张雪机车，离上市还有多远

转自：长安街知事

张雪机车获得新一轮融资后，张雪的老东家阿波罗也向资本市场迈进一步。近日，浙江阿波罗运动科技股份有限公司（以下简称“阿波罗”）北交所IPO申请获受理。公司董事长、共同实际控制人应儿与张雪的知遇往事，将两家摩托车企业联系在一起，也让这个相对传统的制造行业的资本化进程受到更多关注。

张雪老东家闯关IPO

据浙江当地媒体报道，阿波罗与张雪的交集始于2009年。当时，22岁的张雪用铅笔写了一封求职信，希望进入这家位于浙江武义的摩托车企业工作。没有出色的学历和履历，但他对修车、赛车的热情打动了应儿，获得了从维修工做起的机会。

在阿波罗工作期间，张雪逐渐从维修、测试走向产品研发。对于他提出的开发越野摩托车的想法，应儿给予了支持。2013年，张雪带着30套配件和两万元现金前往重庆创业，此后参与创办凯越机车，并于2024年创立张雪机车。

多年后，张雪早年祝福阿波罗周年庆的视频被网友重新翻出，应儿也因此被更多人认识。公众口中的“老板娘”，实际上是阿波罗的董事长和主要股东。招股书显示，应儿直接持股57%，丈夫徐凯直接持股38%，两人合计直接持股95%，为公司共同实际控制人。

区别于张雪机车围绕高性能摩托车研发和赛事验证展开布局，阿波罗则长期经营海外市场，产品覆盖电动两轮车、汽油动力越野摩托车和全地形车，服务于户外休闲、运动竞技等多种需求。

招股书显示，2023年至2025年，阿波罗营业收入由2.81亿元增至5.88亿元，归母净利润由4184.34万元增至6701.83万元。报告期内，公司境外销售收入占主营业务收入的比例一直维持在97%以上，产品主要销往欧洲、北美洲等地区。

多年积累的经营业绩，为阿波罗走向资本市场提供了基础。招股书显示，公司选择北交所第一套上市标准，2024年、2025年按扣非前后孰低计算的归母净利润分别为3832.69万元和6701.83万元，相应加权平均净资产收益率分别为18.11%、24.99%，达到盈利和净资产收益率要求。

规模增长伴随盈利压力

依赖出口的同时，阿波罗正在推进产品电动化。公司电动两轮车收入从2023年的1.19亿元增至2025年的2.77亿元，占主营业务收入的比例由42.78%升至47.69%，2026年一季度进一步达到54.38%。除电动越野摩托车外，公司还开发了面向青少年的电动骑行产品，借助海外客户推广和电商渠道扩大销售。

不过，海外市场的扩张也伴随着价格让利。欧洲收入占主营业务收入的比例，从2023年的56.02%升至2025年的67.92%。公司披露，为加深客户合作、进一步开拓欧洲市场，曾下调部分产品售价；部分低毛利率客户销售占比上升，也对盈利水平形成影响。

2023年至2025年，汽油动力摩托车毛利率由26.80%降至18.71%，全地形车毛利率由22.51%降至16.07%。2026年一季度，进一步降至16.79%和12.45%。

最新一期业绩中，营收增长与主营盈利之间出现了更明显的分化。2026年上半年，公司营业收入3.07亿元，同比增长36.78%；归母净利润2703.99万元，同比增长14.12%，但扣非净利润2403.07万元，同比下降14.70%，营业利润也下降8.33%。

在销售模式上，阿波罗仍以ODM（原始设计制造）业务为主，即为客户提供设计制造服务。2025年，整车ODM收入占主营业务收入的61.77%，自主品牌模式收入占比为33.62%。同年前五大客户贡献营业收入的59.39%。

此次IPO，阿波罗计划将约1.85亿元投入年产5万台电动越野摩托车及17万套电驱动系统生产基地建设项目，占拟募资总额近一半。目前，公司电驱相关核心部件主要依靠外购，新项目拟补充电机、控制器等部件的自主生产能力。此外，约1.18亿元将投入年产30万台越野车辆产能提升及智能化升级项目。对于2025年整车产能利用率已达101.23%的阿波罗而言，扩产存在现实需求。

放眼整个行业，规模扩大与盈利承压并存的情况同样存在。中国摩托车商会数据显示，2026年前8个月，我国摩托车销量达1639.37万辆，同比增长13.23%；整车出口1029.41万辆，同比增长17.77%，出口仍是重要增长动力。但前7个月，摩托车生产企业营业收入同比增长11.57%，利润总额却下降4.41%。

张雪机车上市还有多远

老东家冲刺IPO，张雪机车何时上市也是外界关注的话题。2024年，张雪机车获得高信资本2000万元投资。2026年1月，浙创投完成A轮领投，投资额9000万元，投后估值10.9亿元。走红后，8月，张雪机车又宣布获得红杉中国投资。天眼查数据显示，近日，相关股权转让已完成工商变更，张雪将2.5%股份转让给红杉中国旗下投资平台，本轮交易后，张雪机车估值达到60亿元。

今年6月，张雪在被问及登陆资本市场的计划时，回应“顺其自然”。浙创投总经理程俊华此前接受采访时曾表示，按照张雪的技术积累和团队执行力，2030年前上市是可以期待的。

张雪机车于2024年4月创立，截至目前尚不满三年。按照适用于沪深市场的《首次公开发行股票注册管理办法》，发行人应当依法设立且持续经营三年以上；有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，经营时间可以从有限公司成立之日起计算。

其次是财务表现。张雪在今年伙伴大会上披露，2025年公司研发投入6958万元，全年亏损2278万元。如果要走依靠利润指标申报上市的路径，需要扭亏及证明盈利持续性。虽然现行创业板规则设有不直接要求盈利的市值、收入标准，但企业仍需满足板块定位、规范治理等要求，并提供经审计的财务数据。

从行业来看，摩托车及相关动力运动装备企业对接资本市场已有长期积累。春风动力于2017年登陆沪市主板，涛涛车业、华洋赛车分别于2023年登陆创业板和北交所。阿波罗也早在张雪机车今年走红前，就已挂牌新三板、签订上市辅导协议。在此基础上，张雪机车的走红为行业带来了新的关注。

眺远影响力研究院院长高承远认为，张雪机车对摩托车行业的资本化有催化作用，张雪机车获红杉中国独家投资、投后估值约60亿元，打破了资本对国产摩托车“低端、低利润”的刻板印象。其前东家浙阿波罗北交所IPO获受理，华洋赛车推进发行股份购买资产，说明资本对摩托车赛道的关注度在提升。但张雪机车尚不满足上市条件，其示范效应更多体现在融资端——一级市场愿意给有技术壁垒和品牌溢价能力的摩托车企业更高估值。

企业的技术投入和资本需求，也与行业政策调整相互呼应。高承远认为，摩托车生产准入要求的调整，以及部分城市对禁限摩政策的优化，有助于推动企业加强研发、拓展消费市场。但行业发展环境改善，并不意味着发行上市标准会因单一企业走红而放松，企业需要证明其技术壁垒和持续盈利能力，而非赛道热度本身。