艾力斯的“两面”焦虑

《投资者网》蔡俊

上海艾力斯医药科技股份有限公司（688578.SH，下称“艾力斯”、“公司”）意识到自己处在一个微妙节点。

近期，公司连续披露两则公告。市场发现，公司存在着看得见和看不见的两面。

看得见的一面，是业绩高速成长。2026年上半年，公司营收、归母净利润、经营活动产生的现金流量净额分别为33.2亿元、18亿元、14.45亿元，各自同比增长39.85%、45.77%、32.21%。截至同期，公司货币资金11.03亿元。

看不见的一面，是公司本次披露的海外研发挫折，进而引发市场对公司高成长叙事能持续多久的猜测。

其实，公司的高估值早前或已出现松动，核心单品的增速放缓是表层。深层次里的，是不差钱的公司做出调整，进而想维持这套叙事的焦虑。

两则公告

2026年10月，公司连续发布两则公告。

第一则，公司称产品伏美替尼单药治疗的相关临床三期试验未达到主要研究终点。具体而言，尽管试验中的相关数据有明显的改善趋势，但核心的总生存期（OS）数据尚未成熟。

对此，公司披露截至2026年9月30日该药用于相关适应症的临床试验累计投入约7082万元，按照相关会计准则和政策，研发费用发生时已计入相应会计期间损益，不会对公司当期业绩产生重大影响。

（来源公司公告）

需要指出，伏美替尼由公司自主研发，但大中华区以外的全球独家开发、商业化权益授权于2021年授权给ArriVent。本次该药的研发事件发生在海外，因此公司表示同ArriVent正评估研发的完整数据集，以确定后续方案。

第二则，公司实控人、董事长兼总经理杜锦豪提议，以公司自有资金回购股份，金额1亿元至2亿元，理由是对公司长期价值的认可。

本质上，两则公告的同步披露是对公司股价震荡的一次反馈。期间，公司市值一度震荡下挫，直逼400亿元关口。换言之，市场对公司的预期可能发生一次转变。

有意思的是，早前市场对伏美替尼的出海还是持有较大的乐观态度。毕竟，该药作为国产第三代EGFR-TKI，商业化的斐然成绩一度支撑起公司最高市值突破600亿元。

研发方面，本次伏美替尼冲击的适应症有一线、二线的区分。2026年2月，公司研发的二线适应症在国内获批上市，本次公告对应的一线适应症，至今仍未在国内外获批。

本来，按照市场的乐观预期，一旦伏美替尼的一线适应症在全球临床获得成功，那么公司将打开第二增长引擎的空间。站在更高的维度，有了海外市场的底气，公司战略将从防守逐渐恢复为进攻。

只不过，攻守道转化的关键节点，公司没能转身成功。

为何焦虑

2021年至2023年，是属于艾力斯的高光时刻。

期间，公司自主研发的伏美替尼正式商业化，并将海外权益授权给ArriVent，以此拿到4000万美元首付款，以及后续最高可7.65亿美元的里程碑款项加销售分成，同时获得ArriVent股权。

如果说公司的创新药出海给了资本市场的预期空间，那么伏美替尼的商业化爬坡速度就是实打实的实力验证。2021年至2023年，该药的销售额分别为2.36亿元、7.90亿元、19.78亿元。

这个阶段，也是公司享受单品飞轮效应的红利期，业绩与市值均拿到大结果。一方面，商业化的放量得益于伏美替尼的相关适应症纳入医保目录。另一方面，当时伏美替尼的临床数据确实优于竞品。

但无论如何，公司能以年销售额约20亿元的药品撬动600亿元市值，本质是伏美替尼所处的EGFR-TKI赛道空间广阔。

在此之前，该赛道的王者还是贝达药业。早在2016年，该企业就成功研发出首款国产EGFR抑制剂埃克替尼（商品名凯美纳），一举打破进口垄断。2020年，该企业市值突破400亿元，凯美纳的销售额近20亿元。

2021年，公司上市三代EGFR伏美替尼，技术迭代上领先贝达药业的凯美纳，由此开启了属于自己的黄金时代。而且，凭借药品更高的销售额和出海的研发背书，公司也拿到更高的市值。

铁打的EGFR赛道，流水的百亿市值王者。公司的黄金时代，到2024年步入转折，阿斯利康、翰森制药等厂家上市同类三代竞品，并通过纳入医保和发力下沉市场，逐步挤压公司的增量空间。

2024年至2026年上半年，公司伏美替尼的销售额分别为35.06亿元、51.2亿元、31.38亿元，增速已然放缓。受此影响，公司市值也开始从高点回落，战略也逐渐改变高举高打的做法。

期间，公司做了两手准备。左手，继续推进四代药品，希望解决三代耐药后的临床需求，夯实“伏美替尼国内现金牛+海外授权收益+四代自研接力”的成长叙事。

右手，公司通过购买外部药品权益做实管线，从ArriVent引进双靶点AST12608的大中华区的独家开发、生产与商业化权益，该交易总对价上限为8060万美元。

这套做法的底层逻辑，是公司试图打破单品依赖的路径，以外购管线补齐产品矩阵，甚至调整人员和金额。

2025年11月，公司原负责小分子研发的两名核心技术人员罗会兵、谢景田相继离职。其中，罗会兵此前深度参与伏美替尼的早期研发工作。同时，公司新增认定高长寿、游飞为核心技术人员，高长寿出任首席技术官CTO，拥有大分子、ADC 药物完整研发履历，先后任职阿斯利康、信达生物。

2026年4月，公司披露原计划的“第四代 EGFR TKI 临床研究”的1.2亿元已用305.92万元，剩余超1亿元资金用于“新药发现”的项目池。

（来源公司公告）

可以看出，围绕人员和资金的调整，是公司把研发能力底座的方向性切换：主动降低对新一代EGFR小分子自研的资源倾斜，把组织能力建设重心转向大分子赛道。

归根结底，公司在高光周期落幕后，主动将战略转向一个过去从未有过的新尝试地带。过程中，公司开始出现焦虑，因为有别于之前同行已验证过的打法，新路径表面是一次研发方向的抉择，但背后是需要公司在人员、资金等资源的重构。

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艾力斯医药科