为什么美国的国债利率在新高，股市也在新高？

这个中秋国庆，A股股民是真苦，真的。

中秋国庆中间那三个交易日，许多人已经在旅途中了，点开炒股软件被跌得一脸懵逼。国庆期间海外持续在涨，也就7号开始跌，但整体国庆期间是涨的，费半指数创了反弹来新高。

结果好家伙，国庆回来，在已经大跌的基础上，A股连续两天大跌，尤其是硅基方向（下午神秘力量介入，总算V回来了）。

而看人家美股，一边是国债利率不断新高，俨然就是要债务危机的感觉，另一边却是纳指又创历史新高了。

许多人困惑，怎么这两种现象可以同时存在呢？

01利率是经济的试金石

许多人有一个直觉，觉得美联储加息，股市应该要下跌。

这个直觉不能说错。

这是有逻辑支撑的：加息意味着流动性收紧，国债利率的倒数意味着无风险PE，加息理论上是会打压估值的。

也是有数据支撑的：美股往往见顶于利率顶部，而见底于利率底部，这往往也给市场加息利率降息利好的感觉。

但是，一个经济体能加息，利率会上行，在没有严重通胀威胁下，往往传递出另一层意思：当前的经济韧性是可以的，经济是强劲的。相反，一个经济体利率如果持续下行，传递的另一层意思是当前经济不活跃，比较低迷。

这一宏观基本面对应到股市就是EPS的强弱（大家可以去看我们过去五年国债利率的走势，对应到A股里与宏观基本面相关性比较强的消费板块业绩）。

加息是压制了估值，但被强劲的EPS增长抵消了。

大家如果去看过去美股的走势，2001年-2003年美联储是在持续降息的，但美股却是持续下跌的，2004年-2007年，美联储是持续加息的，但美股却是持续上涨的。同样，2015年-2018年美联储也是持续加息的，但美股依然不错。2020年3月美联储快速降息，对应的是美股的快速崩盘。

这背后决定因素就是加息降息背后所暗示的基本面强弱。

当然，22年市场确实因为美联储加息而崩掉了。这个原因是当时的加息是急风骤雨式的，且它加息的动机并不是因为基本面在走强，而是通胀在快速上升，美国的CPI一度到了9%以上。24年-25年也确实因为通胀缓解，美联储选择降息，流动性缓解带来了美股持续上涨

在没有严重的通胀威胁下，我们可以把国债利率理解为经济的试金石：它持续上涨，就是在传递信号给政府，经济很强，你要收敛自己的财政行为；它持续下跌，传递的信号是经济很弱，居民企业经济活跃度下降，你可以借现在低成本利率实施财政扩张政策。

所以为什么9月美联储加息后，美股反而显著上涨了一波，纳指创了历史新高。加息是市场预期中的利空（短空流动性），已经调整过了，但加息同时确认了美国经济的韧性（9月FOMC中也确认了这点，美联储官员对美国经济的展望是很乐观的）。

02但高利率增加了经济的脆弱性

但我们要说明的是，不要因为上面的分析，大家就认为是不是高利率反而利于经济。

并不是这样的，高利率是强经济的结果，当然这个结果反过来会约束经济活跃度。

就像因为我们的出口很强，人民币就升值了，这个升值反过来会约束我们的出口。它并不会导致我们出口下降，但它会导致我们成本高的企业面临的压力激增。这个时候如果出现点其他负面因素，比如原材料成本上涨，有些企业可能就亏损了，可能就被迫收缩规模。

利率于经济也是如此，高利率是经济的结果，但它同时反过来抬高了经济的运行成本，令经济变得脆弱。如果这个时候出现一些负面因素（这种因素在宏观经济运行中是很常见的，比如油价暴涨），有些企业可能就亏损，甚至破产，从而开始收缩规模，令经济进入负反馈。

所以为什么美股见顶于利率高位，而见底于利率低位。经济从强转弱，往往是从高利率开始的，而经济从弱转强，也往往是从低利率开始的。这是自然而然会出现的现象，并不是全部因果（有部分因果关系就是我们上面说的利率决定经济运行成本的高低）。

现在美股在顶部，利率也在顶部，市场担忧这个高利率，是有道理的。美国经济强，这是真的，但高利率在抬高经济运行成本，也是真的。

尤其是在市场最在意的硅基领域，这个领域的融资是非常疯狂的，甚至挤压了美国政府的融资成本。如果后面的发展不及预期，商业没有那么闭环，这个高财务成本是可以压垮许多企业的，从而令企业开始减资本开支，经济开始收缩。

那个时候大家可能看到美联储开始降息，但那个时候大家反而要警惕，尤其是如果是快速降息。那是短多（流动性缓解），但可能长空（基本面走差）。这个情况后面如果出现了，我们再来给大家分析，是应该拥抱流动性的狂欢，还是警惕基本面的变差。

03当前的核心：油价

就当下来说，最核心的还是油价。

油价既对经济运行成本有影响（它是许多行业的原材料），从而影响宏观基本面，又因为这个显著影响从而影响通胀，进而影响美联储的决策而影响流动性。如果油价暴涨导致美联储再来一次类似22年的暴力加息，那当然利空股市。

油价这个因素又要看美伊的进展，以及现在还外溢到的胡赛和沙特的战事。

这个很难预测，只能观察。

今天下午A股在神秘力量介入下，V形反转。但这个反转了持续性也取决于油价，尤其是硅基板块。

毕竟，如果美股硅基不涨，A股硅基难谈持续性（美股涨，A股因为更高的估值也不一定跟）。

而美股的硅基又要看油价脸色。油价的变化，现在是翻云覆雨，瞬息万变，大家最好仓位上来灵活点应对，别打太满也别清仓。

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