狂收“战争红利”！美国炼油商股价翻倍，三季度盈利或再次刷新纪录

全球12%炼油产能被打瘫，炼油价差冲上50美元之际，美国三大炼油巨头股价集体翻倍，合计增加约2240亿美元市值。华尔街预测其三季度盈利将继续狂奔……

全球成品油供应持续收紧，正在把美国炼油商推向新一轮盈利高峰。中东炼厂受损、乌克兰持续打击俄罗斯炼油设施，加上亚洲国家减少燃料出口，柴油、汽油等成品油价格涨幅明显超过原油，美国大型独立炼油商因此获得近年罕见的高利润率。

《华尔街日报》援引华尔街分析师预测称，Valero Energy、Marathon Petroleum和Phillips 66第三季度盈利均可能超过第二季度的高位，其中部分指标将刷新历史纪录。三家公司将在10月底至11月初公布业绩。

利润扩张的关键来自炼油行业所谓的“裂解价差”——原油采购成本与柴油、汽油等成品油售价之间的差额。第三季度原油价格虽然上涨，但柴油等成品油涨幅更大，使炼厂加工每桶原油获得的利润迅速扩大。

裂解价差升至近50美元，炼厂盈利加速扩张

摩根大通估计，Valero美国墨西哥湾沿岸炼厂第三季度原油采购价格与成品油售价之间的平均价差达到每桶47.11美元，明显高于第二季度的30.28美元。

按照这一水平，摩根大通预计Valero第三季度税前利润可能达到89.5亿美元，环比增长50%，并较2022年中期创下的季度纪录高出24%。

Piper Sandler预计，Marathon Petroleum第三季度每股收益可能达到去年同期的7倍以上。Phillips 66炼油业务利润也有望超过此前纪录。

盈利预期已经反映到股票市场。Valero、Marathon和Phillips 66周四股价均创历史新高，今年以来三家公司股价均已上涨超过一倍，合计增加约2240亿美元市值。同期标普500指数上涨约13%。

这轮盈利改善与传统原油牛市有所不同。当前真正紧缺的是将原油加工为柴油、航空燃料和汽油的炼化能力。美国零售柴油均价近期一度升至每加仑6.53美元的历史纪录。虽然随后有所回落，但仍处于极高水平。

中东与俄罗斯炼厂受损，全球约12%产能处于停运状态

当前，全球炼化系统的供给缺口正在扩大。Industrial Info Resources数据显示，截至9月，全球约12.1%的炼油产能处于停运状态。高盛则估计，中东仍有约200万桶/日的炼油能力无法正常运行。

霍尔木兹海峡原油运输已经较战争初期明显恢复，但柴油、汽油和航空燃料等成品油供应恢复速度远慢于原油。也就是说，市场正在逐步解决“有没有原油”的问题，却仍未解决“有没有足够炼厂把原油变成燃料”的问题。

俄乌冲突正进一步加剧这一缺口。摩根大通统计，自7月底以来，乌克兰已经袭击约15处俄罗斯炼油设施，导致接近200万桶/日炼化能力退出市场。俄罗斯成品油出口也受到进一步限制。

这种组合使美国炼厂的重要性迅速提高。美国炼厂目前维持较高运行率，在欧洲、中东和俄罗斯供应受限时，美国成为全球少数仍具备大规模成品油出口能力的市场之一。

高盛预计，即使布伦特原油未来回落至每桶80美元附近，柴油紧张也未必同步消失。该行预计2027年全球柴油和航空燃料裂解价差平均仍可能高于每桶40美元，是通常约20美元水平的两倍以上。

如果明年成品油需求恢复，全球炼油系统可能需要升至过去20年来最高开工水平才能满足需求。

高利润暂未转化为新建炼厂热潮

如此高的利润并未推动美国炼油企业大规模建设新产能。原因在于炼厂投资周期极长。一座大型炼油项目需要投入数十亿美元，从规划、审批到正式投产通常需要多年，而企业并不确定当前由战争和供应中断形成的高利润环境能够持续到新项目建成。

美国炼油能力过去十年总体呈下降趋势。数据显示，美国炼油能力2017年达到约1860万桶/日峰值，2025年已降至1760万桶/日，今年预计进一步降至约1745万桶/日。

美国政府近期已经召集炼油企业讨论增加国内炼化能力。特朗普政府和行业人士还讨论过让加州两座近期关闭的炼厂重新投产，分别涉及Phillips 66洛杉矶地区设施和Valero位于Benicia的炼厂。两座设施此前合计约占加州炼油能力的20%。

但重新启动同样面临设备、物流和原油供应等问题，即使企业决定恢复生产，也可能需要数月时间。

Novi Labs成品油分析师John Auers认为，全球炼化能力当前“极度紧张”，美国炼油商2027年仍可能保持较高盈利，但企业仍不太可能因此启动大规模新建项目，因为行业普遍把当前环境视为非常态。