科技波动加大，传统哑铃正当时？

　　科技行情的波动正在加大，红利与微盘却在同步修复。市场的目光，开始从此前集中的方向，转向哑铃的两端。

　　从今年6月中旬开始，鑫元量化投资团队持续提示科技成长的拥挤度风险，并预期在科技释放风险的过程中，传统的哑铃（红利+微盘）会一步一个台阶，以“进二退一”的方式修复，经过了整个三季度，加上十一长假后的两个交易日，如我们之前所预期，AI硬件板块进入“去伪存真”的估值消化期，短期波动加剧；而红利与微盘股同步修复，市场风格继续处在再平衡的进程中。

　　对应到配置上，我们的思路也更加明确：将哑铃策略的进攻端从“硬科技”阶段性切换至“微盘”，防守端仍为“红利”，配置回到“微盘+红利”的传统哑铃组合。

　　这次调整的关键，在于重新审视两端的配置价值：进攻端的拥挤程度如何，防守端又能提供怎样的支撑？

　　进攻端：微盘修复之后，为什么仍值得关注？

　　首先是拥挤度逻辑角度：自7月份科创巨无霸IPO上市后，科技内部分化，资金外溢寻找机会，微盘股历经两个多月调整，超跌且筹码结构干净（拥挤度低），配置性价比凸显，微盘的修复正是在这个背景下开始的。目前，万得微盘股指数仍处在“进二退一”的趋势中，即使相较于7月低点修复了20%以上，当前的拥挤度指标也仍处于历史中位数水平下方，还远没有触发2倍sigma水平。

　　日历效应则提供了另一个观察角度。从历史上看，微盘股指数日历效应最好的月份为2月和11月，过去20年间，微盘股指数在11月的胜率高达85%，平均收益率超过6%，因此日历效应的角度也是配置的一大逻辑。

　　因此，我们看重的是微盘在这一阶段的弹性与赔率。在传统哑铃组合中，它承担进攻端的角色，用于捕捉市场风格轮动带来的收益机会。

　　防守端：红利的支撑，来自哪里？

　　将进攻端切换至微盘的同时，我们继续保留红利作为组合的“压舱石”。

　　进入四季度，红利的配置逻辑主要来自两方面：一是资金与日历效应，二是股息率所体现的吸引力。

　　历史上的四季度，是红利低波日历效应相对较好的季度，尤其是银行板块，2005年至今四季度的胜率超过70%，考虑到临近年末，保险等绝对收益资金需要保业绩，手里的科技持仓难以再现超额收益，因此红利风格反而容易出现阶段性增量。

　　临近年末，保险等绝对收益资金对保住全年业绩的需求也会增强。如果手中的科技持仓难以继续贡献超额收益，资金便有动力重新考虑配置方向。具备股息支撑和防御属性的红利风格，由此更容易迎来阶段性的增量资金。

　　股息率则为这一选择提供了更直观的参照。

　　以沪深港红利50为例，目前其滚动三年股息率接近6.5%，同期十年期国债收益率约为1.68%，两者相差约5个百分点。

　　在我们的配置框架中，红利端的作用，是以相对稳定的股息现金流和防御性，为组合提供支撑，充当组合“压舱石”，提供稳定股息现金流和防御性。

　　从配置思路，到哑铃两端的工具

　　围绕“微盘+红利”的传统哑铃组合，投资者可以进一步了解不同产品的策略定位。

　　防守端（红利）：

　　【鑫元华证沪深港红利50指数】

　　覆盖沪深港三地高股息龙头，港股占比约60%，股息率高。

　　【鑫元800红利低波ETF】

　　银行权重更低（仅26.47%），行业更均衡，年内表现领先。

　　【鑫元浩鑫增强】

　　二级债基，权益端配置沪深港红利50。

　　进攻端（微盘）：

　　【鑫元鑫锐量化选股】

　　被动复制万得微盘股指数，等权持有市值最小的400只股票。

　　【鑫元致远量化选股】

　　在微盘股指数基础上，通过多因子策略优选100只股票，力求增强收益。

　　【鑫元诚鑫添益】

　　80-20恒定比例二级债基，权益端配置微盘多因子100组合。

　　市场风格的再平衡，往往伴随着反复。“进二退一”，也是我们对这一轮传统哑铃修复节奏的判断。

　　当科技成长进入估值消化期，我们选择让微盘承担阶段性的进攻，让红利继续守住防守端。攻守之间的调整，落脚于当下两端各自的配置价值。

　　注：数据来源：Wind。胜率指的是正收益比例，指数历史表现不代表未来趋势，也不代表和预示相关基金业绩表现。（CIS）

　　风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往的业绩并不代表将来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，认真判断并谨慎做出投资决策。鑫元华证沪深港红利50指数、鑫元中证800红利低波动ETF为股票型基金，其预期风险与预期收益高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。以上基金为指数基金，具有与标的指数相似的风险收益特征。鑫元鑫锐量化选股、鑫元致远量化选股为混合型基金，其预期风险与预期收益高于债券型基金和货币市场基金，低于股票型基金。以上产品风险等级为中高风险，适合成长型和积极型投资者。可投资港股通标的股票，需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。鑫元浩鑫增强、鑫元诚鑫添益债券为债券型基金，其预期风险与预期收益低于混合型基金和股票型基金和，高于货币市场基金。以上产品风险为中低风险，适合稳健型、平衡型、成长型和积极型投资者。产品代销机构对产品风险等级及投资者风险承受能力的评定情况及匹配规则，以代销机构为准。本产品由鑫元基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资和兑付责任。

　　鑫元华证沪深港红利50指数型证券投资基金（I类/A类/C类）：管理费0.50%/年、托管费0.10%/年。销售服务费：I类0.01%/年、C类0.30%/年。申购费（A类）：特定投资者100万元以下0.12%、100万–200万元0.08%、200万–500万元0.04%、500万元及以上每笔1000元；非特定投资者100万元以下1.20%、100万–200万元0.80%、200万–500万元0.40%、500万元及以上每笔1000元。赎回费：持有不满7日1.50%，满7日免收。鑫元中证800红利低波动交易型开放式指数证券投资基金：管理费0.50%/年、托管费0.10%/年。申购费：投资者在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.50%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。赎回费：投资者在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.50%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。鑫元北证50成份指数型发起式证券投资基金（A类/C类）：管理费0.50%/年、托管费0.10%/年。销售服务费：C类0.20%/年。申购费（A类）：100万元以下0.30%、100万–200万元0.25%、200万–500万元0.20%、500万元及以上每笔1000元。非个人投资者；7日以下1.50%、7日-30日1.00%、30日-180日0.50%、180日及以上0.00%；个人投资者；7日以下1.50%、7日及以上0.00。鑫元鑫锐量化选股混合型发起式证券投资基金（A类/C类）：管理费1.20%/年、托管费0.20%/年。销售服务费：C类0.40%/年。申购费（A类）：100万元以下0.80%、100万–200万元0.60%、200万–500万元0.40%、500万元及以上每笔1000元。赎回费：持有不满7日1.50%，7–30日1.00%，30–180日0.50%，满180日免收。鑫元致远量化选股混合型证券投资基金（A类/C类）：管理费1.20%/年、托管费0.20%/年。销售服务费：C类0.40%/年。申购费（A类）：非特定投资者100万元以下1.50%、100万–200万元1.00%、200万–500万元0.60%、500万元及以上每笔1000元；特定投资者100万元以下0.15%、100万–200万元0.10%、200万–500万元0.06%、500万元及以上每笔1000元。赎回费：A类为持有不满7日1.50%，7–30日0.75%，30–180日0.50%，满180日免收；C类为持有不满7日1.50%，7–30日0.50%，满30日免收。鑫元浩鑫增强债券型证券投资基金（A类/C类）：管理费0.60%/年、托管费0.15%/年。销售服务费：C类0.40%/年。申购费（A类）：特定投资者100万元以下0.08%、100万–200万元0.05%、200万–500万元0.03%、500万元及以上每笔1000元；非特定投资者100万元以下0.80%、100万–200万元0.50%、200万–500万元0.30%、500万元及以上每笔1000元。赎回费：A类为持有不满7日1.50%，7–30日0.10%，满30日免收；C类为持有不满7日1.50%，满7日免收。鑫元诚鑫添益债券型证券投资基金（A类/C类）：管理费0.60%/年、托管费0.15%/年。销售服务费：C类0.40%/年。申购费：特定投资者100万元以下0.08%、100万–200万元0.05%、200万–500万元0.03%、500万元及以上每笔1000元；非特定投资者100万元以下0.80%、100万–200万元0.50%、200万–500万元0.30%、500万元及以上每笔1000元。赎回费：A类为持有不满7日1.50%，7–30日0.10%，满30日免收；C类为持有不满7日1.50%，满7日免收。