70 亿只花了 14%，壁仞为什么急着再募 40 亿

文 | 舒泽品牌手记

10月8日，壁仞科技公告配售1.3亿股新H股，募40.4亿港元，股价当天跌去11.85%。

所有报道都在回答同一个问题：这40亿要花在哪。答案在公告里，70%用于新一代产品的供应链采购。

更值得问的是另一个问题：上一笔钱花完了吗。

2026年7月8日，壁仞以每股46.20港元配售，募得净额约70.38亿港元。截至9月30日，这笔钱的动用比例是14%。账上躺着约60亿港元没花出去，公司却又折价9.76%向市场伸手，配售价较五日均价折让13.73%。

这还不是全部的存量。2026年1月IPO募得的53.75亿港元净额，到9月30日动用了45%，还剩约30亿。

两笔加起来，账上约有90亿港元没花完，公司又募了40亿。

钱没有花完，为什么急着再募。答案不在缺不缺钱，在钱的性质。

按公告口径拆这40亿的用途：约70%，也就是28.1亿港元，定向投入"战略供应链采购、生产准备及商业化"。公告写得很细，包括提前采购材料、预留产能、建立库存缓冲。这笔钱的性质是保证金，不是经营费用。

把三笔融资的投向排在一起，迁徙路线很清楚。1月IPO的净额，大头投研发和商业化；7月配售，60%给下一代产品的商业化及生产，20%给前沿研发；10月这笔，70%压到供应链保障。钱的使用方向一路向产业链上游移动，离研发越来越远，离抢货越来越近。

这笔钱面对的是什么价格环境，2026年9月的几组公开数据可以拼出来。中国经济网报道，谷歌、微软、亚马逊正以50%到60%的溢价、提前6到12个月的长期协议锁定HBM产能；英伟达8月与SK海力士、美光签了多年期协议，把供应锁到2027年底；TrendForce的数据显示，2026年二季度DRAM合约价单季上涨58%到63%；行业统计显示，AI芯片的交付周期从2026年初的36周拉长到52至70周。摩根士丹利给这个现象造了个词，chipflation，芯片通胀：定价方式从现货出清，转向长约、预付款和战略承诺。

壁仞公告里对应的原话是：关键材料、组件及产能价格大幅上涨，采购交付周期延长。

在这样的市场里，产能不是下单就有，是预付才有。壁仞是fabless，晶圆代工、HBM、先进封装，每一项都要先付钱排队，而收入要等送样、验证、量产之后才能确认。支出在前，收入在后，中间隔着几个季度。这28亿港元与其说是采购款，不如说是排队的门票。

门票的价格，可以放进壁仞自己的融资节奏里量一遍。

上市10个月，三笔股权融资净额合计约164亿港元。同期的经营体量是：2026年上半年营收12.36亿元人民币，同比增长近20倍，已经超过2025年全年。把营收年化、按汇率粗折，约27亿港元。164亿融资净额，约为年化收入的6倍。一家年收入30亿港元量级的公司，10个月里从股权市场拿走了6倍于年收入的钱。

配售价的轨迹同样在说话。IPO发行价19.60港元，7月配售46.20港元，比发行价高136%；10月配售31.08港元，比7月低33%。公告当天，股价收在30.36港元，比配售价还低2.3%。第二笔是高位增发，市场认了；第三笔是回撤之后的折价，市场当天又往下砸了一截。二级市场当天砸下去的，是对下一笔的预期。

这个担心有数据支撑。上市前三年半，壁仞累计亏损63.6亿元；2026年上半年，经调整亏损3.37亿元，研发开支8.04亿元，占营收65%。按这个烧钱速度，账上90亿港元足够烧很多年。公司不缺活下去的钱。

既然不缺，又密集融资，只剩两种解释。第一种，供应链保证金的需求比公告写的更急。BR20X已经点亮，公司口径对标英伟达H200，2026年四季度回片验证，2027年规模化部署，量产倒计时的每一天都在产生预付义务；客户的需求也在变，公告提到超节点和机架级系统的占比在上升，客户对供应商的存货和交付能力提出了更严的要求。第二种，管理层判断这个股权融资的窗口随时会关。港股2026年内再融资规模已经超过3200亿港元，同比增长四成，阿里巴巴8月配售800亿，智谱7月314亿，天数智芯7月70亿，AI公司集体把股权市场当成供应链保证金的提款机，能拿的时候先拿。

两种解释不互斥，也都合法。据科创板日报从知情人士处了解，这笔配售是定向的，认购方以少数国际长线机构为主，9.76%的折价在年内科技股配售8.6%到15%的区间里居中，公司还承诺交割后60天内不再增发。多头会拿这些细节证明需求端的认可；空方会拿63.6亿的累计亏损和10个月三次融资的节奏，证明稀释已成惯性。双方争的焦点只有一个：BR20X的量产收入，能不能跑赢下一代产品的保证金账单。

对读者来说，这类公告有一套更直接的读法。别先看募资额，看三个数。

第一，上一笔的动用率。动用率只有14%又伸手，说明要的可能不是钱本身，是额度，是赶在窗口关闭前把额度装进口袋。第二，这一笔的供应链占比。占比越高，越说明产能价格已经贵到需要专门融资来锁，行业成本曲线在重塑公司的资产负债表。第三，配售价相对上一轮的走势。一轮比一轮低，说明市场对"还会再募"的预期已经打进定价。

三个数指向同一个问题：公司在为订单备货，还是在为资格续费。

壁仞这份公告的三个读数是：动用率14%，供应链占比70%，配售价较上一轮低33%。

至于是备货还是续费，2027年BR20X的交付单会给出答案。在那之前，每一笔配售，都是市场替它预支的信任。