高盛最新研报：中国出口份额超德国、日本历史巅峰，82国对华逆差超GDP的3%，未来几年出口仍有望增长8%

投资者内参丨马振阳

10月7日，高盛发布最新研报《中国出口还能增长多少？》（How Much More Can China's Exports Grow?），研究中国出口的历史增长、全球贸易格局变化以及未来增长空间。

高盛指出，2000年至2025年，中国占全球商品出口的份额从不足4%跃升至接近15%，超过德国和日本在各自制造业鼎盛时期创造的历史峰值。

与此同时，中国贸易顺差持续扩大。2025年，中国贸易顺差已相当于全球GDP的1%，显著高于20世纪60年代美国出口鼎盛时期的水平。

但出口持续增长的同时，中国工业企业的盈利能力却未能同步改善。2021年至2025年，中国汽车出口额接近翻倍，行业利润率反而从6.4%下降至4.8%。

海外市场的承受能力也面临考验。截至2025年，全球已有82个国家对中国的贸易逆差超过其本国GDP的3%，而2005年只有24个。

尽管如此，高盛认为中国出口仍有进一步扩张的空间。在特定情景假设下，中国实际出口增速有望保持在8%左右，甚至可能延续至2031年。

中国贸易顺差占全球GDP的1%，出口增长与企业利润背离

高盛指出，二战以来，只有1970年之前的美国曾创造过比中国更高的全球出口份额。20世纪60年代初，美国出口占全球份额曾达到19%，但贸易顺差仅占全球GDP的0.3%。相比之下，2025年中国贸易顺差已达到全球GDP的1%，超过当年美国的三倍。

中国出口份额接近15%，超过德国、日本历史峰值，贸易顺差已占全球GDP的1%。

2021年至2025年，中国出口量累计增长约25%，进口量却基本没有变化。高盛认为，国内需求疲弱、减少化石燃料依赖以及推动技术自主发展等因素，意味着未来中国进口规模不太可能出现大幅增长。

更值得关注的是，本轮出口扩张与此前存在明显区别。2001年至2007年的第一轮“中国冲击”期间，中国出口增长与工业企业利润增长基本同步。但自2021年以来的第二轮出口扩张中，工业企业盈利能力却停滞甚至下降，高盛认为这表明本轮出口增长具有明显的供给驱动特征。

汽车行业是典型案例。2021年至2025年，中国汽车出口额接近翻倍，但行业利润率从6.4%下降至4.8%。部分高科技行业同样出现出口快速增长、利润率却未明显改善的现象。

82国对华贸易逆差超GDP的3%，海外市场承受能力面临考验

高盛发现，中国出口正持续向新兴市场转移，但越来越多的贸易伙伴积累了较大规模的对华贸易逆差。

2005年，对华贸易逆差超过本国GDP 3%的国家只有24个，合计占中国出口的24%。到2025年，这类国家已增加至82个，占中国出口的份额升至44%。

对华贸易逆差超GDP 3%的国家，从2005年的24个增至2025年的82个。

其中，67个属于低收入经济体，主要分布在非洲、加勒比地区及大洋洲。高盛指出，部分低收入国家对中国及其他国家的贸易逆差分别接近其外汇储备的50%，国际收支面临较大压力。中国出口商可以通过向海外买家提供融资暂时缓解这一约束，但难以长期持续。

不过，高盛同时发现，中国出口增长正在产生明显的贸易替代效应。2021年至2025年，一国对华贸易逆差每增加相当于GDP的1个百分点，其对其他国家的贸易逆差平均减少0.7个百分点，高于2001年至2007年的0.6个百分点。

这一现象在东盟尤其明显。近年来，东盟对华贸易逆差扩大，但对其他国家的贸易顺差也明显增加，两者基本形成抵消。高盛认为，这可能反映了过去十年亚洲区域供应链的重新调整。

中国出口仍有增长空间，8%增速或持续至2031年

尽管面临上述约束，高盛仍认为中国出口具有较大增长空间。报告研究了全球98个主要进口国，这些国家合计覆盖约90%的中国以外全球贸易规模。高盛发现，中国已成为其中54个国家的最大进口来源国，并在另外31个国家排名第二。

2024年，中国占这些国家非矿产品进口的份额为17.6%。高盛以各国历史上对单一贸易伙伴的最高进口份额为参照进行模拟，认为中国的潜在市场份额仍有望提高至19.2%—27.6%。

即使假设中国在美国、加拿大和墨西哥的市场份额不再增长，这一比例仍有望提高至23%。高盛测算，中国在全球非矿产品进口中的市场份额每提高1个百分点，可推动中国出口增长约5.5%。考虑全球贸易每年约2.5%的趋势增长，在这一情景下，中国实际出口有望保持每年8%左右的增长，直至2031年。

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