业绩连增三年，东莞证券IPO为何仍卡在“已受理”？

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递交IPO申请十一年，招股书更新到第八版，审核状态却始终停在“已受理”三个字上。

文/每日财报 南黎

递交IPO申请十一年，招股书更新到第八版，审核状态却始终停在“已受理”三个字上。更戏剧性的是，一个多月内，两位曾掌舵或分管核心业务的前高管先后主动投案。一边是连续三年业绩增长、国资火速加码，一边是IPO纹丝不动，这家老牌券商的上市之路，到底卡在了哪里？

一场超过十年的上市长跑

东莞证券的故事，要从1988年说起。这家由中国人民银行东莞分行出资设立的金融机构，是全国首批承销保荐机构之一。2015年6月，它向证监会递交了IPO申请材料，成为广东地区最早一批谋求上市的中小券商。

然而这条上市之路走得异常坎坷。2017年5月，因第一大股东锦龙股份实控人杨志茂涉嫌单位行贿被立案侦查，东莞证券主动申请中止IPO审查，上市进程戛然而止。沉寂四年后，2021年审核恢复，2022年2月首发顺利过会，距离上市仅一步之遥。但过会后未能如期取得批文，IPO再度停滞。

2023年3月，随着全面注册制改革落地，东莞证券向深交所递交IPO平移申请。截至2026年9月18日第八次更新招股书，审核状态仍停留在“已受理”，尚未收到首轮问询。

从第一次递表算起，十一年过去了。目前排队IPO的券商中，东莞证券的审核进度偏慢，恢复受理两年多仍未获问询。要知道，最近一家成功上市的券商还是2023年2月的信达证券，整个券商IPO窗口越收越紧。在这种大环境下，东莞证券的上市前景不免让人捏一把汗。

业绩亮眼，结构偏科

从财报数据看，东莞证券近几年的经营成绩单足够拿得出手。

2023年到2025年，营收从21.55亿跳到33.86亿，归母净利润从6.35亿涨到12.45亿，三年连增。2026年上半年更猛，营收21.04亿、净利润8.22亿，同比分别增长约45%和68%。前三季度预计归母净利润11.09亿到12.27亿，同比增长15.17%到27.30%。

钱从哪里来？经纪业务扛大旗。2025年代理买卖证券手续费净收入16.39亿，约占总营收的48%。信用业务利息净收入5.82亿，占17.18%；自营业务4.05亿，占11.97%。网点也集中在东莞，101家证券网点里30家在本地，东莞本地的手续费收入占比超过50%。扎根本土是优势，但也意味着天花板不高。

但投行和资管业务就寒酸了。按招股书披露口径，2025年投行业务收入才1.27亿，同比降了约38%，占营收比重从2023年的9.24%掉到3.75%。资管业务收入4327.93万，只占1.28%。招股书自己也承认，收入结构多元化不够，稳定性和自主性有待加强。

还有一个细节值得注意。2025年加权平均净资产收益率12.29%，在同类券商里处于行业前列。但高回报的代价是杠杆不低，截至2026年6月末，母公司口径资产负债率已经到78.93%。应付债券183.08亿、卖出回购金融资产款122.79亿，这两项加起来占了扣除代理买卖证券款后负债总额的七成多。

公司也在招股书里说了，业务规模越大，资本实力越跟不上，这也是急着上市和发债的原因。说白了，光靠借债撑规模，终归不是长久之计。

治理考题，悬而未决

业绩好看归好看，治理层面的问题同样摆在那里。

最先爆出消息的是原董事长陈照星。2026年8月7日，他因涉嫌严重违纪违法主动投案。陈照星2004年加入东莞证券，2017年当上董事长，在公司待了二十多年。2025年11月才辞任，不到一年就投案。

一个多月后的9月14日，原副总裁郜泽民也因涉嫌严重职务违法主动投案。郜泽民早年任职于内蒙古监管系统，后在国信证券长期从事投行，2020年11月加入东莞证券分管投行，2024年转任高级顾问后离任。目前两起案件均处于调查阶段，官方尚未披露具体涉案事实，最终结论仍有待权威发布。

董事高管变动同样频繁。招股书显示，公司九名董事中的六名非独立董事，较2023年初已全部更换；九名高管中已有五名变动。根据监管规则，主板IPO要求最近三年董事、高级管理人员没有发生重大不利变化。东莞证券是否符合这一条件，有待监管审视。

有人拿万联证券的例子来比——万联证券2019年提交IPO申请后，时任董事长李舫金被查，2022年IPO直接终止审查。这个先例就摆在那里，东莞证券的治理考题能不能及格，市场心里都没底。

股权也在大洗牌。2025年6月，东莞国资联合体花了22.72亿买下锦龙股份手里的20%股权，国资合计持股从55.4%跳到75.4%。2026年8月，锦龙股份又筹划转让剩下的20%，9月3日与投控资本签署了无约束力交易备忘录。若交易完成，东莞国资持股比例将升至95.4%，锦龙股份彻底退出，投控资本将以35.4%的持股成为第一大股东。

合规方面，罚单也未曾断过。从2020年收到广东证监局警示函，到2022年天威新材保荐项目内控缺陷、分管投行副总裁被出具警示函，再到2025年被上交所予以书面警示，问题集中于分支机构管控、投资者适当性与投行内控，内控薄弱成为反复出现的关键词。

客观来看，国资入主、股权理顺、业绩增长，确实给东莞证券上市创造了有利条件。但股权变更不会自动抹平过往的治理遗留问题。接下来，案件调查结论、管理层变动合理性论证、内控整改落地成效，都会成为左右IPO节奏的关键。