电动自行车销量缩水近四成，雅迪控股中报营利双降，押注下沉市场成效待考

证券之星 陆雯燕

随着"史上最严"电动自行车新国标完成切换，多家龙头企业利润大幅缩水。今年上半年，雅迪控股(01585.HK)营收净利双降，在综合毛利率走弱、费用抬升的影响下，其归母净利润同比下滑27.18%，远高于营收5%的降幅。

证券之星注意到，面对两轮电动车红海竞争，雅迪控股选择豪掷10.2亿元收购金箭科技集团有限公司(下称"金箭")。金箭在外送骑手之间建立了差异化产品优势及稳定客户群，雅迪控股试图借此在行业存量博弈中打通下沉市场。不过这笔收购并非全无风险，金箭正面临行业竞争挤压与新国标带来的成本上行压力，后续多品牌如何协同运营也是绕不开的一道难题。

净利降幅高于营收

2025年上半年，雅迪控股实现营收191.86亿元，同比增长33.11%；归母净利润16.49亿元，同比大增59.5%。在"以旧换新"与新国标切换预期影响下，大量换购需求被提前透支。今年上半年，公司经营表现"变脸"，实现营收182.36亿元，同比下滑5%，主要是由于电动自行车、电池及充电器销量下降所致。

2026年上半年，国内电动两轮车累计销量2825.2万台，同比下降12.6%。雅迪控股同样未能摆脱行业影响，公司上半年总销量同比下降13.21%至763.23万台。

雅迪控股坦言，2026年上半年是中国电动两轮车行业全面过渡至新国标后的调整期。新国标的实施加速了行业的升级与重组，同时亦导致市场需求面临短期压力及消费者喜好的转变。尤其是消费者需求日渐转向电动踏板车，而电动自行车的需求则在过渡期间面临短期压力。

拆解产品结构来看，今年上半年，电动自行车销量从2025年同期的666.55万台减少至414.81万台，降幅37.77%；营收相应同比减少32.64%至62.63亿元，营收占比从2025年同期的48.5%缩减至34.3%。

与之相对的是，电动踏板车销量同比增长63.73%至348.42万台，且营收规模首次超越电动自行车，同比大幅增长68.77%至64.28亿元，营收占比攀升至35.3%。

此外，电池及充电器销量均有不同程度下滑，二者营收合计同比下滑17.21%至47.3亿元。电动两轮车零部件营收则同比增长122.38%至8.16亿元，但占比仅4.5%。

据信达证券(601059.SH)研报分析，雅迪控股电动两轮车整体平均单车净利润约157元，同比下滑16.1%，单车盈利能力下降主要系销量同比承压，规模效应随之减弱。

受电池及电驱动分部的毛利率下降以及产品组合变化影响，雅迪控股上半年综合毛利率则由2025年同期19.6%减少至17.7%。

与此同时，雅迪控股核心费用仍保持增长。今年上半年，公司销售及分销开支、研发费用分别为8.77亿元、6.81亿元，2025年同期分别为8.19亿元、6.24亿元。产品端盈利能力下滑叠加费用上行，雅迪控股上半年归母净利润同比直降27.18%至12.01亿元，跌幅显著高于同期收入降幅。

证券之星注意到，2025年9月实施的新国标抬高了合规成本与终端价格，叠加地方补贴逐步退坡，电动自行车退出多地以旧换新补贴名录，行业龙头普遍遭遇营收利润双降。

比如，今年上半年，爱玛科技(603529.SH)营收114.4亿元，同比下降12.21%；对应归母净利润6.65亿元，同比下滑45.15%。绿源集团控股(02451.HK)营收24.63亿元，同比下滑20.42%；归母净利润0.75亿元，同比下滑31.82%。

10.2亿收购金箭暗藏多重考验

交银国际(03329.HK)研报分析指出，雅迪控股持续推动产品结构升级，通过"冠能"、"摩登"等系列完善中高端产品矩阵。今年上半年，公司3000元以上产品销量占比约51.9%，其中4000元以上产品占比约14.6%，高价格带产品维持较高占比。

然而，对于3000元以下的乡镇换购市场，雅迪控股却多年未能有效突破。当市场从增量转为存量博弈，行业竞争逻辑随之转变，头部品牌由"渠道铺陈走量"转向"填补场景空缺"。商用骑手市场因换车周期短、需求稳定，成为各品牌布局的新焦点。

8月25日，雅迪控股公告称，其间接全资附属公司拟以总代价10.2亿元收购金箭100%股权。

公告显示，金箭主要从事研发、制造及销售电动自行车、电动踏板车、电动三轮车，已在外送骑手之间建立差异化产品优势及稳定客户群。2024年及2025年，其营收分别为17.44亿元、26.8亿元；除税前溢利净额分别约1487.7万元及1.39亿元。高性价比、精准匹配外卖场景需求等，被认为是金箭能站稳脚跟的重要原因。

证券之星注意到，此次交易被看作是雅迪控股补齐渠道与用户布局薄弱环节之举。公司意在补充外卖及通勤下沉市场的产品与渠道覆盖。雅迪控股表示，此次收购有助于进一步巩固市场地位，并扩大电动两轮车市场以及商用分部(包括配送服务)的业务版图。

但金箭自身也面临不小的生存压力。同行巨头纷纷针对性布局相关产品，台铃推出的超能系列主要面向外卖骑手，爱玛科技也推出商用子品牌爱玛马赫。此外，在传统巨头渠道下沉和新势力产品智能化的双重夹击下，金箭市场份额承压。数据显示，2025年两轮电动车内销排行榜中，金箭的市场份额为4.8%，今年上半年降至约4%。

更深层的压力来自新国标政策。金箭赖以立足的性价比模式正受到新规冲击，新标准大幅提升了电动自行车防火阻燃、防篡改、制动性能等要求。合规成本的抬升挤压了利润空间，而终端涨价又可能流失最在乎价格的骑手群体。

在市场看来，并购完成之后才是考验的开始。通过收购低端品牌固然能快速扩充体量，但如何避免价格段内耗、客户互相分流，是摆在雅迪控股面前的一大难题。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)