营收65亿，却砸200亿建厂！这家无锡公司疯了吗？

提到国内半导体，无锡绝对是藏龙卧虎的核心地带。无锡五家千亿市值上市公司里，有个上市才半年，就涨出了其他公司好几年涨幅的黑马，它就是盛合晶微。一年营收才65亿，转头就砸200亿开建两大项目，这操作不光圈外网友看懵，业内也都在捏汗。

今年4月登陆科创板的时候，它发行价19.68元，收盘直接涨到76.65元，单日涨幅接近290%，上市首日总市值就摸到了1428亿。之前它的业绩简直开了外挂，2022年到2025年，营收从16亿涨到65亿，翻了近三倍，归母净利润从亏3.3亿变成赚9.23亿，增速快得吓人。

今年上半年它却忽然慢了下来，营收34亿元，同比只涨了7.2%，净利润4.5亿元，同比增长只有3.33%，和之前狂奔的节奏完全不一样。业绩放缓，资本市场却给它来了一把过山车，5月股价一度涨到229元，市值突破4200亿，直接坐上无锡半导体市值一哥的位置。之后股价震荡回落，10月初收在106元附近，市值大概1974亿元。

早十年前，国内芯片制造就卡在一个奇怪的断层里。前端晶圆制造有中芯国际，后端封装有长电科技，偏偏夹在中间的凸块加工几乎是一片空白。没有这道工序，前端和后端就接不上，那时候国内芯片做完前端，大多要运到海外做这步加工，再运回来封装，不光周期长成本高，还留不住客户。

为了补上这个短板，中芯国际和长电科技合资成立了中芯长电，就是盛合晶微的前身。创业初期整个团队只有6个人，领头的是当时中芯国际的执行副总裁崔东。崔东这个人异常低调，很少接受媒体采访，资历却相当能打，早年在电子工业部任职，后来先后进了上海华虹、中芯国际，还做过产业投资，相当于同时懂政策、懂产业、懂资本。

公司成立才一年就搞定了工艺调试，2016年就拿到了高通14纳米凸块量产订单，成了国内最早一批冲进14纳米先进工艺实现量产的半导体企业。靠着高通的订单，它稳稳熬过了最艰难的初创期。崔东当时就看得很清楚，那时候国内需求不多，但海外的需求风口已经起来了。

2021年它迎来了一次生死考验，受大环境影响，两大股东选择撤资，当时外面几乎都断言它会资金枯竭、客户流失，最后团队散伙。关键时刻崔东牵头做了股权重组，带着公司独立发展，自己出任董事长兼CEO。

刚独立站稳脚跟，它就站在了十字路口。走传统成熟封测的老路，工艺简单赚快钱，但是利润薄的可怜。押注先进封装，要长期烧钱，但是技术壁垒高，未来空间大。崔东毫不犹豫选了后者。

现在摩尔定律差不多摸到物理极限了，7nm芯片设计成本要2.49亿美元，到2nm成本预计要突破7.25亿美元。3nm往下，晶体管尺寸逼近原子级别，量子隧穿带来的漏电发热根本没法解决。与其拼命缩小晶体管，不如把多颗芯片拼在一起，以Chiplet、2.5D、3D为代表的三维集成技术，就是接下来的方向。

这不是崔东一个人的冒险，全球半导体巨头英特尔、AMD、高通、台积电、三星都在押注先进封装。现在盛合晶微已经搭起来从凸块制造、晶圆级封装到芯粒多芯片集成的全流程能力，核心技术刚好能覆盖GPU、CPU、AI芯片这些高性能芯片的异构集成需求。

高通帮它活了下来，国内AI芯片客户帮它实现了盈利。2023年AI算力需求爆发，盛合晶微第一次实现了扭亏为盈。有意思的是，盛合晶微没有控股股东，也没有实际控制人，崔东作为董事长CEO，本身股权占比也不高。

上市前无锡产发基金以10.89%的持股成了第一大股东，按上市首日的股价算，无锡国资当初投了20.87亿元，上市首日浮盈就超过115亿元，一年半时间浮盈率超过300%，妥妥的大赢家。这种分散的股权结构，在A股其实并不多见。

按照Gartner的统计，2024年盛合晶微已经是全球第十大封测企业。它的主营业务现在分成三块，中段凸块加工、晶圆级封装、芯粒多芯片集成封装，其中技术壁垒最高的芯粒集成，刚好是支撑AI算力爆发的关键。

2022年的时候，中段硅片加工收入占了将近七成，芯粒集成只占5%出头。到2026年上半年，芯粒集成已经成了主力，营收占比超过五成，达到53.66%，对应收入18.28亿元。

今年上半年这块主力业务的增速掉到了2.61%，公司解释是核心物料供给紧张，HBM和高端TSV转接板高度依赖海外供应链。业内分析说，它的2.5D产线现在就是订单不缺、设备不缺，唯独缺物料，这种短缺只是阶段性的。

大家都看得清楚，物料短缺是暂时的，未来先进封装的产能缺口是确定的。崔东现在就是拼命砸钱，赌一个还没完全兑现的未来。今年年中，两个百亿级项目接连开工，江阴的项目一期总投资98亿，上海临港的项目一期总投资100亿，要建成3DIC的规模量产能力。

对于一个年营收才65亿的公司来说，这两笔投资加起来相当于三倍年营收，胆子真的不是一般大。现在全球巨头都在疯狂抢建3DIC产能，谁先把产能建好，把良率跑通，谁就能在需求爆发的时候接住最大的订单。

AI算力的风口还远没到顶，盛合晶微能不能把产能和良率都跑顺，直接决定它能不能从国内第一冲到全球领先。这局赢了，就是下一个全球级的半导体龙头，输了，也够它喝一壶的。

参考资料：第一财经 无锡营收65亿半导体公司砸200亿建厂