沉寂十年，郭广昌带着复星系又杀回来了

文丨金融八卦女 Han

2015年3月，复星系宣布将 Club Med 收入麾下。2025年3月，装着这家"法国血统"度假公司的复星旅文，从港股私有化退场。

一前一后，两个3月，恰好相隔十年。

这十年间，Club Med 随郭广昌执掌的复星系，走过了两个时代——

1.0时代的关键词，是扩张。彼时的复星系并购接连落地，全球布子。

2.0时代的关键词，则换成了收缩。债务压力倒逼"极致瘦身"，Club Med和复星旅文选择私有化退市。

不过周期轮回，资本永不眠，复星系的脚步也没有停下。2026年8月28日，以 Club Med 为核心的地中海度假集团重新现身港交所申请名单，谋求独立上市。

对Club Med的投资，贯穿了复星的扩张与收缩，又把两个问题带到今天：Club Med 能给投资者和资本市场带来什么？复星系的3.0时代，要开启了吗？

1./ 郭广昌的"复星系1.0"：扩张的盛年/

故事的最初，郭广昌的创业发迹，始于上海的街巷里。

1985年，郭广昌考入复旦大学哲学系，毕业后留校工作。1992年，他离开校园，与伙伴拿着3.8万元创业，骑自行车跑业务，为企业做市场调查。

真正把郭广昌生意做大的，是随后进入的房地产和医药行业。创业时代里，复星系通过房产代理销售，积累资金；也曾经把乙肝诊断试剂推向市场，在生物医药领域站住脚。

自此，复星系完成了重要的财富积累，并站上资本舞台。

1998年，复星医药（ 600196.SH ）的前身复星实业登陆A股。2007年，复星国际（ 0656.HK ）在香港上市。

中国的住房、医疗和消费需求，形成时代的洪流，把郭广昌从创业者，推向资本航母的掌舵人。随着复星系 1.0 时代的推进，郭广昌把目光移向了世界。

2013年，复星医药参与收购以色列医疗器械公司Alma，复星又以7.25亿美元签约购买纽约大通曼哈顿广场。2014年，郭广昌又把葡萄牙三家保险公司80%的股权收入旗下。

"我们希望把复星可以将保险、医疗、养老为核心的服务能力，与我们的蜂巢城市地产项目，1+1打通、结合起来"——复旦大学校友会网站上，至今依然记载着当年郭广昌的发言与野望。2015年3月19日，郭广昌回到母校复旦，发表上述演讲。第二天，复星系就宣布收购Club Med成功。

在漫天喊着"消费升级"的时代里，郭广昌和复星系用这些投资，讲述着中国家庭未来生活的宏伟叙事：

收入增长之后，人们会需要更好的医疗、更体面的养老，带着孩子去更远的地方度假。

市场和投资人也深信，Club Med高端度假模式提供"一价全包"的假期，能够把住宿、餐饮、运动和儿童活动安排在一起，让一家人省去张罗的麻烦，获得商业上的成功。

郭广昌的"复星系1.0"时代，用资本扩张书写出信心：

在辽阔的市场，今天付出的溢价，可以由明天的增长来消化。

2018年，Club Med与三亚亚特兰蒂斯等明星项目一起，随复星旅文在香港上市。资本市场的一声声锣鸣，也见证着"复星系1.0"时代的灿烂。

2./ 资本瘦身的"复星系2.0"时代 /

到了2022年，时间开始有了另一种分量。扩张的野心背面，是一笔笔需要偿还的借款。

当年，穆迪下调复星评级，对再融资能力及流动性提出疑虑，引发市场强烈关注。郭广昌和复星系在回应里，多次强调财务安全，加快退出非核心资产。2022年，复星集团层面资产退出签约超过400亿元，现金回笼近300亿元。

在1.0时代，买得下什么，衡量着郭广昌的扩张谋略。在2.0时代，留得住什么，则考验着郭广昌的取舍。

2023年，复星出售南京南钢的控股权益，南钢最终进入中信体系；同年，黑石方面收购钻石鉴定机构IGI，复星旗下卖出所持80%权益。德国私人银行HAL在2024年签约出售，2025年完成交割。

钢铁、钻石鉴定、私人银行，曾经写进复星扩张史的名字，陆续出现在出售公告里。每一笔交易都能换回资金，也意味着此前铺开的事业，都需要郭广昌在"复星系2.0"时代里放下。

至于Club Med，郭广昌虽然把它留了下来，但是也无法让它置身于变化之外。2024年底，复星旅文提出私有化，按每股7.8港元回购并注销公众股东的股份。2025年3月19日，公司正式撤销上市。

15.6港元上市，7.8港元退市。十年前的那个3月，郭广昌刚刚赢下漫长的竞购；十年后的这个3月，他为承载这项投资的上市公司结束了一段历程。

复星旅文的私有化方案提出，要向轻资产转型，持续投资核心主业，并更灵活地作长期决策。退市和私有化为调整留下了空间，也在复星系的业绩上，留下了痕迹。

2025年，复星国际收入1734.3亿元，同比下降9.74%，归母亏损约234亿元。资产减值及两类公允价值损失合计约228亿元，拖累了全年业绩。

这些损失大多不对应当期现金流出，也会被一些观点视为"晴天修屋顶"，却让过去扩张的代价变得具体。那些原本被寄予厚望的投资，是不是没有等来预期的回报？郭广昌和投资人心里或许都有各自的答案。

最新数据显示，2025年底，复星总债务仍有约2242亿元，高于上年。收缩的2.0时代已经持续数年，未来郭广昌还得继续处理旧日扩张留下的财务压力。

3./ 复星系3.0：再出发的可能有多大？/

2026年上半年，复星国际发布的中报数据显示，当期归母利润回升至17.2亿元，同比增长160.3%。随后递交的Club Med上市申请，让市场在资产出售之外，又看到了一个新的融资安排。

这一次，郭广昌带来的资产更集中。

三亚亚特兰蒂斯另走公募REITs，留下的是Club Med度假村及相关服务。过去放在一起的旅游品牌与地产，如今分别寻找资本市场的定价。

拟独立上市的新平台Club Med Lifestyle，也在准备继续生长。按申报口径，该集团经营69家度假村，计划到2030年增至约85家，IPO募资拟用于拓展、升级度假村等用途。

对郭广昌而言，这或许提供了一种可能：

为保留下来的核心业务引入资金，也为下一阶段的扩张埋下伏笔。

但再出发的条件，已经不同于11年前。

2023至2025年，客人数量从151.8万增至159万，年化增速仅约2.3%；收入增长可能藏在涨价里，平均每日床位价格从 220 欧元提至 235 欧元，但量的增长停滞。

新集团2025年收入约19.49亿欧元，年内利润却只有约1092万欧元，低于上年的2960万欧元。税费上升是拖累利润表现的重要原因之一。

对于郭广昌的这次IPO，资本市场拿出多少真金白银来支持、给出多少倍的定价，尚无清晰的共识。路透 Breakingviews 专栏作家发表观点指出，参照万豪、希尔顿倍数，Club Med估值可能指向约30亿美元；但其增长与盈利水平，也令这样的价格面临挑战。

Club Med 回归二级市场，虽然尚不足以宣告"复星系3.0"全面扩张重启，却为郭广昌留下了再次出发的叙事空间。

从上海街巷里的问卷，到跨越国境的收购，再到卖出资产、重新安排上市，郭广昌已在资本圈走了三十多年。Club Med是一个缩影，映射出郭广昌和复星系在扩张年代的雄心，也承担着收缩之后的现实需要。

"复星系3.0"的叙事并不重要。重要的是，郭广昌需要让市场和投资者重新相信，复星系的未来，仍然值得等待。