达美航空(DAL.US)财报揭开航空业“能源吞噬利润”! Q3营收创新高 但高油价压低利润前景

智通财经APP获悉，美国航空业巨头达美航空(DAL.US)最新公布的业绩报告显示，该公司收入保持两位数级别增长速度，但盈利略逊华尔街分析师一致预期，全年利润展望明显降档。10月9日公布的第三季度业绩显示，高端出行和忠诚度业务仍有韧性，能源冲击却削弱了收入增长向利润的转化。最新业绩与展望公布之后，截至周五美股盘前，达美股价盘前股价一度下跌约4%，反映市场对盈利兑现能力的担忧。

财报数据显示，达美航空收入增长强劲，但燃油成本侵蚀了利润，季度盈利略逊预期，全年盈利展望明显下调。数据显示，达美航空第三季度GAAP准则之下的营收为201.86亿美元，较去年同期166.73亿美元增长约21%;GAAP每股收益为1.15美元，低于去年同期2.17美元，同比下降约47%。

非GAAP准则之下，剔除第三方炼油销售后，达美航空第三季度的调整后营收约为175.85亿美元，低于2026年第二季度的176.66亿美元，但是创下了“历史同期新高”，较去年同期151.97亿美元增长约15.7%，略低于MarketBeat汇总的176.5亿美元这一华尔街分析师一致预期。调整后每股收益为1.72美元，较最新财报可比口径下的去年同期1.70美元小幅增长，但低于LSEG汇编的华尔街分析师一致预期1.76美元约2.3%。

达美航空第四季度每股盈利数据指引中点基本符合预期，但意味着同比仍下降约10%;该公司的全年调整后的盈利指引区间中点则较原来的7美元预期意外下调约24%;公司预计第四季度营收增长约20%，全年自由现金流约25亿美元，低于此前30亿—40亿美元目标展望及远低于去年46亿美元实际水平。

达美航空管理层预计第四季度调整后营收同比增长约20%，调整后每股收益为1.15—1.65美元：区间中点1.40美元基本符合分析师们一致预期的1.39美元，但较去年同期1.55美元下降约10%。全年调整后每股收益指引由6.50—7.50美元下调至5.10—5.60美元，中点5.35美元较原指引中点7美元可谓大幅下调23.6%，较去年实际5.82美元下降约8.1%，也低于分析师们一致预期的5.46美元。全年自由现金流预计约25亿美元，低于此前30亿—40亿美元目标和去年46亿美元实际水平。

这些数据共同表明，高端商务与高收入客户们出行需求与提价能力仍能支撑收入，却尚未充分抵消成本上涨。达美航空第三季度调整后燃油支出同比增长62%，调整后营业利润率由11.1%降至9.4%。因此，这份业绩与未来展望成绩单体现了高油价下的这家航空巨头经营韧性，却尚未释放利润率重新扩张的信号。

票价追不上燃油：航空业真正的“利润剪刀差”

原油曾经在第三季度出现短暂回落，然而尚不足以解除航空公司面临的巨大成本压力，并且这股能源成本压力在第四季度可能继续升级。10月9日亚洲时段，布伦特和WTI分别报102.91美元、90.40美元，较2月27日战前收盘仍上涨约42%和35%。特朗普表示中期选举前不计划袭击伊朗，谈判消息缓和了供应担忧，但霍尔木兹海峡以及曼德海峡的能源航海运输安全与通航问题仍未解决，另一重要产油地点——美国墨西哥湾又受到飓风停产冲击。

航空公司的直接成本取决于航空煤油价格及炼化溢价。国际航协最新一期监测显示，全球航空煤油均价达到187.34美元/桶，环比上涨1%。能源运输受阻与成品油供应紧张，会放大原油涨价对航空燃油的传导。国际航协6月展望曾预计，今年客票收益率和航空货运收益率分别提高7%、6.5%，但行业净利润仍将由去年450亿美元降至230亿美元——这里所聚焦的运价上涨包含成本转嫁，并不等于盈利改善。

达美第三季度调整后燃油支出同比增长62%，营业利润率由11.1%降至9.4%;非燃油单位成本也上涨7.3%。即使计入炼厂每加仑0.40美元的收益抵消，第四季度燃油成本仍预计达到4.25美元/加仑，较第三季度再涨约18%。自有炼厂能够缓冲成品油溢价，却无法消除整个能源价格体系上移的压力。

对于航空股而言，基本面前景扩张层面的至关重要的因素在于单位收入增量能否覆盖单位成本增量。然而，机票倾向提前出售、燃油随后采购与对冲的惯例机制，使成本突然上涨时已售机票难以重新定价。国际大行德银的研究报告预计，第四季度行业通过收入措施回收新增燃油成本的比例可能下降，完全回收或要等到2027年初。

对于航空公司们而言，成本转嫁存在滞后：已经售出的机票价格通常已经确定，航空公司主要通过调整后续售票价格来消化新增成本。尽管达美通过提高票价和优化收入结构抵消了部分成本压力，但燃油支出的增长仍超过收入端的弥补能力，导致营收增长的同时，利润率下降、全年盈利指引下调。

高端客群撑住需求，航空产业链进入分化定价

相比于多数航空同行们而言，达美仍有相对优势——第三季度高端收入与忠诚度收入均增长18%，表明优质客群和会员生态能够提供更强的收入支撑;并且全年仍计划偿债超过20亿美元。

对航空股而言，这些能力有助于承受能源冲击，但股价持续修复还需要看到利润率企稳、现金流改善与盈利预期停止下修，达美航空业绩也凸显出航空巨头们仅靠营收创新高不足以完成估值修复。投资者们关注重点仍是收入增长何时能够重新带动利润率与自由现金流改善。

向上游推演，高油价强化了节油飞机和发动机的经济价值，但航司现金流收缩也会约束采购能力;飞机供应不足、老机延寿则有利于维修与发动机售后需求。达美第三季度维修业务收入增长28%，为这条需求线索提供了支持。由此看来，航空运输更考验定价与成本转嫁，飞机制造更考验交付与客户支付能力，维修业务更依赖在役机队使用强度。

高油价，可谓是放大了新一代节油飞机的运营成本优势，增强航空公司更新机队的经济动力，为相关飞机与发动机制造商提供需求支撑。

航油越贵，同样的节油量能够节省的运营费用就越多。在航程、载荷和飞行频次相近的情况下，新一代飞机通过更高效的发动机和空气动力设计降低油耗;例如，空客称A320neo系列每座燃油消耗较上一代降低约20%。油价上涨会放大这部分成本优势，在其他条件不变时，缩短航空公司更新机队的投资回收期，从而提高节油机型及其配套发动机的吸引力。