银行理财降费开启价值竞争新阶段

文 I 杨练

银行理财子公司集中下调管理费和销售服务费，是低利率周期下资管行业的一次结构性调整，倒逼行业加速迭代投研能力、转型财富管理新模式。

9月，工银理财、招银理财、宁银理财、中银理财、光大理财等多家银行理财子公司集中发布费率优惠公告，下调理财产品固定管理费与销售服务费，多款现金管理、纯固收产品费率压至0.1%以下，部分产品销售服务费阶段性降至零。

据Wind不完全统计，截至 9月23日，当月多家理财子公司发布费率优惠公告合计1658条，股份行系理财子公司成为本次降费主力，占全部优惠公告数量的60.7%，国有大行、城商行理财子公司紧随其后。密集让利背后，传统依靠管理费驱动的盈利模式迎来深刻调整，银行理财行业正式进入价值竞争新阶段，在费率不断压缩的环境下，银行理财子公司需要重新打磨产品竞争力、重构投研体系。

行业格局分化进一步加速

银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场半年报告（2026年上）》显示，上半年全市场理财产品平均年化收益率为2.05%，累计为投资者创造收益3052亿元，同比减少844亿元，收益规模降幅达到21.66%。固收资产作为理财持仓主力，债券、同业存单收益率持续走弱，产品扣除各项费用之后给到投资者的净回报持续收窄。

如果维持原有费率水平，不少稳健型理财的实际收益和银行定期存款差距持续缩小，产品吸引力会明显下滑。现金管理、短久期纯固收产品底层资产同质化程度最高，投资者对费率敏感度最强，也成为本次费率下调的主要载体，而固收+、含权类策略产品费率调整幅度相对有限。

存款利率下行带来储蓄资金再分配窗口，理财子公司希望以费率让利承接溢出资金。中金公司测算显示，2026年2年期及以上长期定期存款到期规模达到32万亿元，较上年增加 4万亿元，存款重定价后利率普遍下行，大量居民储蓄资金正在寻找稳健的替代资产。银行业理财登记托管中心月度数据显示，截至2026年8月末，全市场银行理财存续规模已经攀升至 35.8万亿元，持续创出阶段新高，市场承接储蓄资金的空间仍在打开。理财子公司选择阶段性下调费率，本质是以价换量，稳住存量客户规模，抢夺从存款市场流出的增量资金。

净值化转型之后，理财子公司与公募基金、券商资管产品同台竞争，费率成为竞争抓手。资管新规落地完成净值化改造后，固收类理财产品策略趋同，产品差异化不足，费率成为机构可以快速调整的竞争变量。同时跨机构代销渠道话语权持续抬升，理财子公司通过让渡销售服务费换取渠道资源，提升产品曝光与销售能力。

值得注意的是，本轮理财子公司绝大多数费率下调都属于阶段性优惠，优惠周期大多设定数月，优惠到期后产品费率可恢复至产品说明书约定水平，并非永久费率改革。机构保留费率弹性，避免一次性永久让利带来持续经营压力。

银行理财子公司传统盈利模式高度依赖管理费收入，销售服务费由理财子公司和代销渠道分成。在旧模式下，规模扩张就能带动管理费营收增长，运营成本相对刚性，规模效应是盈利核心，而费率持续下行直接改变理财子公司的收入结构与盈利空间。

当费率下行，理财子公司必须实现更快的规模增长，才能够维持原有营收水平。头部理财子公司依托母行庞大的零售客户基础、品牌影响力，规模扩张能力更强，有机会依靠新增规模对冲费率下滑带来的收入损失。中小理财子公司的母行渠道资源有限，品牌影响力偏弱，规模增长空间不足，跟随降价会直接挤压利润，经营压力显著加大。

投研、风控、系统运营属于刚性成本，短期很难压缩。理财子公司投研团队建设、信用风控体系搭建、产品估值系统、合规运维投入，不会跟随产品规模短期同比例下降。单位资产管理费持续走低之后，每一份资产对应的固定成本会被动抬升。行业从业者普遍担忧，如果价格内卷持续发酵，部分机构可能被迫压缩投研、风控预算，长期损害组合管理能力，形成降费拖累业绩、业绩下滑引发客户赎回的负向循环，这也是行业并不支持长期零费率恶性竞争的关键原因。

头部理财子公司依托母行渠道优势，采用低费率基础产品引流，依靠固收增强、多资产配置产品赚取费率溢价，推动收入结构多元化。中小理财子公司如果单纯跟风降价很难持续，需要转向细分客群、特色资产挖掘，避开现金管理、短债这类同质化赛道的价格内卷。

长期来看，基础固收产品费率中枢会持续下移，能够稳定创造超额收益的固收+、养老理财等产品，依然可以保留合理费率溢价，市场逐步形成分层定价体系。

产品设计与投研能力迎转型契机

费率竞争只是短期手段，长期竞争力最终落脚于资产配置、信用研究和风险管控能力，费率下行倒逼银行理财子公司跳出同质化产品内卷，重塑产品体系与投研框架。

银行理财子公司正在搭建分层产品矩阵，区分流量型产品与价值型产品。现金管理、短期限纯固收产品定位为流量入口，采用低费率甚至阶段性零费率获客，主要承担客户沉淀、闲置资金承接功能，不以这类产品实现盈利，主打高流动性、低波动，匹配存款替代需求。固收增强、多资产配置、养老理财等增值型产品维持合理费率水平，依靠资产轮动、信用挖掘、大类资产配置创造超额收益，让投资者愿意为持续稳定的超额收益付费，形成流量产品获客、增值产品贡献利润的业务闭环。

与此同时，机构加快推进客户分层定价，面向大众零售客户提供普惠低费率基础理财；面向私行客户推出定制化专户与资产配置方案，收取财富服务类费用，逐步摆脱单纯依靠产品管理费赚钱的模式。

投研体系建设重心持续迁移，从过去重规模扩张转向信用深度挖掘与大类资产配置。费率下行意味着理财子公司不能简单依靠做大规模赚取管理费，把投研能力转化为超额收益才是长期壁垒。机构一方面强化信用研究能力，在固收为主的资产池中，精细化信用甄别、优质信用债挖掘，在控制回撤的前提下增厚组合收益；另一方面完善大类资产配置框架，提升股债、转债、另类资产的动态调仓能力，打磨固收+策略，在控制净值波动的前提下获取增强收益，支撑产品费率溢价。

商业模式也在从资管产品卖方向综合财富服务商转型。传统理财子公司以销售理财产品为主，收入来源只有管理费。未来理财子公司将深度联动母行财富条线，提供资产配置方案、客户全生命周期财富规划、风险诊断等综合服务，收入来源从单一管理费拓展到资产配置顾问服务、专户管理费等多元收入，降低对产品管理费收入的依赖。

短期来看，阶段性费率优惠能够有效提升客户留存，承接存款溢出资金。现金管理、短债产品客户对费率变化敏感度很高，费率让利可以直接抬升投资者拿到手的净收益，降低客户转向银行存款、货币基金的意愿，稳住存量客户。

在存款集中到期的窗口期，低费率理财对储蓄资金吸引力提升，吸引居民资金持续流入理财市场，带动行业规模增长。投资者需要留意本次降费大多是阶段性优惠，优惠到期之后产品费率将恢复原有水平，产品净收益会相应回落，不能将阶段性零费率视为永久收益红利。

拉长时间维度看，投资者决策逻辑会逐步从单纯关注费率，转向权衡产品风险与长期收益。依靠费率让利留住客户的模式并不具备可持续性。当多家机构同步推出费率优惠，单一机构的费率优势很快就会被同业抵消。依靠低价吸引来的客户大多属于价格敏感型，一旦其他机构推出更低费率产品，资金很容易跨机构快速迁移，客户黏性偏弱。

此外，市场资金结构也会随之分化。低费率现金管理、短债固收产品承接短期闲置资金、到期存款资金，资金偏好高流动性、低波动。具备稳定超额收益能力的固收+、养老理财等中长期产品，吸引愿意小幅承担波动、追求中长期回报的资金。反观缺乏投研实力，仅依靠降价促销的中小机构同质化产品，容易出现短期资金快速流入，后续业绩不及预期引发赎回流失的现象。　

（本文已刊发于10月3日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）