关店400家亏损超百亿！曾碾压沃尔玛，昔日"超市一哥"走下神坛？

文丨云朵说

2026年10月8日，永辉超市收盘价2.96元，下跌1.0%。就在同一天，永辉超市在青岛开出了首店。

一边是股价在3元以下徘徊，一边是新门店在扩张。这个画面放在一起，说不出的微妙。

距离巅峰时期，永辉股价已经跌去了八成以上。2023年底，永辉在全国还有大约1000家门店。到2026年6月底，这个数字变成了382家。两年半砍掉了六成以上。

其中2025 年全年关闭 381 家，2026 年一季度继续收缩，2025 年初至 2026 年一季度合计关闭 394 家门店。

2026年8月20日，永辉发布了半年报。营收237.91亿元，同比下降20.56%；归母净利润2.53亿元，上年同期是亏损2.4亿元，实现扭亏为盈。

消息出来当天，永辉股价不仅没涨，年初至今反而跌了超过30%。一家从亏损翻到盈利的公司，股价在跌。

这个反常信号背后，藏着一个比“扭亏”更值得追问的问题：这2.53亿的利润，到底是挣来的，还是省出来的？

先看那个被反复引用的数字

2.53亿的归母净利润，放在任何一家上市公司身上都不算亮眼。但对永辉来说，这个数字被赋予了“胖改成功”的符号意义。

把镜头拉近一点，画面就不一样了。

扣除非经常性损益之后，永辉上半年的扣非净利润只有0.39亿元。0.39亿，不到4000万。一家在全国24个省市拥有382家门店的连锁超市，半年的主业经营利润，还不够在北京三环买一套像样的房子。

非经常性损益的2.14亿元来自哪里？主要是金融资产公允价值变动和处置收益。卖油卖菜赚的钱，比不上手里股票涨的钱。

更值得琢磨的是二季度。一季度永辉归母净利润2.87亿元，二季度只剩-0.34亿元。利润几乎全部来自一季度，二季度又亏了。

“扭亏为盈”四个字，含金量需要用放大镜看。

营收在跌，而且跌得不轻

2026年上半年营收237.91亿元，同比下降20.56%。两成以上的营收跌幅，放在零售行业里是断崖级别的。

营收跌，直接原因是门店少了。截至2026年6月末，永辉已开业门店382家，其中已调改门店331家，覆盖全国24个省和直辖市。

把时间轴拉长看更触目：2023年底永辉还有1000家门店，到2026年6月底只剩382家，两年半砍掉了六成以上。

关店的确止住了部分亏损，但也带来了收入的直接萎缩。留下来的门店毛利率在改善，但总盘子小了，改善的绝对值填不上收缩的缺口。

关店的钱，花在了看不见的地方

关店不是免费的。关一家店，意味着一系列刚性支出的集中释放：资产报废、员工离职补偿、租赁违约赔偿。

2025年，永辉因关闭381家门店以及调改超300家门店，产生的资产报废及一次性投入合计约9.1亿元，停业装修期间的毛利额损失预估约3亿元。加起来超过12亿元的一次性支出，直接吞噬了当期利润。

2025年全年，永辉归母净利润亏损25.5亿元。2024年亏损14.7亿元。两年亏了超过40亿。

把时间再往前推，永辉从2021年开始进入亏损周期，五年累计亏损超过百亿。

关店止损是理性的。但止损的钱，是从利润里一笔一笔掏出来的。

331家店调改完了，然后呢

永辉最大的叙事，是“学胖东来”。

截至2026年6月末，永辉累计完成331家门店调改。调改门店平均客流增长超过80%。重庆首家“全健康场景调改店”开业两天销售额超306万元，同比增长282%。广州首家同类型门店也在9月落地，调改进入第二阶段。

单店数据确实好看。调改门店的综合毛利率同比提升1.6个百分点，期间费用率下降1.8个百分点。

但问题是，调改已经进入尾声。331家店调改完毕，剩下待改的门店只有51家。调改带来的毛利率改善，是一次性的结构性提升，不是持续性的增长引擎。

调改救了门店的“质”，但救不了公司的“量”。

93%的资产负债率，才是最扎眼的数字

2026年上半年，永辉经营活动现金流净额只有1.99亿元，同比下降83.50%。去年同期还有12亿的正流入。

更麻烦的是债务。截至2026年一季度末，永辉资产负债率高达93.39%，短期借款36.53亿元，货币资金和交易性金融资产合计42.82亿元，而有息负债合计52.52亿元。现金已经盖不住债了。

公司在回复监管函时自己测算：2026年二季度至2028年期间，总体资金缺口为43.73亿元，远高于正在推进的31.14亿元定增募资总额。

翻译一下：永辉未来两年半，还差40多个亿的窟窿要填。定增能募到31亿，还差十几个亿没着落。

真正的问题是：永辉能不能撑到胖改见效的那一天。

说点实在的

永辉的困境，不是“学不学胖东来”的问题。

胖东来的成功，建立在“小而精”的区域深耕模式上。十几家店，八千名员工，人均月薪9000元，年休假40天。这套模式在许昌和新乡跑得通，因为它不需要对股东负责，不需要每季度交报表，不需要维持一个全国性的供应链网络。

永辉是一家上市公司，382家门店分布在全国24个省市，背后是几万名员工、几百个供应商、几十亿的债务。学胖东来的“道”——提高员工待遇、下架劣质商品、做品质零售——每一条都需要钱，而永辉最缺的就是钱。

调改门店的数据改善是真的，客流增长80%是真的，毛利率提升是真的。但这些“真”，建立在一个前提上：公司还有足够的现金流来支撑调改的持续投入。

2025年关了381家店，2026年上半年又关了21家。关店止损的逻辑没错，但关店本身也在消耗现金。

永辉用两年半时间，把门店从1000家砍到382家，把亏损从14.7亿扩大到25.5亿，换来了一个“扣非利润3900万”的半年报。

这不是一个“学胖东来成功了”的故事。这是一个用关店换生存、用调改换时间的故事。

至于时间够不够，要看定增能不能落地，要看剩下的382家店能不能把营收稳住，要看那43.73亿的资金缺口能不能找到填坑的人。

学胖东来，学的从来不是货架和装修。学的是“把员工当人看、把商品做好”的那套价值观。但价值观不能当饭吃。永辉需要先活下去，才有资格谈价值观。