广东
一年攒了两个“梦”，转头全醒了。
10月8日早间，中文在线丢出一份公告：终止 H 股发行，港股上市不搞了。当天晚上，第二份重磅公告紧跟着到，28.33 亿元的 A 股定增也黄了。还有原定10月 26日的临时股东大会直接取消。
从预案挂出来到喊停，前后8天。
一场被深交所追问 "募资额是净资产10倍" 的再融资，就这么闪电收场。
去年12月15日，中文在线开第六届董事会第五次会议，拍板要去港股敲钟。半个月后临时股东会走完流程，今年2月底正式向港交所递表，3月1日对外公告。彼时对外的口径是 "推进全球化战略布局，提升综合竞争力"，背景则是短剧出海持续烧钱，账面失血需要补血。
递表之后的七个多月，港股那边没什么声响。
直到9月30日，中文在线A股定增预案突然抛出来，事情开始跑偏。这份预案计划募资不超过 28.33 亿元，投向数字版权内容资源升级、IP 衍生开发、AI 大模型技术研发、AIGC 多模态内容平台等五大项目，另有 4 亿元用于补充流动资金。
预案刚发，深交所的问询函就在国庆假期里找上门。
问询直指几个核心数字：截至 2026 年 6 月底，中文在线净资产只有 2.63 亿元，货币资金 2.77 亿元，有息负债 4.28 亿元，其中短期借款 3.11 亿元。而这次定增要募 28.33 亿，差不多是净资产的 10.77 倍。
监管层连发五问，围绕募资合理性、募投项目必要性、前次再融资终止原因、A+H同步融资的商业逻辑层层追问。
10月8日，中文在线的回复堪称 "极简"。
对募资合理性、募投项目可行性、盈利预测依据这三个核心问题，公司表示经审慎评估，董事会同意终止本次定增。
唯一正面作答的，是前后两次募投项目的对比表 ——2023 年那笔主要砸向传统 IP 内容和基础平台，这次换成了 AI 大模型、多模态内容、AI 短剧，方向换了个赛道。
至于 A+H 融资合理性，公司直接表示港股 IPO也终止了。
盘面上的反应比公告还快。
10月8日，中文在线低开低走，收盘 20.39 元，一天跌掉 12.75%。到10月9日午间，股价在 20.30 元附近晃悠，总市值 147.89 亿元。
业绩端的数字更能解释为什么市场不买账。
财务数据显示，2024年-2026年上半年，中文在线归母净利润连亏两年半，累计亏掉差不多 9.5 个亿。2025年全年营收 16.57 亿，同比涨了四成多，但净利润还是亏了 6.71 亿。
不过今年上半年，账面上总算透出一点活气。
2026年半年报显示，公司营收 5.78 亿，同比增 3.85%；归母净利润亏 4299.53 万，同比减亏八成多。拆开看，第二季度单季赚了 283.34 万，终于扭亏为盈。整体毛利率爬到 49.58%，比去年同期高了 17.71 个百分点；经营活动现金流净额由负转正至 1.27 亿元。
收入结构也在变。
上半年短剧及 IP 衍生品收入 4.11 亿元，同比增长 108.72%，贡献超过七成营收，取代传统网文成为第一大收入来源。
资本战场吃瘪的这一年，业务端倒是没闲着。
1月25日，公司推出全栈 AI 内容创作平台 "次元神笔"，底子是自研逍遥 AI，从剧本拆到后期渲染一条龙。6月，智谱 GLM-5.2 全面开放，两边合作又往前推了一步。
截至上半年，累计上线精品 AI 短剧超过 1200 部，播放量破亿的有 10 多部，过千万的 80 多部。公司对外透露，年底 AI 短剧年化产能要冲 3000 部。海外那边，FlareFlow平台累计上线剧集近 7000 部，其中 AI 剧集占比超一成。
公司在终止公告里反复强调，目前生产经营活动正常，相关资本事项终止不会对日常经营及持续发展造成重大不利影响。
但有个数字摆在台面上，公司上市以来股权融资累计超过 32 亿，累计分红只有 3424.95 万。眼下 28.33 亿募不成了，账上趴着 2.77 亿货币资金，经营现金流刚转正，后面 AI 扩张和短剧出海还要不要烧、怎么烧？
这笔账，恐怕得公司自己慢慢算。
来源：星河商业观察
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