国资收权、华润“隐身”：金种子酒“50亿营收”目标成空？

作者︱懂酒哥

白酒行业近期大事件频发，呈现出了极具反差感的冰火两重天格局：一边是白酒龙头贵州茅台，旗下53度飞天茅台再度官宣提价，知名投资人段永平出手增持3万股茅台。另一边，行业内多数中低端白酒企业在上半年普遍面临经营压力，不少品牌同时陷入管理层频繁变动的困局。而就在9月28日，金种子酒也正式完成了董事会换届。

此次换届，靳健出任金种子酒新任董事长，原董事长谢金明卸任董事长职务，保留董事身份，继续担任公司总经理，形成了董事长、总经理分设的治理架构，新一届董事任期为三年。

复盘金种子酒近几年的上层经营脉络，始终绕不开华润集团这条主线，背后也呈现出双方从最初开启战略合作的蜜月期，到后续落地效果不及预期的冷静期，再到如今某种程度上走向业务解绑的退场期。如今的金种子酒，正式告别了贾光明、谢金明掌舵的旧阶段。未来，公司的发展路径又将指向何方，尚未明朗。

从徽酒垫底到牵手华润，向全国化与高端化迈进

金种子酒的前身是1949年成立的国营阜阳县酒厂，1998年登陆上交所完成上市，公司根基在阜阳及皖北市场，主力产品为浓香型白酒，早年推出的柔和型种子酒，是金种子酒的经典大单品；后续又自主研发馥合香型白酒，融合了浓香、酱香、芝麻香三种风味特征。

而在高度内卷的安徽白酒赛道里，金种子酒在很长一段时间里都处在小透明的位置。以2019年为例，古井贡酒归母净利润达到20.98亿元，口子窖和迎驾贡酒的净利润也都在9亿元以上，同期金种子酒却亏损2.04亿元，常年业绩排在徽酒梯队的末位。

2020年2月，金种子酒董事会正式选举贾光明出任第六届董事会董事长，新官上任的同期，市场上也传出了金种子酒将引入新战略投资方的消息。

由于金种子酒连续多年亏损，阜阳国资开始主动寻找战略投资者，当时就有华润接触金种子的传闻，不过彼时双方仅处于初步洽谈阶段。2021年华润啤酒在白酒赛道布局，完成对景芝的收购，也为后续入股金种子做好了铺垫。

到了2022年2月，阜阳投发拟将金种子集团49%的股权转让给华润战投，消息一经公布，金种子酒股价直接涨停。同年5月，华润战投正式完成股权交割，间接成为上市公司金种子酒的第二大股东，金种子酒正式纳入华润系麾下。

公开资料显示，董事长贾光明出身阜阳市政府体系，临危受命接管持续亏损的金种子，此前并没有在金种子酒厂的任职经历。但在其任职期间，金种子酒迎来了历史转折点，顺利完成国资混改，公司股票估值也迎来阶段性抬升。而作为《财富》世界500强的央企，同时也是国内啤酒行业第一梯队企业，华润的入局，确实让原本在徽酒中吊车尾的金种子酒管理层信心大幅提升，对外提出了5年实现50亿营收的目标，重点朝着啤白融合、馥合香次高端突破、全国化扩张三个方向推进。

华润方面也同步推进相关落地动作，双方正式进入战略合作的蜜月期。当年7月，有着华润雪花多年从业经验的老将何秀侠出任金种子酒总经理，金昊（财务总监）、何武勇（副总）等完整的华润管理团队相继入驻，金种子酒形成了贾光明与何秀侠的搭档组合。

背靠央企资源之后，金种子酒开始大规模重构销售体系，复用华润啤酒庞大的经销商网络，合作经销商数量快速扩张。一边把馥合香定位为大单品，一边推出光瓶酒产品头号种子，同时砍掉了大量低效的低端老品。彼时市场和消费者，对金种子酒的未来充满了期待。

从蜜月期到冷静期，何秀侠离职、华润退居二线

华润集团与金种子酒的战略合作，在原董事长贾光明辞任后并未受到影响。2023年4月，谢金明正式接棒，继续推进华润啤酒入股后的各项改革任务。2023年金种子酒全年营收达到14.69亿元，同比增长23.92%，创下2016年以来的最佳业绩水平。

但双方的合作进程，从2024年开始进入冷静期。当年金种子酒大幅亏损2.58亿元，营收同比下滑37.04%至9.25亿元，原因之一是此前定下的5年50亿元营收目标愿景美好，但华润当初布局的高端馥合香产品放量远不及预期，产品定价偏差、渠道动销不畅的难题始终没有得到解决。

这背后的矛盾，一定程度上根植于竞争持续加剧的徽酒市场。金种子酒此前大幅上调产品价格，但自身品牌力不足以支撑次高端价位段的定位，馥16、馥20等单品终端动销疲软，大量货品积压在渠道端，后续甚至出现经销商大规模退货的情况，高端酒板块的营收阶段性转负。

而此前定下的三大目标之一的全国化布局，虽在按计划推进，但除了阜阳大本营之外，同步布局22个省内和省外样板市场，导致品牌资源被大幅稀释，大本营阜阳市的市场占有率始终没能达到理想水平。全国化扩张的代价十分明显，金种子酒常年销售费用保持在2亿元以上，2024年销售费用更是达到2.95亿元的阶段峰值，销售费用占营收的比重也攀升至31.84%的高位。

值得注意的是，华润啤酒在啤酒赛道做到行业头部后，试图将这套成功的商业模式直接复制到白酒市场，但啤酒属于快周转低毛利品类，白酒则需要长期的用户品鉴培育、深度客情维护，两者底层逻辑不同，经营策略的反复切换也在团队内部造成了内耗。

经历了由盛转衰的2024年，金种子酒管理层开始反思馥合香战略中“预期过高、资源分散”的问题，砍掉了部分处于试错阶段的高端新品。同时将运营重心下移，推出百元价位的年份柔和产品，主打阜阳本地大众消费市场，不再单一押注次高端馥合香。

谢金明任职期间，也逐步理顺了华润与地方国资之间的治理关系，而标志性的“经营解绑”事件发生在2025年7月：何秀侠辞去金种子酒总经理、董事的全部职务，回归华润啤酒总部。

时至今日，双方在股权层面仍为合资伙伴，但华润在经营层面已经退居二线，形成了“持股不控经营”的央地混合所有制合作新格局。

营收腰斩、存货周转超2000天：金种子酒的三道生存考题

本次金种子酒的董事会换帅动作，展现出阜阳国资正在强化顶层管控——靳健主抓公司整体战略规划、国资合规管理与政企资源协调工作，而日常的产品打磨、渠道建设、销售运营等一线经营事务，则交由谢金明全权负责。

从披露的2026年上半年经营数据来看，金种子酒虽然实现了10.19%的减亏，亏损额收窄至6483.88万元，毛利率也提升至49.08%，但同期营业收入仅为2.36亿元，同比大幅下滑51.19%，存货周转天数更是高达2299天，同比飙升133%，经营活动现金流净额净流出1.60亿元。

不难看出，当前华润集团已不再主导金种子酒的一线经营，转而承担战略协同的辅助角色。但金种子酒仍要直面多重挑战，要做好高端产品与本土大众白酒的价位段平衡，要在推进省外拓展的同时守住阜阳根据地，要持续推进控费减亏、修复健康经营状态，才能在高度竞争的徽酒市场上保住地位。

经历了混改、团队更迭与战略调整的金种子酒，真的能走出一条破局之路吗？