爱美客的“黄金时代”正在落幕？核心产品失速、销售费用狂飙、仲裁悬而未决

本报（chinatimes.net.cn）记者张斯文 北京报道

2020年9月登陆创业板时，爱美客曾被资本市场冠以“医美茅”的称号。彼时，凭借“嗨体”在颈纹修复领域的独家地位，公司营收从2021年到2023年分别实现了104.13%、33.91%、47.99%的惊人增速。

然而，当2026年半年报出炉时，高增长神话已经破灭。

爱美客2026年上半年实现营业收入12.16亿元，同比下降6.42%；归属于上市公司股东的净利润5.93亿元，同比下降24.84%。更令人担忧的是，净利润的降幅是营收降幅的近四倍，扣非净利润也下降了24.48%至5.31亿元。加权平均净资产收益率从上年同期的10.10%骤降至7.62%，下降了2.48个百分点。

这并非一次孤立的单次波动。

回溯过去两年，爱美客的增长曲线早已开始走平：2024年营收增速从前一年的47.99%断崖式滑落至5.45%，2025年更是转为-18.94%的负增长。2026年上半年不过是延续了这一颓势。

核心产品集体“失速”

拆解财报的收入结构，《华夏时报》记者发现，爱美客的两大核心产品线——溶液类注射产品（以“嗨体”系列为代表）和凝胶类注射产品（以“濡白天使”为代表）——合计贡献了公司近八成的营收，而这两条线在2026年上半年同时出现了超过20%的收入萎缩。

（来源：公司财报）

溶液类注射产品收入5.91亿元，同比下降20.51%；凝胶类注射产品收入3.79亿元，同比下降23.08%。更值得关注的是，凝胶类产品的营业成本虽然下降了15.57%，但降幅远小于收入降幅，导致毛利率也出现了0.22个百分点的下滑。

“嗨体”曾凭借作为国内唯一获批用于颈部修复的注射产品而独占市场，在2024年迎来了华熙生物“润致·格格”的正面挑战，独家地位就此终结。爱美客在财报中也不得不承认“供给端新产品不断增加，行业竞争显著加剧”。

对此，知名财经作家、眺远影响力研究院（Influence Academy）院长高承远对《华夏时报》记者表示：爱美客的困境不是个案，而是医美上游从“稀缺性红利”向“同质化竞争”切换的行业拐点。截至2026年3月，国内获批三类械注射产品已达121款，再生材料从2021年的3款增至16款。嗨体的颈纹垄断被华熙生物“润致格格”以低于30%—50%的定价打破，濡白天使所在的再生赛道已涌入14款竞品。

这意味着“独家大单品”模式的定价权正在系统性衰减。爱美客的破局方向已在财报中显现：冻干粉类产品收入同比暴增973.5%，肉毒素“解索橙”已上市，新产品正在“接棒”。但新品铺路的销售费用同比增长62.89%，短期利润承压不可避免。可持续的产品组合策略需要从“押注单一爆品”转向“多品类梯次接续”，同时将竞争维度从“产品稀缺性”升级为“医生教育体系+联合治疗方案+全周期服务能力”。

新品“接棒”的代价：销售费用暴涨63%

面对核心产品的衰退，爱美客的应对策略是押注新品——冻干粉类产品、注射用A型肉毒毒素和射频皮肤治疗仪。客观地说，冻干粉类产品确实表现亮眼：上半年收入2.09亿元，同比暴增973.50%，毛利率也从75%左右跃升至86.91%。

但问题在于，新品的增长远远不足以弥补核心产品的损失。冻干粉产品带来的增量收入约1.9亿元，而溶液类和凝胶类产品合计减少了约3.5亿元的收入。

更令投资者不安的是，这场“换挡”的代价较为高昂。

2026年上半年，爱美客的销售费用飙升至2.35亿元，同比增长62.89%，占营收比重从上年同期的11.1%骤升至19.3%。公司在财报中将其归因于“组建新的产品事业部，人工费用增加，以及新产品的市场费用增加”。

（来源：公司财报）

管理费用也同比增长36.48%至9473.73万元，主要系人员增加引起的人工费上升。两项费用合计增加约1.15亿元。这个数字几乎等同于公司上半年营收减少的绝对金额（约8350万元）。

对此，《华夏时报》记者曾就“公司对这两个新品的收入贡献有何预期？新品推广导致销售费用大幅攀升，公司如何看待当前‘以费用换增长’的策略可持续性？”等问题联系了企业进行采访，但对方并未答复。

商誉与仲裁

在利润表之外，爱美客的资产负债表也隐藏着两颗不容忽视的“地雷”。

第一颗是商誉。

截至今年上半年末，公司商誉高达16.41亿元，占总资产的17.88%。其中最大的一块——13.05亿元——来自2025年收购韩国REGEN公司85%股权所形成。据财报披露的商誉减值测试，REGEN资产组的账面价值为16.30亿元，可收回金额为17.02亿元，安全垫仅为约7200万元，安全边际极为有限。

REGEN旗下的AestheFill（臻爱塑菲）是爱美客冻干粉类产品爆发式增长的核心来源，但这款产品面临的市场竞争正在加剧。财报风险提示中明确写道：“若韩国REGEN公司经营不达预期，将计提商誉减值，影响当期净利润。”

第二颗是仲裁。

爱美客控股子公司REGEN与原国内独家经销商达透医疗器械（上海）有限公司之间的仲裁纠纷涉及金额高达16亿元，目前仲裁庭已组庭并开庭审理，但尚未作出裁决。公司在财报中承认“仲裁结果存在不确定性，若败诉将产生赔偿责任”。

未来公司诉讼将面临何种裁决？又如何影响公司业绩？《华夏时报》记者将会持续关注。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏