股市回调冲击上市险企，机构称三季度或成全年盈利低点

来源：21世纪经济报道

　　21世纪经济报道记者 曹媛 深圳报道

　　受A股三季度波动及同期高基数影响，上市险企正迎来年内“盈利大考”。

　　近日，摩根大通、华泰证券等机构预计，受中国股市波动影响，上市险企今年第三季度盈利阶段性承压，或迎来全年盈利低点。

　　不过，在多家机构看来，利润波动主要源于权益市场的“浮盈浮亏”而非主业恶化，叠加上半年利润积累充足、全年新业务价值增长稳健，多机构建议把握好保险股“低位布局”的窗口期。

　　Wind数据显示，截至今日收盘，保险板块（886055.WI）今年以来跌超18%。

　　三季度或迎全年盈利低点，浮亏扰动大于实质冲击

　　保险公司利润主要由保险服务业绩和投资业绩构成：前者相对稳定，后者则随权益市场起落，是利润波动的主要来源。

　　自2023年初新会计准则实施以来，上市险企季度利润与权益市场的相关性显著增强，尤其在市场大涨或大跌的季度，投资收益波动直接传导至当期利润。

　　据华泰证券研报，以今年为例，截至今年上半年末，上市险企FVTPL股票和基金平均配置比例已升至13.0%的历史高位，较高的交易性权益敞口在放大上涨阶段收益的同时，也加剧了指数回调时的利润波动。

　　具体到今年三季度，多家机构的测算结果并不乐观。华泰证券预计，主要上市险企三季度税前利润可能出现亏损：乐观及保守情形下，单季合计税前亏损分别为1096亿元、2002亿元，前三季度税前利润同比降幅中枢约在27%至73%之间。

　　摩根大通的预测同样偏弱：受股市波动影响，行业三季度净利润或同比下跌53%，而此前第二季度曾大幅增长223%。

　　另据中泰证券分析师葛玉翔近期测算：A股走弱拖累险资年内浮盈转亏，险资模拟总投资收益率降至3.14%。

　　但“账面难看”不等于“基本面恶化”。华泰证券强调，当前部分利润波动来自尚未实现的“浮盈浮亏”，并不代表投资能力同步变化。受益于上半年较高利润积累，前三季度各家公司整体仍有望保持盈利。

　　摩根大通也认为，由于今年上半年多数上市险企已锁定较高利润，前三季度累计税前利润预计仍为正，整体有望保持盈利。

　　“高基数+市场回调”双重夹击，公司间波动分化明显

　　三季度险企盈利承压主要受“高基数+市场回调”双重因素影响。

　　一方面是高基数。去年同期权益市场表现强劲，2025年第三季度中证800指数上涨19.83%，抬高了同比基数。

　　另一方面是股市回调。今年三季度，中证800指数下跌13.97%，基本回吐二季度涨幅，前三季度累计下跌4.40%。市场回调预计将对险企投资收益形成明显拖累。

　　压力之下，各公司利润表现分化明显，其敏感度差异主要取决于二级权益配置比例、会计分类及投资β。

　　从利润降幅看，摩根大通指出，中国人寿与新华保险预计面临较大压力，净利润同比或分别下降89%和70%。

　　该行称，由于股票敞口较大且公允价值变动计入损益，会计利润对股市走势高度敏感，据其估算，股市每波动10%，对2026财年预期净利润的敏感度约达46%。

　　相比之下，华泰证券预测中国平安和中国太保三季度盈利表现相对较好，主要与两家公司FVTPL二级权益资产占比较低、投资组合β相对较低有关，在三季度权益市场下跌过程中受到的冲击相对有限。

　　从投资弹性看，β差异同样关键。市场下跌1%时，各公司权益资产的实际跌幅不同。综合仓位和β两方面影响，华泰证券估算，中国人寿的投资整体弹性相对较大，中国太保相对较低。

（图源：华泰证券）

　　波动源于权益而非主业，把握“低位布局”时机

　　尽管短期盈利承压，但上述机构认为，险企利润波动主要源自权益资产，而非主业经营，建议把握情绪低位的布局机会。

　　摩根大通建议利用市场疲软的机会增持中国平安及中国人寿。理由在于：两家公司2027财年预期股息收益率分别达8%及4%，颇具吸引力，同时偿付能力资本稳健、合同服务边际稳步增长。

　　Wind数据显示，截至今日收盘，中国平安（601318.SH）报52.83元/股，股息率为5.17%；中国人寿（601628.SH）报36.15元/股，股息率为2.70%。

　　拉长视角看，保险行业基本面支撑仍在。摩根大通预计，主要保险商2026年新业务价值将同比增长22%，寿险增长仍然稳健，非寿险则增长偏淡、巨灾风险较高。

　　展望2026年，中金公司认为寿险行业将再入黄金发展期，新业务有望延续较好增长趋势，行业将迎来“存款搬家”和“健康险新时代”。