一次消费超3万，复购率超80%，这门中产生意冲上市

一笔订单平均超过4000欧元，金卡和白金会员复购率分别达到66%和81%。地中海度假集团2026年8月28日向港交所递表，背后是Club Med全球69家高端度假村。高价、低频、强会员，这门度假生意正在把长途变周末、把重资产变管理输出。

1950年Club Med在法国创立，一价全包模式把房、餐、活动和儿童托管打包出售。2010年复星国际战略投资，2015年3月从巴黎泛欧交易所私有化退市，总代价约9.16亿欧元。2018年12月复星把Club Med等资产装入复星旅游文化，在港股上市。2025年3月17日复星旅文完成私有化退市。2026年8月28日，地中海度假集团再次递表，联席保荐人为法国巴黎银行、汇丰、摩根大通。

招股书引用灼识咨询数据，按2025年营业额计，Club Med是全球最大度假村品牌，也是最大一价全包度假村品牌，全球度假村市场份额1.1%，一价全包细分份额5.3%。截至最后实际可行日期，全球69家度假村，覆盖山野滑雪和阳光海滨。2025年接待159万名客人，2023至2025年分别为151.8万、153.2万、159万。

价格一直在往上走。2023年、2024年、2025年平均每日床位价格220欧元、232欧元、235欧元，2026年上半年261欧元。入住率没有同步提升，三年分别为62.8%、61.4%、62.5%，2026上半年仍约六成。订单均值超过4000欧元，按当时汇率约合人民币3.1万元，平均住约5天。高价能把单客收入做厚，但度假本身低频，长假资源、机票和签证都会卡住复购节奏。

直销是它降低平台依赖的办法。2025年直销渠道贡献超过70%营业额，包含第三方平台官方渠道。到2025年底，提前预订锁定2026年上半年超过75%的旺季营业额。金卡会员复购66%，白金卡81%，只统计金卡和白金，不代表全部客群。高端度假的购买链条长，儿童托管、滑雪课程、转机和套餐组合都要人工解释，品牌自己掌握入口，比纯标间上OTA更容易留客户。

营销费用并没有因为直销而明显下降。2025年销售及营销开支占收入15.5%，2023年15.1%、2024年15.4%。同年收入18.62亿、19.23亿、19.49亿欧元，2026上半年10.83亿欧元，同比几乎持平。毛利从2023年28.9%升到2025年30.3%，2026上半年34.7%，但年内溢利从2023年6876.8万欧元降到2025年1091.7万欧元，税负恢复、融资成本和租赁负债都会影响净利润。每100欧元收入形成30.3欧元毛利，销售及营销约花15.5欧元，会员体系维护并不便宜。

轻资产扩张是递表的核心故事。69家里面租赁41家、管理合约19家、自持8家加1艘邮轮。管理合约由业主出开发和主要资本，Club Med出品牌、预订、销售、会员和运营标准，收管理费。计划到2030年扩到约85家，已有6家在建。租赁比重高会带来固定租金压力，管理合约则考验业主回报和入住率，不是单纯挂牌子就能增收。

中国市场承担把低频变高频的任务。传统一价全包放在丽江、桂林、亚布力、北大湖、长白山，长途属性强。邻境Joyview走城市近郊，延庆、安吉、千岛湖、黑龙滩；白日方舟Urban Oasis走城市度假，太仓、南京仙林、杭州龙坞。太仓配室内雪场，上海、苏州自驾约1小时；安吉、千岛湖适合2到3晚山湖短住；延庆覆盖北京周末亲子。携程页面显示太仓有7800余条点评，“适合带娃”出现频率高，也有住客反映旺季早餐排队、服务响应慢。

周边游把Club Med从13天长假拉到2天周末，也把它拉进江浙沪亲子酒店、乐园和城市民宿的比价圈。长白山一单卖的是雪场和全包服务，太仓一单更多比室内雪、儿童活动和往返时间。同一品牌在不同场景的溢价逻辑不一样，长途靠目的地稀缺，周末靠响应速度、餐饮效率和可预期的活动排班。

度假村运营仍几乎是全部收入。2025年度假村运营收入19.39亿欧元，占总收入99.5%，2026上半年99.4%。品牌授权、目的地规划、设施运营输出还在早期。IPO募资除新项目外，还用于优化资本结构、偿还重组银行借款。截至2026年6月30日，租赁负债14.48亿欧元，计息银行及其他借款6.63亿欧元，轻资产扩张能否降低财务费用，要看管理合约新增速度和单店经营利润。

亚太2025年接待57.8万人，收入约2.35亿欧元，占总收入约12%，单客贡献低于欧美。中国周边线如果只做周末一两晚，客单会低于长途全包；如果能把首次体验邻境的客人导流到长白山、北海道、普吉，会员体系才有第二层价值。目前招股书未披露邻境、白日方舟向传统度假村迁移的具体转化数据。