，国庆假期全国服务消费相关行业日均销售收入同比增长19.5%，旅游游览和娱乐服务销售收入增长23.6%，餐饮服务销售收入增长9.0%，文化艺术服务和体育服务销售收入分别增长20.9%和29.4%。

假期内全国国内出游8.26亿人次，国内出游总花费7383.75亿元。按可比口径计算，日均出游人次同比增长6.3%，日均旅游总花费同比增长4.3%。

商品消费方面，受消费品以旧换新补贴部分资金节前落地、数码新产品集中上市、家庭换新刚需长假集中释放等因素影响家用电器和音像器材、通讯器材、厨卫产品销售收入分别增长40.1%、119.8%和52.3%。截至10月2日，汽车销售连续三周环比上升。

从总量看，假期出行和旅游消费保持增长，反映居民出行和休闲消费意愿仍然较强。但从人均维度看，旅游总花费增速低于出游人次增速，意味着人均消费强度较上年同期有所下降，体现出消费总额增长强于消费强度的特征。

这一特征也一定程度上反映出当前居民消费的结构性特征。居民并非没有消费意愿，但可能在出行距离、住宿标准、餐饮价格和消费项目选择上更加注重性价比。假期消费的增长或更多来自客流扩张、服务场景增加和消费频次提高，而不是依赖高客单价消费推动。

因此，国庆消费数据表明居民消费意愿仍有韧性，服务消费和政策支持型消费是当前内需的重要支撑，但出游的人均消费强度偏弱也提示居民收入预期和消费能力仍需改善。其中服务消费的意义不仅在于扩大消费总量，还在于其对就业和中小企业经营具有较强的带动作用。餐饮、住宿、文旅、体育和生活服务行业通常具有更高的劳动密集度，消费需求改善能够更快传导至个体经营者、中小企业和服务业就业。若服务消费能够持续扩张，可能形成“消费增加—服务业收入改善—就业稳定—居民收入提升—消费进一步改善”的正向循环。

（3）国庆楼市成交量边际回暖。

中指研究院数据显示，10月1日至7日重点25城新建住宅成交55.1万平方米，日均同比增长33.8%，与2024年国庆假期基本持平。其中北京新房日均网签144套，较去年同期增长176%；杭州增长169%；宁波、威海、泰安增幅均超过200%。二手房方面，上海二手住宅网签套数同比增长30%，成都二手住宅成交占全市住宅市场八成以上。

10月初地产销售通常季节性下降，但地产新政提振下降幅较去年同期收窄，实现同比上升。截至10月9日，20城商品房成交面积为90.2万平方米，环比下降57%，降幅较去年有所收窄，同比上升2%。一线、二线、三线城市同比分别变化+42%、-23%、+6%，重点城市中北京、上海、深圳表现较为两眼，10月9日当周商品房成交面积分别为13.6万平方米、11.5万平方米、1.6万平方米，同比分别增长150%、23%、111%。20城二手房成交面积为88.6万平方米，环比下降35%，同比上升5%，重点城市中北京、上海、杭州成交面积同比分别上升12%、25%、27%。

总体来看， 政策组合拳的“高频首秀”表明：政策组合拳效力初显，9月三大指数同步站上荣枯线，假期消费结构性亮点突出，地产销售同比改善。但结构性的传导摩擦仍然显著，房贷贴息的红利集中在下沉市场，一线城市受益有限；PSL资金尚未转化为基建实物工作量；“六张网”的7万亿投资体量需要更长时间才能在高频数据中留下痕迹；消费端的政策补贴能够在短期内激活特定品类的消费脉冲，但难以扭转居民大宗消费意愿偏弱的趋势。

政策组合拳的“第二幕”——从资金落地到实物工作量、从政策脉冲到内生修复——仍是影响四季度经济成色的关键。尤其需要关注年内财政政策是否进一步加力，包括地方政府债券结存限额动用、财政支出进度能否加快、政府债券资金能否更快形成有效投资以及财政资金能否通过政府采购、产业投资和转移支付带动企业订单与居民收入改善等。

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需求：新房成交同比上升，汽车消费环比上升

本周新房成交环比下降，同比上升。截至10月9日当周，20城商品房本周成交面积为90.2万平方米，环比下降57%，同比上升2%。

分城市层级看，一线、二线、三线城市新房成交均环周下降。一线城市商品房成交面积环周下降62%，北京、上海、广州、深圳分别环周变化-50%、-72%、-59%、-31%；二线城市商品房成交面积环周下降64%，杭州环周下降53%，成都环周下降56%；三线城市商品房成交面积环周下降27%。

往后展望，我们预计地产政策工具箱或进一步打开，但大幅刺激的概率或不高，而是通过政策力量让市场软着陆，实现一个相对平稳、不再大幅下行的新平衡。如加快城市更新和城中村改造、加大地产收储、核心城市限购进一步松绑、下调住房贷款利率、降低首付比例、减免换购住房的个人所得税等。

本周二手房成交环比下降，同比上升。截至10月9日当周，监测的重点城市中，北京、上海、深圳、杭州二手房成交面积分别为11.6万平方米、22.2万平方米、2.8万平方米、5.6万平方米，环比增速分别为-55%、-28%、-55%、-1%，同比增速分别为+12%、+25%、-42%、-+27%。

汽车消费环比上升，迁徙规模指数上升。截至10月2日当周（最新数据），乘用车当周日均零售销量环周上升4.0%；截至10月9日当周，全国电影票房环周上升48.0%。全国迁徙规模指数环周上升9.7%，一线城市地铁客运量环周下降9.6%。

3

生产：PTA开工率下降，下游开工率下降

中上游方面，PTA开工率环周下降，截至10月9日当周，唐山高炉开工率环周下降1.1pct，螺纹钢开工率环周上升1.0pct， 截至10月9日当周，PTA开工率环周下降4.1%，江浙地区涤纶长丝开工率环周下降0.5pct，截至9月23日当周（最新数据），石油沥青装置开工率环周下降0.9pct。

下游方面，汽车轮胎开工率下降，截至10月9日当周，汽车全钢胎开工率环周下降10.0pct至29.0%，弱于去年同期；半钢胎开工率环周下降17.9pct至28.5%，弱于去年同期。

4

投资：螺纹钢表观消费下降，螺纹钢价格下降

螺纹钢表观消费环周下降，螺纹钢价格环周下降。截至10月9日当周，螺纹钢表观消费环周下降29.6%至139.6万吨；截至10月9日当周，螺纹钢价格环周下降0.2%至3317.0元/吨，沥青价格环周上升4.2%至5360.5元/吨。

截至10月9日当周，水泥价格指数环周上升0.1pct至98.5点，截至10月2日当周（最新数据），水泥发运率环周上升0.8pct至42.3%，水泥库容比环周下降036pct至59.0%。

5

贸易：港口吞吐量下降，出口集运价格下降

出口方面，港口吞吐量下降，集运价格下降。截至10月9日当周，港口完成集装箱吞吐量环周下降1.1%；截至10月9日当周，CCFI综合指数环周下降0.6%；截至10月9日当周，欧洲航线环周下降1.96%；美西航线环周上升0.93%，美东航线环周上升2.38%。此外，截至10月9日当周，BDI指数环周下降5.6%。

进口方面，集运价格上升。截至10月2日当周（最新数据），CICFI综合指数为786.2点，环周上升2.1%。

6

物价：农产品价格环周下降，国际油价上升

农产品价格环周下降，猪肉价格环周下降。截至10月9日当周，农产品批发价格200指数环周下降0.5%，猪肉价格环周下降1.6%，蔬菜价格环周下降0.9%，水果价格环周下降1.0%，鸡蛋价格环周下降4.0%。

国际原油价格下降，黄金价格下降。截至10月9日当周，南华工业品价格指数环周上升1.4%，截至10月9日当周，布伦特原油现货价格环周上升5.6%，WTI原油期货价格环周下降1.3%，IPE英国天然气期货结算价环周上升3.7%，COMEX黄金期货价格环周下降0.1%，LME铜现货价格环周上升0.6%，LME铝现货价格环周下降2.8%。

商品期货市场涨跌分化。截至10月9日当周，焦煤期货结算价环周上涨7.9%，PVC期货结算价环周上涨1.7%，纯碱期货结算价环周上涨1.6%；玻璃期货结算价环周下跌3.3%，铁矿石期货结算价环周下跌2.5%，锌期货结算价环周下跌2.2%。

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利率债跟踪：2026年置换债发行进度为95.3%

下周（10/12-10/16），利率债已披露待发行2463亿元，净融资-3203亿元。

其中，国债发行1500亿元，到期3935亿元，净融资-2435亿元。

地方债发行833亿元，到期1096亿元，净融资-263亿元。其中，新增一般债发行79亿元，再融资一般债257亿元，新增专项债292亿元，再融资专项债204亿元。

政金债发行130亿元，到期635亿元，净融资-505亿元。其中，国开行债发行0亿元，进出口银行债0亿元，农发行债130亿元。

从发行进度来看：

截至10月9日，2026年置换债已发行和已披露发行规模合计为19057亿元，累计发行进度为95.3%

截至10月9日，2026年新增一般债已发行6621亿元，累计发行进度为82.8%；新增专项债已发行35584亿元，累计发行进度为80.9%。

截至10月9日，2026年国债发行规模122663亿元，到期规模72191亿元，净融资规模50472亿元，国债累计净发行进度为75.4%。

截至10月9日，2026年政金债发行规模49446亿元，政金债累计发行进度为73.8%。

8

政策周观察：财政部发布上半年财政政策执行情况

※风险提示

1）政策不确定性：货币政策、财政政策超预期变化。

2）基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期。

3）海外地缘政治风险：海外地缘政治风险存在不确定性，全球市场波动超预期。

※研究报告信息

证券研究报告：《高频跟踪周报20261010：政策组合拳的高频“首秀”》

对外发布时间：2026年10月10日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005 ；谢瑶S1110525070009