上海
近日，华源证券发布了一篇核电行业的研究报告，报告指出，科技巨头签订长协与政府融资共振，存量核电扩容有望加速。
CEG与谷歌签订3.59GW长期供电协议，科技巨头加速锁定核电资源。10月6日，ConstellationEnergy（CEG）宣布与谷歌达成长期能源合作协议，涉及总计3.59GW电力容量。其中，双方签订20年期购电协议，支持CEG对位于伊利诺伊州、宾夕法尼亚州和新泽西州的11台核电机组进行技术改造，新增890MW核电容量，首批增容预计于2028年交付；此外，双方还签订15年期、涉及2.7GW现有电源的供电协议。CEG计划投入超过43亿美元用于相关核电设施升级。我们认为，此次合作不仅反映出AI数据中心对长期稳定电力资源的需求持续增长，更标志着科技巨头正从单纯采购存量电力转向直接支持新增核电供给，长期购电协议有望改善核电项目的投资回报确定性。
美国能源部向Vistra提供最高42亿美元有条件贷款承诺，存量核电扩容获得政策支持。10月5日，美国能源部宣布向Vistra提供最高42亿美元有条件贷款承诺，用于支持其位于宾夕法尼亚州和俄亥俄州的BeaverValley、Davis-Besse及Perry核电站升级改造。相关项目预计维持近4GW现有核电容量，并计划通过设备升级新增433MW核电容量，同时计划支持现役机组在现有许可证到期后进一步延寿20年。我们认为，此次融资支持反映出美国政府正加快推动核电产业政策落地，通过为现有核电机组提供融资支持，降低项目资金压力，有望进一步推动存量核电扩容及延寿项目的实施。
AI电力需求与政策支持形成双重驱动，美国核电产业进入存量扩容加速阶段。我们认为，与新建大型核电站及SMR相比，现有核电机组通过设备升级实现增容，具备技术成熟度较高、建设周期相对较短、能够利用既有并网设施等优势，或是未来几年美国增加稳定基荷电力供给的重要途径。此次CEG与谷歌签订长期购电协议、Vistra获得政府有条件贷款承诺，分别从需求端和资金端改善了核电扩容项目的投资经济性。随着科技巨头持续加大AI基础设施投资，美国核电行业有望逐步形成“科技巨头长期锁定需求+发电商扩容建设+政府融资支持”的商业模式，推动核电资产价值重估，并带动核电设备、工程服务及核燃料等相关产业链需求增长。
投资分析意见：我们认为，美国核电行业正迎来“AI需求增长+长期购电协议+政策融资支持”的三重催化。一方面，科技巨头持续签订长期购电协议，有望提升核电运营商的收入及现金流可见度；另一方面，政府融资支持有望改善项目经济性，加快存量核电扩容与延寿进程。与此同时，核电机组扩容、延寿及新建项目持续推进，有望带动天然铀长期需求增长，叠加全球铀矿供给扩张周期较长，天然铀供需格局有望持续改善。从投资节奏看，我们认为短期拥有存量核电资产的独立发电商有望率先受益，中期核电设备、工程服务及天然铀、浓缩铀等核燃料产业链有望迎来需求增量，长期SMR等先进核能技术商业化进程有望持续推进。建议关注CEG、VST等核电运营商，CCJ、UEC、中广核矿业、中国铀业等天然铀标的，以及LEU、OKLO、SMR等核电产业链相关标的。
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