行动教育：上半年“营利双增”难阻股东集中减持，增长成色与可持续性待考

证券之星 刘浩浩

近日，国内企业培训行业龙头行动教育(605098.SH)公告，公司两大股东上海云盾、上海蓝效拟在近期减持，预计合计减持不超过271万股。事实上，今年上半年公司“营利双增”。在此背景下二者仍抛出减持计划。

证券之星注意到，今年上半年，虽然行动教育账面业绩亮眼，但仍暴露出不少隐忧。一方面，公司此前几期中报收入和利润增速持续下滑，这推高了公司上半年的收入和利润增速。另一方面，今年上半年公司费用压力依然高企。而作为公司未来收入“蓄水池”的合同负债相较年初仅增长5.8%，远不及上半年销售商品、提供劳务收到的现金同比增速。这意味着公司可结转收入储备大幅变薄，未来收入增长的可持续面临考验。

两大股东齐抛减持计划

近日，行动教育公告，公司控股股东、实控人的一致行动人上海云盾因自身资金需求，拟在今年10月至明年1月期间进行减持，减持数量不超过200万股，减持比例不超过公司总股本的1.677%。

同日，公司披露，持股比例为17.46%的股东上海蓝效因自身资金需求，也计划在上述时间内减持不超过71万股，减持比例为不超过公司总股本的0.595%。

证券之星注意到，虽然上海云盾与上海蓝效并非一致行动人关系，但二者近几年在减持节奏上高度同步。自2024年底以来，二者已多次减持。

2024年12月至2025年1月，上海云盾合计减持104.93万股，约占公司总股本的0.88%。2025年11月，其再减持119.98万股股份，约占公司总股本的1.006%。两次减持后，上海云盾持股数量从1221.96万股降至如今的997万股，持股比例从10.247%降至8.361%；上海云盾与其一致行动人合计持股比例从43.35%降至如今的41.46%。

而几乎是同一时间，上海蓝效也两次实施减持，两次分别各减持58万股(约占公司总股本的0.49%)、110万股(约占公司总股本的0.92%)。两次减持后，上海蓝效持股数量降至如今的2082.54万股，持股比例降至如今的17.46%。

通过上述两次减持，上海云盾合计套现约8238万元，上海蓝效合计套现约6174万元。

若以行动教育10月9日56.1元/股的收盘价估算，如果新的减持计划顺利实施，上海云盾与上海蓝效将分别再套现约1.12亿元和3983万元。

行动教育在公告中表示，本次股份减持计划系股东的正常减持行为，不会对公司治理结构及未来持续经营产生重大影响。

上半年“营利双增”背后浮现多重隐忧

值得注意的是，本次行动教育两大股东减持发生在公司上半年“营利双增”的背景下。

行动教育是A股唯一上市的企业家实效管理教育机构，公司主营业务涵盖企业管理培训、管理咨询服务以及相关图书音像制品销售。

证券之星注意到，受益于中国企业管理教育与培训咨询行业的稳健增长，以及公司自身在课程产品体系、品牌影响力等方面的持续投入，行动教育最近几年收入和盈利持续增长。

不过，从半年度维度来看，2023-2025年各期中报公司收入同比增幅分别为43.06%、35.16%、-11.68%，持续下滑。同期，公司归母净利润增速从113.8%下降至-3.51%；扣非后净利润增速从134.44%下降至-11.61%。这表明公司收入和盈利增长动力均已大幅衰减。

行动教育未披露公司收入增速放缓的具体原因，但公司在财报中曾表示，公司经营情况与宏观经济走势具有较强相关性，一旦经济增长势头放缓，则会影响到企业对管理培训等服务的消费能力。此外，公司还面临市场竞争加剧等挑战。而在利润端，近几年公司期间费用和所得税费用的大幅上涨，对公司利润造成较大侵蚀。

今年上半年，行动教育业绩看似颇为亮眼。公司实现收入4.28亿元，同比增长24.44%；实现归母净利润1.72亿元，同比增长30.67%；实现扣非后净利润1.5亿元，同比增长24.93%。

公司表示，上半年盈利增长主要得益于公司产品和服务竞争力提升，报告期内销售订单收款、报课人数高于上年同期。

不过，证券之星注意到，行动教育上半年收入和利润的大幅增长明显受低基数效应影响。去年上半年，公司收入、归母净利润和扣非后净利润均同比下滑，这在一定程度上放大了上述指标今年上半年的同比增幅。

今年上半年，行动教育依然面临较大的费用压力。报告期内，公司四项费用同步上涨，公司期间费用整体涨幅达到26.34%，已超过收入增速，对利润空间造成较大挤压。

此外，行动教育采用预收款商业模式，合同负债被视为公司未来收入的“蓄水池”。截至今年上半年末，公司合同负债为12.48亿元，相较年初仅增长约5.8%，而上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金同比上涨达53.2%。这意味着公司后续可结转的收入储备大幅变薄，公司后续收入增长的可持续性或面临严峻考验。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)

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