上海
证券之星 吴凡
营收微增1.2%、净利润却暴跌81.46%，这是青岛金王(002094.SZ)交出了2026年半年报，也是其自2021年以来归母净利润跌幅最大的半年报。
证券之星注意到，这家曾以"蜡烛大王"闻名的上市公司，在上半年实现营收8亿元，但换来的归母净利润只有800.23万元，扣非归母净利润则不足500万元。而就在六年前的2020年，它的营收规模还超过40亿元。从跨界美妆时的雄心万丈，到第二曲线沦为拖累，再到主业独木难支，青岛金王的故事，远不止一份承压的半年报那么简单。
成本与汇率两头挤压
拆解青岛金王半年报利润结构，净利润大幅缩水的直接推手来自成本端和汇率端。公司在业绩预告中明确指出，2026年第二季度突发国际形势变化导致原油价格大幅上涨，公司主营业务新材料蜡烛香薰及工艺品业务的主要原材料石油制品石蜡价格随之大幅攀升，直接推高了营业成本。与此同时，公司蜡烛业务主要出口欧美等国家，结算货币以美元为主，报告期内美元兑人民币汇率持续走低，产生了较大的汇兑损失。
两面挤压之下，上半年，青岛金王的营业总成本达到8亿元，几乎与当期营收持平，其中营业成本为6.46亿元，同比增长2%；财务费用则因汇兑损失增加同比增长49.07%至4769.19万元。尽管营收勉强维持正增长，利润空间已被大幅压缩。
证券之星注意到，这种营收增长的疲态并非始于今年。2020年，青岛金王的营收同比下滑26.91%，但体量达到40.02亿元，此后营收逐年萎缩，2025年全年营收为16.81亿元，同比下降6.25%。六年之间，营收规模缩水近六成。
造成这一局面的核心变量，是曾被公司寄予厚望的化妆品业务。2013年起，面对传统业务的增长乏力，青岛金王以"蜡烛大王"的身份大举跨界美妆，先后将聚焦研发端的广州栋方、品牌运营端的广州韩亚、渠道端的杭州悠可和上海月沣等多家化妆品产业链公司收入囊中，由此一跃成为彼时A股美妆全产业链第一股。
在完成对各化妆品公司的收购后，青岛金王试图构建"研发－生产－供应链"的全链条体系，但收购未能形成有效协同。与此同时，由于收购的核心资产多为依赖线下渠道的品牌和代理商，这些传统渠道在电商等新兴渠道的冲击下增长乏力。此后在2022年11月，青岛金王发布公告，通过挂牌出售旗下多家化妆品子公司股权及债权，此举是为了"优化品牌结构和渠道结构，压缩和清理盈利能力差的品牌和渠道"。
数据显示，2020年，化妆品业务占营收的比重达到41.2%，2026年上半年，这一比重已降至约两成，曾被寄予厚望的第二增长曲线终究未能接棒。此外截至上半年末，公司商誉原值为5.06亿元，商誉账面价值仅为517.13万元，曾经高溢价并购形成的商誉几乎被减值计提消耗殆尽。
第二曲线退潮，主业难解增长瓶颈
化妆品业务收缩后，新材料蜡烛与香薰业务重新成为青岛金王的收入支柱。公司在2026年5月的投资者交流中也表示，"近几年陆续处置了一些盈利能力差的渠道和品牌，始终聚焦主业发展"。
梳理新材料蜡烛与香薰业务近年来的营收表现，该业务在2024年实现营收13.99亿元，创下营收新高，但次年营收即回落至12.42亿元，同比下滑11.16%。而在今年上半年，新材料蜡烛与香薰业务实现营收6亿元，同比小幅增长3.41%。
公司新材料蜡烛与香薰业务收入主要来自境外，2024年的收入创下新高主要得益于海外需求复苏、产品与渠道结构优化等多因素共同驱动。然而新材料蜡烛与香薰市场已比较成熟，其总体市场销售额不会出现跳跃式的高速增长。
与此同时，石蜡作为石油副产品，其价格与原油行情高度联动，尽管公司虽已采取售价联动、规模化采购等措施，但面对原材料价格的剧烈波动仍难完全对冲。另外，由于核心收入来自海外市场，美元汇率波动和贸易环境变化亦可能侵蚀利润空间。
证券之星留意到，尽管青岛金王近三年已恢复盈利，但合并报表层面的未分配利润始终未能转正。截至上半年末，公司未分配利润为-4.15亿元。这一缺口主要源于2022年的巨额亏损，此后公司虽在2023至2025年累计盈利约6673万元，但盈利的修复力度远不及历史亏损的侵蚀速度，缺口仅得到部分填补。
回溯来看，公司最近一次分红还要追溯到2018年，此后连续多年未向股东派发任何现金回报。在主业增长空间受限、历史亏损尚未填平的背景下，股东获得现金回报的预期短期内仍难以实现。(本文首发证券之星，作者|吴凡)
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